鳳凰網(wǎng)財(cái)經(jīng)訊 2010全球PE北京論壇今日在京舉行，鳳凰網(wǎng)財(cái)經(jīng)全程進(jìn)行直播。以下為香港創(chuàng)業(yè)及私募投資協(xié)會(huì)中國(guó)委員會(huì)主席曾光宇演講實(shí)錄：

曾光宇：謝謝。首先很感謝主辦單位邀請(qǐng)我們過(guò)來(lái)參與討論，也感謝剛才霍書(shū)記的介紹。我首先想跟大家多講幾句關(guān)于我們這個(gè)機(jī)構(gòu)的一些背景。香港創(chuàng)業(yè)私募投資協(xié)會(huì)，是1987年成立的，它的目的要推動(dòng)在香港地區(qū)PE和VC市場(chǎng)的發(fā)展。20多年下來(lái)，現(xiàn)在大概已經(jīng)有超過(guò)200個(gè)會(huì)員，在我們會(huì)員里面，有基金管理者，有LP，也有中介機(jī)構(gòu)、律師、會(huì)計(jì)師、評(píng)估師等等。就基金管理者而言，累計(jì)的資金管理金額大概是在700億美金左右。我們這個(gè)協(xié)會(huì)的目的，一方面跟政府方面做接軌，但是同時(shí)也是提供給會(huì)員很多不同活動(dòng)的，比如說(shuō)交流、論壇，還有比較輕松一點(diǎn)的高爾夫球賽、紅酒品嘗的活動(dòng)，所以是比較綜合類的，也包括定期給年輕從業(yè)者的培訓(xùn)，關(guān)于PE和VC每一個(gè)方面的熱門(mén)的一些課程，我們是每年做一次的。

就這個(gè)題目而言，國(guó)際金融監(jiān)管對(duì)中國(guó)的啟示。其實(shí)分幾個(gè)方面。首先就中國(guó)而言，中國(guó)剛開(kāi)始發(fā)展PE、VC產(chǎn)業(yè)，可能嚴(yán)格來(lái)說(shuō)大概是10年左右的時(shí)間，可能跟歐美發(fā)展了三四十年很不一樣。因?yàn)橹袊?guó)這么大，潛力這么大的市場(chǎng)，增長(zhǎng)的這么快，很多國(guó)外的一些同業(yè)人才也很愿意跟中國(guó)交流，就是說(shuō)怎么套用我們?cè)趪?guó)外的一些經(jīng)驗(yàn)，可能起步比較早，用在中國(guó)目前的環(huán)境，使得中國(guó)的VC、PE市場(chǎng)更健康發(fā)展。

針對(duì)香港而言，香港本身是一個(gè)外向型的經(jīng)濟(jì)，它的經(jīng)濟(jì)好壞，其實(shí)很大程度上是取決于資本的流動(dòng)。很多資本流進(jìn)香港的時(shí)候，各行各業(yè)都非常興旺。如果資本流出香港的時(shí)候，很多行業(yè)都變得很簫條。因?yàn)橄愀郾旧砭褪沁@樣一個(gè)經(jīng)濟(jì)體系，就是資金進(jìn)出非常方便，可能24小時(shí)可以把錢(qián)調(diào)進(jìn)來(lái)，或者是調(diào)到全世界任何一個(gè)地方，沒(méi)有資本管制，而且法規(guī)是很健全的，所以有很多可能是機(jī)構(gòu)或者是個(gè)人的話，都會(huì)愿意把錢(qián)放在香港，然后投放到不同的地方。就香港而言，我們統(tǒng)計(jì)有一半資金投放在大中華地區(qū)，包括香港、臺(tái)灣、中國(guó)本土等等。也有很多資金來(lái)自于中東、歐洲、北美，今年更多來(lái)自于一些新興國(guó)家，比如說(shuō)越南、柬埔寨、蒙古、俄羅斯、哈薩克斯坦等等。我們現(xiàn)在看到也有一些南美的資金往香港轉(zhuǎn)移，比如說(shuō)利用香港資本平臺(tái)，比如說(shuō)進(jìn)行上市、私募，還有就是以香港作為一個(gè)據(jù)點(diǎn)，然后打開(kāi)中國(guó)市場(chǎng)，因?yàn)楫吘瓜愀凼侵袊?guó)不可分割的一部分，所以在文化、體制方面，其實(shí)跟國(guó)內(nèi)現(xiàn)在接軌比較不錯(cuò)。

