——2010年10月份物價數(shù)據(jù)點(diǎn)評

交通銀行金融研究中心(交行金研中心)

一、CPI同比再創(chuàng)年內(nèi)新高、PPI同比趨穩(wěn)上升

CPI同比增速再創(chuàng)年內(nèi)新高。10月份CPI同比上漲至4.4%，與上月相比，同比漲幅擴(kuò)大0.8個百分點(diǎn)，環(huán)比上漲0.7%。1-10月份CPI同比上漲3.0%，比1-9月份擴(kuò)大0.1個百分點(diǎn)。10月份食品價格同比上漲10.1%，拉動CPI上漲3.33個百分點(diǎn)；非食品價格同比上漲1.6%，拉動CPI上漲1.07個百分點(diǎn)。10月CPI同比再創(chuàng)新高的主要原因是主要受國慶假日因素推動農(nóng)產(chǎn)品價格持續(xù)上漲所致。夏季洪澇災(zāi)害影響了蔬菜生產(chǎn)、運(yùn)輸以及生豬供應(yīng)，從而導(dǎo)致蔬菜、雞蛋、豬肉等農(nóng)產(chǎn)品價格的繼續(xù)上漲。同時近期國際市場進(jìn)口大豆、食糖等價格上漲也推動了國內(nèi)食品價格上漲。短期內(nèi)食品價格的上漲仍有可能持續(xù)推升CPI上升。但是，隨著CPI正翹尾因素的逐漸下降，災(zāi)害影節(jié)假日效應(yīng)的逐漸消退，主要農(nóng)產(chǎn)品供應(yīng)將逐漸充足，食品價鮮果主導(dǎo)的CPI價格漲勢會逐漸趨緩。

PPI同比增速趨穩(wěn)上升。10月份，工業(yè)品出廠價格同比上漲5.0%，漲幅比上月擴(kuò)大0.7個百分點(diǎn)，環(huán)比上漲0.7%。1-10月份PPI同比上漲5.5%，漲幅比9月份擴(kuò)大0.7個百分點(diǎn)，10月原材料、燃料、動力購進(jìn)價格同比增長8.1%，漲幅比9月份擴(kuò)大1.0個百分點(diǎn)。近期大宗商品價格不斷走高的輸入性影響以及國內(nèi)需求回升導(dǎo)致PPI趨穩(wěn)回升。受美日等主要經(jīng)濟(jì)體可能進(jìn)一步實(shí)施量化寬松貨幣政策和美元貶值的影響，8月下旬以來黃金、石油、農(nóng)產(chǎn)品、有色金屬等大宗商品價格持續(xù)走高，RJ/CRB指數(shù)創(chuàng)下了09年以來的新高，并于10月29日突破300點(diǎn)整數(shù)大關(guān)。此外，由于經(jīng)濟(jì)回暖趨勢得到進(jìn)一步強(qiáng)化，國內(nèi)社會需求持續(xù)反彈，直接體現(xiàn)為10月PMI生產(chǎn)指數(shù)回升和購進(jìn)價格指數(shù)持續(xù)上揚(yáng)至54.7和69.5410月購進(jìn)價格指數(shù)大幅攀升推動了PPI同比趨穩(wěn)回升。

二、全年通脹高點(diǎn)已現(xiàn)，明年通脹壓力明顯增加

雖然10月份CPI同比創(chuàng)24個月以來新高，且近期物價仍存在短期輸入性通脹壓力和食品通脹壓力，但隨著災(zāi)害性天氣、產(chǎn)出缺口和工業(yè)品供給等多重通脹決定因素影響逐步減弱，年內(nèi)通脹壓力或已見頂，后兩月CPI將有所放緩。主要原因如下：

一是產(chǎn)出缺口擴(kuò)大抑制整體物價上漲壓力繼續(xù)加大。當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇勢頭依舊疲軟，歐美日等發(fā)達(dá)國家經(jīng)濟(jì)短期內(nèi)難以迅速復(fù)原，我國外需下滑仍將持續(xù)較長的一段時間。再加上我國對房地產(chǎn)、地方融資平臺和產(chǎn)能過剩行業(yè)的主動調(diào)控，年內(nèi)整體經(jīng)濟(jì)增長放緩的大趨勢不會出現(xiàn)根本扭轉(zhuǎn)，后兩月經(jīng)濟(jì)增速將繼續(xù)放緩。而經(jīng)濟(jì)仍處下行通道所導(dǎo)致的負(fù)產(chǎn)出缺口擴(kuò)張從總需求層面決定了物價上漲壓力將逐漸緩解。

二是節(jié)假日因素造成的食品短期供給沖擊逐漸消弭直接推動CPI見頂回落。隨著前期災(zāi)害影響減弱、交通恢復(fù)正常和節(jié)日因素消退，同時在政府重拳打擊游資炒作和積極調(diào)控庫存儲備等因素影響下，未來豬肉、蔬菜、糧食等食品價格快速上漲勢頭將受到抑制。

三是全球復(fù)蘇疲軟下的大宗商品價格上漲短期內(nèi)難以持續(xù)。雖然近期受美元貶值壓力的影響，全球大宗商品市場出現(xiàn)回暖，但是未來全球經(jīng)濟(jì)依然存在很大的不確定性，主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體復(fù)蘇乏力，許多商品部門產(chǎn)能嚴(yán)重過剩，實(shí)體經(jīng)濟(jì)對大宗商品需求整體低迷難以支撐其持續(xù)上漲，未來國際大宗商品價格仍可能出現(xiàn)震蕩回調(diào)。另外，新興市場對美元流入的警惕性不斷提高，且隨著此輪美元泛濫的開始，國際貿(mào)易體系中開始出現(xiàn)非美元結(jié)算規(guī)模的增長，這對大宗商品價格上漲也起到一定的抑制作用。

