2010年10月19日晚，中國(guó)人民銀行宣布，從10月20日起上調(diào)金融機(jī)構(gòu)人民幣存貸款基準(zhǔn)利率如何看待央行本次加息呢？

文/張明

本次加息的主要目的是管理居民的通貨膨脹預(yù)期，抑制通貨膨脹壓力與資產(chǎn)價(jià)格泡沫。

事實(shí)上，偏低的實(shí)際利率是造成2009年下半年至2010年1季度中國(guó)房?jī)r(jià)飆升、以及最近一段時(shí)間以來(lái)中國(guó)股價(jià)飆升的重要原因。加息導(dǎo)致的實(shí)際利率上升自然有利于穩(wěn)定甚至削弱居民的通脹預(yù)期，抑制通貨膨脹與資產(chǎn)價(jià)格泡沫。

本次加息并不意味著央行步入了加息周期?？紤]到目前美、歐、日等發(fā)達(dá)國(guó)家均在考慮實(shí)施新一輪的定量寬松政策，考慮到目前很多新興市場(chǎng)國(guó)家央行均在干預(yù)外匯市場(chǎng)以穩(wěn)定本幣匯率，如果央行步入加息周期，即人民幣存貸款基準(zhǔn)利率連續(xù)上調(diào)，則中外利差會(huì)顯著拉大?？紤]到目前中國(guó)政府實(shí)施的資本項(xiàng)目管制并非完全有效，這會(huì)導(dǎo)致更大規(guī)模的短期國(guó)際資本流入，從而加大人民幣升值壓力。換句話說(shuō)，本次加息更多帶有管理通脹預(yù)期的作用，而非全力抑制通脹與資產(chǎn)價(jià)格泡沫。

如前所述，在發(fā)達(dá)國(guó)家央行集體實(shí)施第二輪定量寬松政策，新興市場(chǎng)國(guó)家央行集體干預(yù)外匯市場(chǎng)的背景下，中國(guó)央行要實(shí)現(xiàn)通過(guò)加息以抑制通貨膨脹與資產(chǎn)價(jià)格泡沫的目的，就必須加強(qiáng)資本項(xiàng)目管制。否則，加息導(dǎo)致的新一輪短期資本流入，可能會(huì)造成更大程度的通脹壓力與資產(chǎn)價(jià)格上漲壓力，從而導(dǎo)致加息的效果南轅北轍。值得重視的是，最近由于中國(guó)政府致力于推進(jìn)人民幣國(guó)際化，資本項(xiàng)目管制在某些領(lǐng)域有所放松(例如允許境外人民幣資金通過(guò)投資于中國(guó)大陸金融產(chǎn)品或在大陸使用而回流大陸)，這可能會(huì)降低短期國(guó)際資本流入中國(guó)的成本。在全球流動(dòng)性過(guò)剩程度日益加劇的背景下，要充分發(fā)揮中國(guó)貨幣政策的效果，就或者需要更具彈性的人民幣匯率，或者需要更加嚴(yán)格的資本管制。既然短期內(nèi)人民幣顯著升值較為困難，就必須實(shí)施更加嚴(yán)格的資本項(xiàng)目管制。

這次加息并沒(méi)有采用此前市場(chǎng)熱議的非對(duì)稱性加息(即僅提高存款基準(zhǔn)利率)，而采用了對(duì)稱性加息的方式。原因大致有二，第一，非對(duì)稱性加息會(huì)顯著收窄銀行存貸款利差，這會(huì)影響商業(yè)銀行利潤(rùn)?？紤]到商業(yè)銀行在未來(lái)幾年內(nèi)會(huì)受到新一輪不良資產(chǎn)的困擾，通過(guò)維持較高利差來(lái)維系商業(yè)銀行的利潤(rùn)，可能是對(duì)稱性加息的題中之義。當(dāng)然，考慮到目前商業(yè)銀行普遍貸存比較低，對(duì)稱性加息也會(huì)較小程度地影響商業(yè)銀行盈利；第二，考慮到目前中國(guó)制造業(yè)企業(yè)PMI顯著回升、固定資產(chǎn)投資持續(xù)保持在較高水平，通過(guò)提高貸款利率來(lái)抑制企業(yè)投資，可能也是央行的考慮之一。

總之，本次加息的主要目的是管理通貨膨脹預(yù)期，但本次加息并不意味著央行新一輪連續(xù)加息的開(kāi)始。在全球流動(dòng)性過(guò)剩的背景下，加息要發(fā)揮預(yù)期作用，必須加強(qiáng)資本項(xiàng)目管制。要讓利率政策更加有效地發(fā)揮作用，利率市場(chǎng)化改革是當(dāng)務(wù)之急。

(張明 中國(guó)社會(huì)科學(xué)院世界經(jīng)濟(jì)與政治研究所國(guó)際金融研究室副主任)

在全球流動(dòng)性過(guò)剩的背景下，加息要發(fā)揮預(yù)期作用，必須加強(qiáng)資本項(xiàng)目管制。要讓利率政策更加有效地發(fā)揮作用，利率市場(chǎng)化改革是當(dāng)務(wù)之急。