為什么資本流動(dòng)會(huì)使得我們不僅僅光看香港本身的法規(guī)，而且要參照很多別的地方的法規(guī)。比如說(shuō)北美的監(jiān)管投資機(jī)構(gòu)從事自有交易的法規(guī)，對(duì)香港影響很大。很多北美資本，美資的投資銀行，他們本身在亞洲有大量的私募基金的部門(mén)、對(duì)沖基金的部門(mén)，還有自有交易的部門(mén)，我們跟那些業(yè)內(nèi)朋友聊的時(shí)候，他們說(shuō)早晚他們要考慮從母體剝離出去。現(xiàn)在既然北美那邊，如果你做投行的話，你專注于做中介業(yè)務(wù)，比如說(shuō)股票經(jīng)紀(jì)也好、買(mǎi)賣經(jīng)紀(jì)也好，你不能做自己投資的業(yè)務(wù)，現(xiàn)在有很多這種團(tuán)隊(duì)，自有業(yè)務(wù)做的很成熟了，包括他們?cè)谥袊?guó)區(qū)做的很好，有很多成功退出的案例。時(shí)間窗口讓這些優(yōu)質(zhì)人才從大品牌投行出來(lái)，創(chuàng)立他們自己的基金，來(lái)繼續(xù)經(jīng)營(yíng)下去。我們跟這種部門(mén)在接觸的時(shí)候，他們已經(jīng)在布局下一步自己的發(fā)展，就是脫離母體。 其實(shí)這個(gè)法規(guī)是北美的法規(guī)，但是你說(shuō)對(duì)香港郵沒(méi)有影響？影響大了，因?yàn)楹芏嗤缎卸际且韵愀圩鳛閬喼薜貐^(qū)總部的，所以在很多法規(guī)的影響下，可能未來(lái)幾年會(huì)有陸續(xù)很多獨(dú)立的基金公司冒出來(lái)。

第二個(gè)，歐洲創(chuàng)投協(xié)會(huì)的法規(guī)，EVCA，這基本上是整個(gè)歐洲國(guó)家創(chuàng)投私募協(xié)會(huì)之間的聯(lián)合協(xié)會(huì)，他們總部在布魯塞爾，是由歐洲各地國(guó)家私募股權(quán)協(xié)會(huì)會(huì)長(zhǎng)輪流擔(dān)任委員的。目前我們參考EVCA的法規(guī)，首先是信息披露方面，我們?cè)趺磮?bào)告我們被投企業(yè)的表現(xiàn)，我們進(jìn)去的價(jià)格，現(xiàn)在目前的市值應(yīng)該值多少？這個(gè)是很難的。為什么？因?yàn)樗侥妓芏嗤兜钠髽I(yè)本身都是非上市企業(yè)。你在非上市企業(yè)的時(shí)候，你應(yīng)該是按照成本去入帳的，或者是按照現(xiàn)在市場(chǎng)可比公司來(lái)入帳的，因?yàn)樗旧頉](méi)有上市，你很難說(shuō)第三方應(yīng)該是公允價(jià)值是多少。剛開(kāi)始的時(shí)候，十幾年前的時(shí)候，可能他們的做法，本身這個(gè)項(xiàng)目沒(méi)有退出的時(shí)候，按照你的成本入帳，如果有一輪私募，就按照下一輪價(jià)格入帳。因?yàn)楸旧矸橇魍?，所以價(jià)格沒(méi)有一個(gè)季度性的浮動(dòng)。在近年，EVCA給我們的指引，投一個(gè)企業(yè)，跟可比公司的市值，然后做一個(gè)相對(duì)沒(méi)有流通性的折扣。比如我們投了一個(gè)在中國(guó)的餐飲企業(yè)，我們作為PE投入進(jìn)去，是一個(gè)私人公司，我們?cè)诩径扰兜臅r(shí)候，那可能需要我們看看當(dāng)時(shí)的可比公司，比如說(shuō)在國(guó)內(nèi)，或者是在香港上市的餐飲公司平均市盈率是，然后我們打一個(gè)折來(lái)算它作為非上市企業(yè)，上市和非上市之間的流動(dòng)性的打折，但是這是人為主觀的概念很重了，你應(yīng)該打7.5折還是7折？往往在非上市公司表現(xiàn)的衡量，會(huì)有一點(diǎn)人為因素在里面。包括我們很多基金，都是找四大會(huì)計(jì)師做評(píng)估的，我們要把報(bào)告給投資人，每個(gè)季度給一次，不能自己說(shuō)打七折對(duì)還是打八折對(duì)，我們更多要跟會(huì)計(jì)師商量，會(huì)計(jì)師也會(huì)參考EVCA，然后把報(bào)告做出來(lái)交給投資人。而EVCA也不斷跟業(yè)界有交流，他們剛開(kāi)始可能很多只是跟歐洲本土的基金或者是歐洲的協(xié)會(huì)交流，最近也和我們交流了，我們6月份的時(shí)候，舉辦了一個(gè)行業(yè)協(xié)會(huì)的聯(lián)合會(huì)，我們當(dāng)時(shí)也邀請(qǐng)了北京股權(quán)協(xié)會(huì)的代表出席了，我們也邀請(qǐng)了英國(guó)股權(quán)協(xié)會(huì)，包括歐洲股權(quán)協(xié)會(huì)，其中一個(gè)比較大的探討話題，我們有沒(méi)有辦法把一些各地運(yùn)作PE、VC行業(yè)的一些慣例，大概盡量統(tǒng)一化，盡量有可比性，不會(huì)說(shuō)你在某一個(gè)地方做PE、VCA行業(yè)的一些規(guī)矩跟別的地方完全不一樣，我們盡量通過(guò)這種協(xié)會(huì)與協(xié)會(huì)之間的交流，把那些行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)定的比較好一點(diǎn)，這樣做的話，也便于各地監(jiān)管機(jī)構(gòu)參考，也便于投資人做一個(gè)綜合的選擇，就是怎么樣衡量我們匯報(bào)方面。

