毛長(zhǎng)青 施 亮

在全球流動(dòng)性過度寬松的影響下，市場(chǎng)對(duì)通脹的預(yù)期日益加劇，我國(guó)四季度CPI持續(xù)上漲壓力較大。而國(guó)家統(tǒng)計(jì)局11日發(fā)布最新經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)證實(shí)了市場(chǎng)的擔(dān)憂。數(shù)據(jù)顯示，10月居價(jià)格(CPI)同比上漲4.4%，比9月份漲幅擴(kuò)大0.8%。因此，在逐月上升的通脹預(yù)期下，我們繼續(xù)看好后市的農(nóng)林牧漁行業(yè)的投資機(jī)會(huì)，可循下述思路。

選擇受益價(jià)格上漲的農(nóng)業(yè)股

1、種子：龍頭公司有望受益。

糧價(jià)上漲對(duì)種子提價(jià)存在間接貢獻(xiàn)。這是因?yàn)?，糧價(jià)大幅上漲之后，種糧農(nóng)民的當(dāng)期收益一般情況下即可獲得提高，這可能會(huì)增加來年市場(chǎng)對(duì)相關(guān)品種種子的需求量；同時(shí)，糧食價(jià)格上漲，也增強(qiáng)了種糧農(nóng)民對(duì)種子價(jià)格上漲的承受能力，為種子提價(jià)打開了市場(chǎng)空間。另一方面，根據(jù)我們最新了解到的情況，2010/2011 年度，全國(guó)氣象災(zāi)害頻發(fā)，多數(shù)制種基地都受到了不同程度的災(zāi)害，加上制種成本高企(制種企業(yè)支付給農(nóng)民每畝的制種費(fèi)用由2009 年的最低1500元上漲到2010年的最高2000元)等因素，全國(guó)兩雜種子價(jià)格同比有望出現(xiàn)大幅上漲(預(yù)計(jì)雜交水稻種子同比漲40%，雜交水玉米種子同比漲15%)。

我們預(yù)計(jì)，種子價(jià)格上漲有望覆蓋減產(chǎn)、成本增加等因素對(duì)種子企業(yè)凈利潤(rùn)增速的拖累，龍頭公司或?qū)⒊浞质芤娣N子價(jià)格的上漲。重點(diǎn)推薦隆平高科、登海種業(yè)、豐樂種業(yè)、敦煌種業(yè)、荃銀高科等。

2、白糖：糖企盈利能力達(dá)到歷史最好水平。

供給面偏緊、流動(dòng)性寬裕，共同推動(dòng)糖價(jià)高位趨漲。目前來看，國(guó)內(nèi)糖市供給面偏緊格局有望延續(xù)，糖價(jià)仍將延續(xù)震蕩向上走勢(shì)。以南寧糖業(yè)為例。保守假設(shè)四季度公司新榨季(2010/2011年度)機(jī)制糖銷售均價(jià)6500元/噸(我們預(yù)計(jì)，2010年11月4日-10日，公司產(chǎn)糖約2000噸，銷售價(jià)格7600元/噸)。甘蔗最低收購(gòu)價(jià)350元/噸，聯(lián)動(dòng)價(jià)4800元/噸，聯(lián)動(dòng)系數(shù)6%，則公司噸糖的理論稅后凈利潤(rùn)為900元/噸左右，噸糖凈利為歷史較好水平。銷糖進(jìn)度方面，我們判斷，政府為了增加市場(chǎng)供給量，抑制國(guó)內(nèi)糖價(jià)過快上漲，可能會(huì)以行政指導(dǎo)的方式，敦促制糖企業(yè)加快銷售進(jìn)度；我們預(yù)計(jì)南糖今年四季度的銷糖量可能為20萬噸左右，貢獻(xiàn)EPS 0.65元左右。

我們認(rèn)為，目前A股市場(chǎng)最受益于糖價(jià)上漲的股票主要包括：南寧糖業(yè)(業(yè)績(jī)對(duì)糖價(jià)的彈性最大)、貴糖股份(存在鳳糖注入預(yù)期)、中糧屯河(糖價(jià)上漲的趨勢(shì)投資標(biāo)的)、保齡寶(白糖替代品)。

3、植物油：有望成為未來3個(gè)月的領(lǐng)漲品種。

我們認(rèn)為，本輪農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格上漲是由流動(dòng)性和基本面共同推動(dòng)的。上一階段，領(lǐng)漲品種由小麥轉(zhuǎn)向玉米，再轉(zhuǎn)向白糖，這些品種當(dāng)期的供需基本面較差，所以相對(duì)漲得較快。我們認(rèn)為下一階段，補(bǔ)漲的品種應(yīng)該是當(dāng)前供需基本面較好，但因上年度種植比較效益低，而預(yù)期下年度面積減少的油籽類產(chǎn)品。同時(shí)，國(guó)際油價(jià)上漲，也將推動(dòng)植物油煉制生物柴油的需求量上升，進(jìn)而助漲全球植物油市場(chǎng)。

