⊙沈建光

美聯(lián)儲(chǔ)定量寬松政策無(wú)疑加大了中國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的外部壓力。而從前、昨兩天海關(guān)總署、國(guó)家統(tǒng)計(jì)局、央行相繼公布的10月中國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行數(shù)據(jù)來(lái)看，通脹和信貸數(shù)據(jù)大幅超出預(yù)期，引起廣泛擔(dān)憂。政策者對(duì)通脹和信貸的擔(dān)憂，會(huì)加大近期加息的可能性，而緊貨幣寬財(cái)政將成為明年政策的主基調(diào)。

比起2009年3月開(kāi)始的美聯(lián)儲(chǔ)前一輪定量寬松貨幣政策，眼下的第二輪定量寬松貨幣政策，對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)影響更加有限。美國(guó)貨幣政策刺激的內(nèi)需，主要是通過(guò)進(jìn)口來(lái)滿足，并沒(méi)有刺激國(guó)內(nèi)產(chǎn)出。另外，定量寬松降低長(zhǎng)期利率也只有短暫的作用。而與前一輪寬松貨幣政策相一致的是，量化寬松可以避免國(guó)內(nèi)陷入持續(xù)通縮的效果。但是，弱勢(shì)美元將帶來(lái)的大宗商品和農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格上漲，引發(fā)了全球的通脹風(fēng)險(xiǎn)。預(yù)計(jì)發(fā)達(dá)國(guó)家通縮與新興國(guó)家通脹風(fēng)險(xiǎn)將在一段時(shí)間內(nèi)持續(xù)存在。

在陰晴難料的國(guó)際經(jīng)濟(jì)大環(huán)境下，中國(guó)經(jīng)濟(jì)依然強(qiáng)勁。雖然10月經(jīng)濟(jì)活動(dòng)數(shù)據(jù)較9月略有降低，但仍維持較高增速。社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比上漲18.6%，工業(yè)增加值同比上漲13.1%、城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資累計(jì)上漲24.4%。以筆者之見(jiàn)，伴隨著歲末傳統(tǒng)消費(fèi)旺季的來(lái)臨，未來(lái)消費(fèi)勢(shì)頭將依然強(qiáng)勁。由于四季度大量保障性住房正在投入建設(shè)，加上四萬(wàn)億刺激項(xiàng)目的收尾，前個(gè)10月固定資產(chǎn)投資累計(jì)同比增速達(dá)到了24.4%。完全符合預(yù)期?？紤]到目前強(qiáng)勁的經(jīng)濟(jì)勢(shì)頭，中央政府的政策立場(chǎng)已開(kāi)始了關(guān)鍵性的轉(zhuǎn)變，即：由保增長(zhǎng)轉(zhuǎn)向控制不斷上漲的物價(jià)水平和打壓資產(chǎn)泡沫。我們預(yù)計(jì)在緊縮的政策下，四季度中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)將進(jìn)一步下降，預(yù)計(jì)在GDP同比增長(zhǎng)將放緩至9%至9.5%，2010年GDP同比增速略超10%。

昨天發(fā)布的10月CPI同比上漲4.4%，高于9月份0.8個(gè)百分點(diǎn)，再次創(chuàng)下年內(nèi)新高。細(xì)分一下，蔬菜價(jià)格、食用油價(jià)格上漲較快，帶動(dòng)食品價(jià)格環(huán)比上漲1.1%。而此次非食品價(jià)格環(huán)比上漲0.4%，更是高于以往較低的變化水平，而非食品上漲已經(jīng)成為推動(dòng)物價(jià)走高的又一重要壓力。可以說(shuō)，通脹警報(bào)已經(jīng)拉響。這也解釋了為何央行在短短一個(gè)月內(nèi)意外提高存貸款利率及兩次上調(diào)部分銀行存款準(zhǔn)備金率。

