文/陶冬

匯率戰(zhàn)爭，是一場沒有硝煙的戰(zhàn)爭，但是戰(zhàn)爭的過程與結(jié)局，可能關(guān)系到國家財(cái)富的得失、增長的消長、就業(yè)機(jī)會的遷移。匯率戰(zhàn)是經(jīng)濟(jì)發(fā)展的制高點(diǎn)之一。經(jīng)過了二十余年平靜之后，新古典主義的均衡理論在政策實(shí)踐中讓位給博奕論。匯率的走向，不再以資金流向、經(jīng)濟(jì)周期、利率起伏為依據(jù)；國家意志、央行政策成為新的主導(dǎo)力量。當(dāng)所有國家均卷入政策的博奕時，舊的秩序被推翻了。

匯率戰(zhàn)爭的始作俑者，是美聯(lián)儲的新一輪量化寬松政策。經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇乏力、就業(yè)市場不景，給美國政府及貨幣當(dāng)局帶來沉重的政治壓力。新的量化寬松政策的如意算盤是，通過天量的流動性注入，拉低美元匯率，藉此通過通脹減輕債務(wù)負(fù)擔(dān)，同時吸引海外資金流入推高資產(chǎn)價格。弱美元的代價是輸入性通脹，但是如今美國面臨通縮風(fēng)險，通脹因素暫時無須央行擔(dān)心。這樣做的好處是，美國的商品與服務(wù)在海外更具競爭力，有利于出口。同時美元資產(chǎn)在海外資金眼中更便宜。

然而，美元的貶值，是建立在其它貨幣升值的基礎(chǔ)之上，聯(lián)儲的復(fù)蘇大計(jì)無可避免地影響其它國家的增長與就業(yè)。在其它國家也面臨增長放緩、財(cái)政刺激強(qiáng)弩之末時，美國這種以鄰為壑的作法，自然招致他國的反擊。

日本率先推出自己的量化寬松政策，歐洲央行也大幅增加國債購買，英國的量化寬松由退出變成重入。新興市場國家的基本面良好，熱錢蜂擁而來，炒高了那里的匯率和房地產(chǎn)，巴西、泰國、韓國紛紛出招，對海外熱錢征稅，不少其它國家提高外資購買本地物業(yè)的門坎。

匯率戰(zhàn)目的是通過貶值獲取額外的增長動力，如果所有國家都貶值，都設(shè)立門坎，則美國的量化寬松就未必能達(dá)到預(yù)期的效果。這樣只會導(dǎo)致量化寬松的加碼，或者貿(mào)易戰(zhàn)。

匯率政策成為戰(zhàn)場，是新古典經(jīng)濟(jì)學(xué)的潰敗。在一般均衡理論中，國際收支、匯率政利率、增長，像一串珍珠優(yōu)雅地排列在一起，因果互動，最終達(dá)成合理的均衡的結(jié)果。一切透著數(shù)學(xué)的完美，一切由價格變化實(shí)現(xiàn)理性的統(tǒng)一。然而攀比貶值，打破了古典意義上的均衡，政策在博奕假設(shè)下尋求最大利益。個體國家“自私”的理性行為，未必帶來全球利益的最大化，甚至自身利益的最大化。

伯南克在波士頓聯(lián)儲會議上的講話，證實(shí)量化寬松政策已箭在弦上，新的資產(chǎn)購買計(jì)劃的懸念只有出臺時機(jī)和數(shù)量而已，聯(lián)儲已經(jīng)鐵了心地通過流動性擴(kuò)張、資產(chǎn)升值來救經(jīng)濟(jì)，哪怕由此帶來美元貶值也在所不辭。不過這種“以鄰為壑”的政策，也許可逞一時之利，但是難持久。筆者認(rèn)為新一輪量化寬松會帶來資產(chǎn)價格的上揚(yáng)，卻未必能加快復(fù)蘇，并隨時可能觸發(fā)各種形式的保護(hù)主義。長遠(yuǎn)來說，央行的攀比貶值，正在聯(lián)手制造出新泡沫、新風(fēng)險。

(陶冬，瑞信董事總經(jīng)理、亞洲區(qū)首席經(jīng)濟(jì)分析師)

匯率戰(zhàn)目的是通過貶值獲取額外的增長動力，如果所有國家都貶值，都設(shè)立門坎，則美國的量化寬松就未必能達(dá)到預(yù)期的效果。