國(guó)內(nèi)投資標(biāo)的可關(guān)注金德發(fā)展、東凌糧油、敦煌種業(yè)、天康生物、新賽股份。

4、生豬、肉雞及海珍品養(yǎng)殖：企業(yè)盈利快速提升。

在當(dāng)前通脹預(yù)期之下，未來3個(gè)月國(guó)內(nèi)豬肉、雞肉以及海參等產(chǎn)品的價(jià)格望繼續(xù)維持高位運(yùn)行或繼續(xù)上漲的態(tài)勢(shì)。從國(guó)家對(duì)玉米等主要飼料用糧的調(diào)控政策來看，玉米等品種的價(jià)格有望保持緩慢上漲，因此下一階段養(yǎng)殖企業(yè)成本大幅上升的風(fēng)險(xiǎn)并不大。

重點(diǎn)看好圣農(nóng)發(fā)展、雛鷹農(nóng)牧、獐子島、好當(dāng)家、東方海洋等。

選擇政策重點(diǎn)扶持公司

預(yù)計(jì)未來3-5個(gè)月，農(nóng)業(yè)扶持政策將進(jìn)入季節(jié)性密集期，且密集程度要遠(yuǎn)高于歷史水平。除中央農(nóng)村工作會(huì)議，1號(hào)文件、提高糧食最低收購(gòu)價(jià)等常規(guī)利好扶持政策，還將出臺(tái)做大做強(qiáng)種業(yè)的扶持政策、生物產(chǎn)業(yè)的十二五規(guī)劃(生物農(nóng)業(yè)是其中的重點(diǎn)，包括生物育種、生物疫苗、生物飼料等)以及東北農(nóng)業(yè)發(fā)展扶持政策等。其中的由國(guó)務(wù)院牽頭出臺(tái)的“種業(yè)扶持政策”有望于2011年1號(hào)文件出臺(tái)之前公布；《關(guān)于加快東北地區(qū)農(nóng)業(yè)發(fā)展方式轉(zhuǎn)變建設(shè)現(xiàn)代農(nóng)業(yè)的指導(dǎo)意見》有望于今年11月份出臺(tái)；生物產(chǎn)業(yè)規(guī)劃有望于12月份前后出臺(tái)；中央農(nóng)村工作會(huì)議、1號(hào)文件有望于今年底落實(shí)；2011 年水稻國(guó)家最低收購(gòu)價(jià)格有望于2011年1-2月份上調(diào)。

因此，今年的政策密集發(fā)布過程中，除了短期提升A股市場(chǎng)農(nóng)業(yè)板塊的估值水平以外，還將對(duì)上市公司帶來更為實(shí)際的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)可能。例如，種子相關(guān)政策出臺(tái)后，國(guó)內(nèi)種子行業(yè)的市場(chǎng)集中度大幅提高，這使得龍頭公司的市場(chǎng)份額進(jìn)一步擴(kuò)大，盈利規(guī)模隨之?dāng)U大，等等。

投資建議及評(píng)級(jí)

基于價(jià)格、政策、業(yè)績(jī)等三方面的因素(農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格上漲趨勢(shì)；市場(chǎng)進(jìn)入政策密集發(fā)布期，政策密集程度和對(duì)上市公司的直接利好，可能達(dá)到歷史最好水平；上市公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)速度較快)，我們維持行業(yè)“強(qiáng)于大市”的投資評(píng)級(jí)，繼續(xù)看好下一階段農(nóng)業(yè)板塊的跨年度行情，維持種子領(lǐng)漲農(nóng)業(yè)觀點(diǎn)。我們認(rèn)為，在農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格上漲(基本面與流動(dòng)性共同推動(dòng))、扶持政策密集發(fā)布的過程中，整個(gè)板塊當(dāng)前享受高估值水平有望繼續(xù)提高。

建議投資者增倉(cāng)農(nóng)業(yè)股，積極防通脹。推薦隆平高科、登海種業(yè)、豐樂種業(yè)、南寧糖業(yè)、荃銀高科、圣農(nóng)發(fā)展、敦煌種業(yè)、金德發(fā)展、東凌糧油、天康生物、雛鷹農(nóng)牧、獐子島、好當(dāng)家、東方海洋、順鑫農(nóng)業(yè)等；關(guān)注海大集團(tuán)、萬向德農(nóng)、大北農(nóng)、通威股份、中糧屯河、新中基、新農(nóng)開發(fā)、新賽股份等。 (中信證券 毛長(zhǎng)青 施 亮)