□ 閻 岳

與10月份加息如出一轍，央行公布上調存款準備金率的時機也選擇在了數(shù)據(jù)披露之前。

對于此次上調存款準備金率的目的，不用懷疑，就是為了實現(xiàn)對流動性的有效管理，繼而理順價格體系實現(xiàn)資源要素價格的優(yōu)化配置，之后作用于通脹預期管理。對于股市來說，近期市場走勢糾結于CPI和貨幣政策預期而出現(xiàn)波折，在情勢明朗后，市場總體上仍將維持之前較強的走勢。因為經(jīng)濟運行已經(jīng)趨穩(wěn)，資產(chǎn)價格理應水漲船高。

盡管存款準備金率將于16日上調，對M2釜底抽薪的措施已經(jīng)出臺，但我們?nèi)杂斜匾獙PI和M2的關系作出進一步的闡釋。

對于今日將公布的10月份CPI，業(yè)界普遍預測將超過4%，達到年內(nèi)的最高值。

毫無疑問，寬松的流動性是物價持續(xù)上漲的重要推手之一。在10月20日央行果斷加息直指通脹后，業(yè)界就對貨幣政策“緊縮”有了相當?shù)念A期。公開市場操作、存款準備金率、基準利率作為央行管理流動性的三個工具，其使用頻率也會遵循這個先后排序，其指向都是管理流動性和通脹預期。

隨著經(jīng)濟的發(fā)展，貨幣總量需求會增長，因而貨幣的超發(fā)在一定程度上存在是不可避免的。央行對于貨幣供應總量有調控目標，也在致力于此目標。今年M2供應量增長目標設定在17%左右。9月份的M2同比增長為19%。業(yè)界專家綜合各種情況分析，M2年內(nèi)增長實現(xiàn)17%的目標也有相當?shù)碾y度。

由于此前發(fā)改委等政策職能部門已經(jīng)對抑制物價上漲作出了種種努力，但未達到預期效果。因此，在接下來的時間內(nèi)，控制CPI繼續(xù)上漲的重任就將由貨幣政策來擔綱，換句話說就是，控住了M2就抽調了CPI上漲的動力。

至于貨幣政策工具的選擇，央行行長周小川在評判美國新一輪量化寬松貨幣政策時強調，全球流動性進一步寬松將增加新興市場通脹壓力和資產(chǎn)價格上漲壓力。他在繼續(xù)強調貨幣總量控制的同時，表示未來存款準備金率、公開市場操作等數(shù)量工具將被率先考慮。

現(xiàn)在中國經(jīng)濟一方面增長趨穩(wěn)且繼續(xù)朝著宏觀調控的方向發(fā)展，預示著非常時期非常規(guī)的貨幣政策已完成歷史使命；但另一方面國內(nèi)又面臨著較為嚴峻的通脹形勢，需要貨幣政策工具來共同管理通脹預期。因此，在當前形勢下貨幣政策的目標、取向有必要進行一些適當?shù)恼{整，即貨幣政策應該逐步回歸常態(tài)，而這種“常態(tài)，就是回歸“穩(wěn)健的貨幣政策”?；貧w的手段就是使用一些貨幣政策工具來理順價格體系，這將有助于資源要素價格的配置，也有助于管理通脹預期。

至于此次存款準備金率上調對CPI和M2的作用會有多大，尚需進一步觀察。但不可否認的是，如果沒有實現(xiàn)預期效果，那么就會迎來更為嚴厲的貨幣政策工具的使用。包括匯豐、渣打、澳新銀行等眾多外資銀行研究部就認為，年底之前中國或有一次25個基點的利率上調空間。

此次上調存款準備金率將鎖定3500億元左右的資金，將對股市產(chǎn)生一定的影響，但不足以改變其固有的走勢。接下來還要看CPI和M2的走勢，如果它們都朝著調控的預期方向前進，那么對于市場行情向縱深發(fā)展有益；但如果調控效果不佳，那么更為嚴厲的措施就將隨之而來。但在短期內(nèi)，CPI和貨幣政策情勢明朗后，市場總體上仍有望維持較強的走勢。