四是正翹尾效應(yīng)逐漸消退減緩物價同比上漲。下半年隨著基數(shù)值逐漸走高，翹尾因素正效應(yīng)將逐漸消退。CPI翹尾因素在6、7月份達(dá)到2.1%的年內(nèi)峰值，此后隨著年底的臨近正翹尾因素逐漸歸零；PPI翹尾因素已早于CPI翹尾因素開始逐月減弱。翹尾因素的逐漸消退也將推動未來CPI、PPI漲幅回落。

五是貨幣政策正趨向于從適度寬松向穩(wěn)健推進(jìn)。市場流動性正在逐步收窄，通脹的貨幣因素未來正趨于緊縮。由于此前通脹壓力較大，并且美聯(lián)儲QE2已經(jīng)出臺，未來國際市場大宗商品價格將會繼續(xù)上行，為有效抑制國內(nèi)居民通脹預(yù)期，貨幣政策緊縮可能會較之前提前到來。如果市場過剩流動性逐步趨緊，那么未來通脹持續(xù)上行的壓力將會有所緩解。

雖然短期通脹壓力將見頂回落，但是未來國際貨幣泛濫和國內(nèi)流動性短期難以快速收緊、食品價格上漲、勞動力成本走高、大宗商品輸入性因素等通脹壓力仍將中長期存在，再加上今年年初物價較低的基期效應(yīng)，物價可能在年底至2011年初有所回落之后再度上行。首先，農(nóng)產(chǎn)品價格上漲具有長期因素。未來自然災(zāi)害、季節(jié)性因素和節(jié)日因素都可能推動食品價格階段性上漲，更關(guān)鍵的是土地供給受限和生產(chǎn)成本上升等因素導(dǎo)致“無地可種”、“無人種地”局面，決定了食品價格長期穩(wěn)定上行趨勢；其次，工資上調(diào)和勞動力成本穩(wěn)步上升將助推服務(wù)品價格上漲，水電煤等資源品價格上調(diào)也將加大物價上漲壓力；最后，短期難以急劇收縮的流動性將成為推升通脹壓力的主要風(fēng)險之一。2009年以來“四萬億”救市項(xiàng)目的后期推進(jìn)與貨幣信貸天量投放將對整體物價水平產(chǎn)生滯后效應(yīng)。由于人民幣升值預(yù)期和貿(mào)易順差，加上歐美日等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體紛紛采取第二輪定量寬松政策，熱錢加速流入也將加大我國流動性過剩和通脹壓力。

如果沒有其他突發(fā)性因素并在政策及時的調(diào)控下，預(yù)計2010年全年CPI同比漲幅可能在3.1%左右，略超3%的調(diào)控目標(biāo)，預(yù)計全年P(guān)PI同比漲幅在5.5%左右。

三、運(yùn)用系統(tǒng)性政策安排，加強(qiáng)對通脹預(yù)期的前瞻性管理

近期CPI不斷攀升，屢創(chuàng)年內(nèi)新高，同時我國流動性充裕狀況短期可能繼續(xù)發(fā)展。雖然年底通脹壓力可能趨于緩解，但是未來國內(nèi)外物價潛在的上漲因素依然長期存在，2011上半年通脹壓力仍有可能卷土重來。因此，政府有必要運(yùn)用包括經(jīng)濟(jì)、行政等政策手段在內(nèi)的組合拳，加強(qiáng)對通脹預(yù)期的及時有效管理。

一是要把握好貨幣政策工具使用的方式、力度和時機(jī)，繼續(xù)加強(qiáng)和改善流動性管理。要靈活運(yùn)用多種貨幣政策工具，保持貨幣信貸適度增長，有效管理社會通脹預(yù)期。近日央行時隔34個月后首度加息，并決定于11月16日再度上調(diào)存款準(zhǔn)備金率0.5個百分點(diǎn)，主要是希望通過貨幣政策治理通脹壓力、穩(wěn)定資產(chǎn)價格和平緩實(shí)際負(fù)利率，旨在釋放堅(jiān)決管理通脹預(yù)期的政策信號，但其對回收流動性的實(shí)際意義有限。隨著美聯(lián)儲QE2的推進(jìn)，為有效控制通脹預(yù)期，貨幣政策可能需要提前采取新的緊縮手段，循序漸進(jìn)的采取包括準(zhǔn)備金率和基礎(chǔ)利率在內(nèi)的主要貨幣政策手段收緊過剩流動性。防止居民消費(fèi)品和資產(chǎn)價格的過快上漲。

二是要采取綜合措施降低流動環(huán)節(jié)成本、維持國內(nèi)農(nóng)產(chǎn)品價格的基本穩(wěn)定，在保證農(nóng)民增產(chǎn)增收的前提下降低市場終端農(nóng)產(chǎn)品消費(fèi)價格，降低農(nóng)產(chǎn)品價格推動型通脹壓力；提高單位勞動生產(chǎn)率，抑制工人工資成本上升導(dǎo)致的成本推進(jìn)型通脹壓力；降低大宗商品需求波動幅度，鼓勵企業(yè)“走出去”，增加對國外相關(guān)行業(yè)產(chǎn)能擴(kuò)大投資，在全球范圍內(nèi)更好地配置資源，以降低外部輸入型通脹壓力；堅(jiān)決打擊囤積居奇，防止人為因素導(dǎo)致的商品供求緊張局面，抑制投機(jī)性因素推動的價格上漲。(陸志明，金融學(xué)博士，交行金研中心研究員)