照目前的趨勢(shì)看，筆者認(rèn)為，較大的通脹風(fēng)險(xiǎn)正在積聚，并有望推高明年CPI走勢(shì)。在新興經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)迅速、需求旺盛帶動(dòng)國(guó)際商品市場(chǎng)需求回暖，自然災(zāi)害影響農(nóng)業(yè)生產(chǎn)、流動(dòng)性過(guò)剩和美元貶值導(dǎo)致資本投機(jī)炒作等因素推動(dòng)下，預(yù)計(jì)未來(lái)國(guó)際商品價(jià)格還將進(jìn)一步走高。PMI購(gòu)進(jìn)價(jià)格指數(shù)連續(xù)幾個(gè)月上漲，已經(jīng)預(yù)示PPI的上行壓力。上漲的工資、調(diào)高的公用品價(jià)格、更為強(qiáng)勁的需求以及更加寬松的貨幣政策，也將增加2011年非食品價(jià)格的風(fēng)險(xiǎn)。今年CPI超過(guò)3%的既定目標(biāo)，應(yīng)該已經(jīng)沒(méi)有疑問(wèn)，而明年CPI將上漲3.5%。

M2增速10月達(dá)到19.3%，新增貸款接近6000億元，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)市場(chǎng)4000億元及筆者5000億元的預(yù)期。如此寬松的流動(dòng)性，導(dǎo)致今年將無(wú)法完成新增貸款控制在7.5萬(wàn)億以內(nèi)的目標(biāo)。筆者據(jù)此估計(jì)，下月的中央經(jīng)濟(jì)會(huì)議有望改變貨幣政策基調(diào)，明年的貨幣政策將由“適度寬松”轉(zhuǎn)為“穩(wěn)健”或者“中性”。M2增速目標(biāo)有望由今年的17%下降到明年的15%至16%之間，新增貸款抑或下降到7萬(wàn)億左右。

10月出口同比增長(zhǎng)22.9%，進(jìn)口同比增長(zhǎng)25.3%，貿(mào)易順差強(qiáng)于預(yù)期，大幅增值271.5億美元，達(dá)至年內(nèi)第二高峰，無(wú)疑這將增大G20峰會(huì)對(duì)人民幣匯率的壓力。但是筆者認(rèn)為，人民幣升值并不會(huì)進(jìn)一步加速，而政府將采取一系列相應(yīng)措施刺激國(guó)內(nèi)消費(fèi)和提高進(jìn)口。今后幾個(gè)月，在基數(shù)效應(yīng)和發(fā)達(dá)國(guó)家需求放緩的作用下，出口下滑的態(tài)勢(shì)有望持續(xù)。而由于內(nèi)需依舊旺盛，四季度進(jìn)口增速將超過(guò)出口，年末貿(mào)易順差應(yīng)會(huì)有所降低。

筆者的意見(jiàn)是，面對(duì)美國(guó)定量寬松政策帶給全球經(jīng)濟(jì)的嚴(yán)峻局面，中國(guó)應(yīng)以加息為主要應(yīng)對(duì)辦法，而減緩人民幣升值步伐。盡管美元近期保持弱勢(shì)，但對(duì)主要貨幣貶值空間已經(jīng)很小。明年中國(guó)貿(mào)易順差將繼續(xù)下降，也會(huì)降低升值壓力。

受房地產(chǎn)二次調(diào)控政策、央行加息以及限購(gòu)等行政性措施普行的共同影響， 70個(gè)主要城市房地產(chǎn)價(jià)格10月同比上漲8.6%，環(huán)比上漲0.2%，漲幅逐月回落。預(yù)計(jì)房?jī)r(jià)將在年底實(shí)現(xiàn)環(huán)比下降。隨著新一輪加息周期到來(lái)以及明年房地產(chǎn)稅的推出，房?jī)r(jià)將進(jìn)一步受到擠壓。不過(guò)房地產(chǎn)投資并未受到多少影響，前十個(gè)月同比增長(zhǎng)36.5%，預(yù)計(jì)四季度伴隨著保障性住房的加速建設(shè)，投資仍會(huì)保持較高增速。

(作者系瑞穗證券大中華區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、經(jīng)濟(jì)學(xué)博士)