第三，針對(duì)香港本土而言，香港目前來(lái)講，其實(shí)對(duì)VC、PE行業(yè)監(jiān)管不多，很寬松的。某種意義上，我們現(xiàn)在有一點(diǎn)是教育我們的官員，現(xiàn)在比較關(guān)注PE、VC行業(yè)，一個(gè)是財(cái)經(jīng)事物局和貨物局，另外一個(gè)就是證監(jiān)會(huì)。在我們的基金里面，他們起碼有一個(gè)注冊(cè)代表，但是這個(gè)算是一個(gè)注冊(cè)資，本身參與不多。我們現(xiàn)在更多跟FSTB交流，隨著越來(lái)越多世界性PE、VC機(jī)構(gòu)落戶香港，它吸引的資金越來(lái)越多，包括香港本土的資金，它所聘請(qǐng)的人員也越來(lái)越多，他們應(yīng)不應(yīng)該管我們？我們現(xiàn)在跟他們?cè)诟鞣N層面交流，就是說(shuō)香港政府應(yīng)不應(yīng)該管香港的PE、VC機(jī)構(gòu)這樣一個(gè)大問(wèn)題？所以我們也跟他們引用了很多案例，包括EVCA，包括國(guó)內(nèi)的一些操作，來(lái)看我們這個(gè)行業(yè)怎么去管。但是因?yàn)楫吘瓜愀圻@個(gè)行業(yè)發(fā)展比較早，他們目前的維持態(tài)度，還是比較寬松，先不加強(qiáng)監(jiān)管，而是觀察這個(gè)行業(yè)的發(fā)展，然后再考慮下一步應(yīng)該怎么做。其中一個(gè)很重要的問(wèn)題，比如說(shuō)在香港或者是國(guó)外很多VC、PE行他們的入場(chǎng)費(fèi)很高，你融的資金，可能最低認(rèn)購(gòu)金額是500萬(wàn)美金、1000萬(wàn)美金，本身?yè)碛羞@么大財(cái)富的機(jī)構(gòu)或者是個(gè)人，他應(yīng)該對(duì)這個(gè)基金，對(duì)它的風(fēng)險(xiǎn)有一定的評(píng)估認(rèn)識(shí)，他們不是一般的普羅大眾散戶。所以我既然他本身已經(jīng)進(jìn)入門(mén)檻比較高的時(shí)候，他們應(yīng)該可以承受他們應(yīng)該承受的風(fēng)險(xiǎn)，這個(gè)是否會(huì)變，我們不敢說(shuō)。

還有一個(gè)，目前還是比較寬松的，但是可能全球來(lái)講，可能有收緊趨勢(shì)，就是稅收方面。你作為基金的GP也好，LP也好，你賺了錢(qián)了，賺了錢(qián)以后怎么收稅，按照企業(yè)所得稅還是怎么樣？目前香港環(huán)境比較寬松，我們都是離岸的，基本上沒(méi)有稅收的。

最后一點(diǎn)，針對(duì)中國(guó)而言，我們應(yīng)該怎么去管，因?yàn)槟壳爸袊?guó)人民幣基金，我的理解是很多的，可能是很多是個(gè)人投資的，通過(guò)渠道，可能幾個(gè)人拼湊起來(lái)就可以搞一個(gè)小基金，但是如果以后那些小投資者受到損失的時(shí)候，咱們監(jiān)管當(dāng)局應(yīng)不應(yīng)該管，這是一個(gè)問(wèn)題，這是很值得我們探討的。