東證期貨研究所

10月份國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的出臺(tái)，使得市場(chǎng)對(duì)宏觀調(diào)控的預(yù)期更為強(qiáng)烈，但市場(chǎng)流動(dòng)性充裕的態(tài)勢(shì)短期難以改變，而期貨市場(chǎng)各品種的運(yùn)行也將在維持原有節(jié)奏的基礎(chǔ)上，強(qiáng)弱更加分明。

市場(chǎng)流動(dòng)性維持充裕

11月11日國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布10月份宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，其中CPI同比增長(zhǎng)4.4%，高于市場(chǎng)普遍預(yù)期的4.0%，PPI同比增長(zhǎng)5.0%，高于市場(chǎng)預(yù)期的4.5%。此次CPI主要是由農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格不斷上漲所推動(dòng)，但近來(lái)導(dǎo)致通脹產(chǎn)生的因素出現(xiàn)了結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)化的跡象。

從國(guó)際環(huán)境上來(lái)看，由于前一階段美元持續(xù)貶值以及最近美聯(lián)儲(chǔ)推行第二輪量化寬松政策，導(dǎo)致國(guó)際油價(jià)、國(guó)際金價(jià)以及大宗商品價(jià)格快速上漲，市場(chǎng)中寬松的流動(dòng)性所導(dǎo)致的對(duì)未來(lái)價(jià)格上漲的預(yù)期使得近期對(duì)礦產(chǎn)品、有色金屬等原材料的囤積和搶奪戰(zhàn)不斷升級(jí)，導(dǎo)致了輸入型通貨膨脹的壓力在加大。從國(guó)內(nèi)來(lái)說(shuō)，近期購(gòu)進(jìn)價(jià)格指數(shù)和PPI的上漲勢(shì)頭很猛，特別是化肥等農(nóng)資產(chǎn)品的價(jià)格從8月份開(kāi)始快速上漲，到如今PTA等化工產(chǎn)品的價(jià)格攀升，由PPI向CPI的傳導(dǎo)壓力也在加大。

從貨幣供應(yīng)來(lái)看，M2同比增長(zhǎng)19.3%，M1同比增長(zhǎng)22.1%，M2-M1的剪刀差出現(xiàn)了調(diào)轉(zhuǎn)的跡象，說(shuō)明市場(chǎng)中資本流動(dòng)性仍顯充足。盡管外管局一再?gòu)?qiáng)調(diào)中國(guó)市場(chǎng)并沒(méi)有出現(xiàn)嚴(yán)重的熱錢(qián)流入現(xiàn)象，但是，人民幣升值預(yù)期促使市場(chǎng)中的流動(dòng)性依舊充裕。

我們認(rèn)為，今年再次加息的可能性較低，原因是目前國(guó)際市場(chǎng)中的主要經(jīng)濟(jì)大國(guó)仍舊采取低利率的寬松政策，中國(guó)屢次加息會(huì)導(dǎo)致大量的不平衡交易。美國(guó)、歐洲方面如果今年維持基準(zhǔn)利率不變，加之中國(guó)存款準(zhǔn)備金率剛剛上調(diào)，年內(nèi)加息的概率明顯下降。

數(shù)據(jù)對(duì)商品影響不一

最近兩日發(fā)布的海關(guān)和統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)對(duì)國(guó)內(nèi)商品期市的影響主要有以下幾個(gè)方面：

農(nóng)產(chǎn)品：10月份食品價(jià)格上漲10.1%，是推動(dòng)CPI上漲的主要力量。10月份食品大豆、豆粕、玉米都有較大幅度的上漲，其中大豆上漲2%，豆粕上漲4.73%，玉米上漲6.31%，豆粕上玉米的上漲推高飼料價(jià)格，傳導(dǎo)至養(yǎng)殖下游，促使生豬、豬肉價(jià)格的高企，加劇通脹的壓力。10月份棉花價(jià)格暴漲25%，替代品化纖滌綸跟漲，布料衣服面臨較大的成本壓力。不過(guò)，CPI數(shù)據(jù)高企引發(fā)宏觀調(diào)控以及行業(yè)調(diào)控預(yù)期，農(nóng)產(chǎn)品面臨高位回落風(fēng)險(xiǎn)。

對(duì)于油脂品種來(lái)說(shuō)，目前價(jià)格上漲已明顯加快，豆油已經(jīng)突破10000元/噸，棕櫚油逼近9800元/噸，后期政府為了平抑物價(jià)，很可能會(huì)出植物油拋儲(chǔ)政策，其中最為可能是豆油，目前國(guó)儲(chǔ)豆油庫(kù)存比較充裕，商業(yè)庫(kù)存也比較大，一旦出現(xiàn)拋儲(chǔ)行為，將會(huì)對(duì)豆油價(jià)格產(chǎn)生利空影響，進(jìn)而影響到整個(gè)油脂市場(chǎng)的價(jià)格。不過(guò)長(zhǎng)期來(lái)看，由于近兩年來(lái)全球極端天氣頻頻出現(xiàn)以及部分油籽播種面積的減少，導(dǎo)致全球油籽及植物油產(chǎn)量增長(zhǎng)緩慢，甚至部分植物油及油籽出現(xiàn)減產(chǎn)，而全球人口卻呈現(xiàn)爆發(fā)式增長(zhǎng)，尤其是印度、中國(guó)等大國(guó)人口增長(zhǎng)更為迅猛，這些國(guó)家同時(shí)又是植物油的主要進(jìn)口國(guó)，勢(shì)必導(dǎo)致未來(lái)油脂需求的倍級(jí)增長(zhǎng)。在供求嚴(yán)重失衡的背景下，未來(lái)油脂價(jià)格上漲是大勢(shì)所趨。

能源化工板塊：加息預(yù)期增強(qiáng)，對(duì)于如塑料、PVC等前期漲幅比較大的品種而言利空影響較為明顯。從外貿(mào)數(shù)據(jù)來(lái)看，10月外貿(mào)順差減少了6.7%，近期進(jìn)口增速不如預(yù)期強(qiáng)勁，大宗商品原油進(jìn)口量下降尤為明顯，10月原油進(jìn)口量1639萬(wàn)噸——?jiǎng)?chuàng)19個(gè)月最低，原油進(jìn)口的減少對(duì)塑料的影響較為明顯，會(huì)直接導(dǎo)致塑料上游乙烯原料的減少，從而可能會(huì)造成塑料產(chǎn)量的縮減，或?qū)⑿纬墒袌?chǎng)供應(yīng)偏緊的局面，對(duì)價(jià)格有一定利好影響。

金屬板塊：受八、九月美元走弱的影響，有色金屬內(nèi)外盤(pán)比價(jià)走低，導(dǎo)致十月的有色金屬進(jìn)口量減少。加上國(guó)內(nèi)產(chǎn)量的減少，從而推高了國(guó)內(nèi)有色金屬價(jià)格。而隨著11月第二輪美國(guó)量化寬松政策的確定，有色金屬價(jià)格進(jìn)一步上升，使得本月滬銅、滬鋁和滬鋅分別上漲了10.79%、3.77%和7.54%，并且倫銅和滬銅紛紛創(chuàng)出兩年多來(lái)的新高。在國(guó)內(nèi)有色金屬供不應(yīng)求的情況下，外加進(jìn)口不足和流動(dòng)性泛濫，最終導(dǎo)致了當(dāng)前的有色金屬高價(jià)位運(yùn)行。