博瑞傳播(600880)：業(yè)績(jī)超預(yù)期 目標(biāo)價(jià)25元

網(wǎng)游業(yè)務(wù)：明、后兩年具有爆發(fā)式增長(zhǎng)的潛力。公司今明兩年將推出5款網(wǎng)游，今年下半年將推出《俠義世界》和《新圣斗士》，公司預(yù)期自主在線(xiàn)人數(shù)將分別達(dá)到5萬(wàn)和3萬(wàn)人，如達(dá)預(yù)期，有望使夢(mèng)工廠(chǎng)明年收入與去年相比實(shí)現(xiàn)翻番增長(zhǎng)。同時(shí)明年將推出《俠3》、《幻世》和《九劍》，其中市場(chǎng)和我們對(duì)《幻世》和《九劍》這兩款產(chǎn)品都沒(méi)有業(yè)績(jī)預(yù)期，這將成為公司明后年業(yè)績(jī)超預(yù)期的來(lái)源之一；同時(shí)從上述3款網(wǎng)游產(chǎn)品，可以看到公司在網(wǎng)游類(lèi)型研發(fā)上所進(jìn)行的積極嘗試，《俠3》是公司首款3D網(wǎng)游，《幻世OL》是結(jié)合仙俠、武俠的玄幻網(wǎng)游，《九劍》屬于回合類(lèi)幻想式武俠。

廣告業(yè)務(wù)：商報(bào)廣告后勁十足，戶(hù)外廣告將取得突破。我們認(rèn)為公司代理商報(bào)廣告下半年將出現(xiàn)反彈，增長(zhǎng)將主要來(lái)自于兩方面：一方面是房地產(chǎn)廣告的恢復(fù)；另一方面公司開(kāi)始針對(duì)商報(bào)上半年廣告投放表現(xiàn)較好的汽車(chē)、金融、家具等行業(yè)，組建專(zhuān)門(mén)團(tuán)隊(duì)并積極進(jìn)行客戶(hù)開(kāi)發(fā)，并與商報(bào)開(kāi)始針對(duì)上述行業(yè)策劃各類(lèi)互動(dòng)活動(dòng)方案。戶(hù)外廣告在下半年有望在跨區(qū)域拓展取得突破：一方面存量戶(hù)外媒體資源將繼續(xù)保持增長(zhǎng)，另一方面公司積極在跨省尋找合適的戶(hù)外并購(gòu)項(xiàng)目，公司今年戶(hù)外方面的收入目標(biāo)是力爭(zhēng)達(dá)到甚至超過(guò)1個(gè)億。

公司明后兩年至少有3處存在業(yè)績(jī)超預(yù)期的可能。1、創(chuàng)意成都項(xiàng)目作為公司房地產(chǎn)項(xiàng)目，可通過(guò)租、售為公司帶來(lái)業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)；而且公司將其定位為文化產(chǎn)業(yè)孵化平臺(tái)，公司未來(lái)有可能進(jìn)入動(dòng)漫、影視娛樂(lè)等領(lǐng)域；2、網(wǎng)游方面新游戲的優(yōu)秀表現(xiàn)，將成為業(yè)績(jī)超預(yù)期的有利保證；3、公司明確表示下半年希望在新媒體并購(gòu)領(lǐng)域取得突破，公司對(duì)收購(gòu)標(biāo)的盈利要求至少是1、2千萬(wàn)利潤(rùn)。

維持“強(qiáng)烈推薦-A”的投資評(píng)級(jí)和25元的目標(biāo)價(jià)。我們對(duì)公司近三年業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)為0.58元、0.68元和0.82元；當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)10~12年P(guān)E分別為31倍、27倍和22倍。我們認(rèn)為公司未來(lái)發(fā)展路徑清晰，是既具成長(zhǎng)性又有想象空間，而且風(fēng)險(xiǎn)可控的優(yōu)秀投資標(biāo)的；對(duì)長(zhǎng)期投資者而言有安全邊際，建議積極買(mǎi)入。(招商證券)

中視傳媒(600088)：三網(wǎng)融合受益 合理價(jià)30元

由于高毛利率的廣告和旅游收入占收入比重的提升，公司2010Q1的毛利率情況同比出現(xiàn)提升。

由于廣告代理成本最終價(jià)格還未簽訂，公司繼續(xù)采用謹(jǐn)慎性的原則來(lái)估計(jì)媒體成本，這部分在會(huì)計(jì)確認(rèn)上體現(xiàn)在應(yīng)付賬款的增量中。2010Q1的應(yīng)付賬款余額為2.85億元，比年初增加1.059億元，我們假設(shè)這部分新增應(yīng)付賬款全部都是預(yù)估的1季度媒體成本，而且這部分成本在4個(gè)季度均勻分布的話(huà)，那么公司預(yù)估的2010年媒體成本約在4個(gè)億左右，與09年廣告業(yè)務(wù)的管理交易規(guī)模接近，也就是說(shuō)公司預(yù)期的媒體成本增幅并不大。

基于2點(diǎn)：1、過(guò)去1年央視臺(tái)長(zhǎng)和廣告部主任人員變動(dòng)對(duì)廣告體系既有利益格局的打破；2、央視對(duì)產(chǎn)業(yè)改革和資本市場(chǎng)的重視程度的增強(qiáng)，我們對(duì)2010年公司與央視的廣告代理談判持樂(lè)觀(guān)態(tài)度。

新媒體成為央視產(chǎn)業(yè)發(fā)展的重點(diǎn)

2009年12月28日，中國(guó)網(wǎng)絡(luò)電視臺(tái)正式上線(xiàn)，標(biāo)志著央視新媒體戰(zhàn)略的正式啟動(dòng)。網(wǎng)絡(luò)新媒體產(chǎn)業(yè)的發(fā)展將成為央視未來(lái)工作的重點(diǎn)。

①、網(wǎng)絡(luò)電視廣告將成為廣告行業(yè)增速最快的細(xì)分領(lǐng)域

隨著中國(guó)網(wǎng)民規(guī)模的增長(zhǎng)和互聯(lián)網(wǎng)帶寬的增加，網(wǎng)絡(luò)視頻(網(wǎng)絡(luò)電視臺(tái)、視頻分享和P2P視頻軟件)的受眾規(guī)?？焖僭鲩L(zhǎng)。

根據(jù)CNNIC的統(tǒng)計(jì)，2009年我國(guó)網(wǎng)絡(luò)視頻網(wǎng)民規(guī)模達(dá)到2.4億人，同比增加3844萬(wàn)人。

與此同時(shí)，電視作為家庭娛樂(lè)中心的地位正在逐漸淡化。根據(jù)易觀(guān)國(guó)際Enfodesk產(chǎn)業(yè)數(shù)據(jù)庫(kù)的數(shù)據(jù)，78.3%的網(wǎng)絡(luò)視頻用戶(hù)減少了觀(guān)看傳統(tǒng)電視的時(shí)間。

②、三網(wǎng)融合帶來(lái)的終端多元化將更加強(qiáng)化網(wǎng)絡(luò)視頻的價(jià)值

三網(wǎng)融合的一個(gè)重大影響是造成視頻傳輸?shù)那蓝嘣＿^(guò)去電視機(jī)是傳播視頻信息的主要載體，電視臺(tái)只需要盡可能多的抓住電視觀(guān)眾的視線(xiàn)。隨著三網(wǎng)融合的實(shí)施，受眾可以通過(guò)有線(xiàn)網(wǎng)絡(luò)、互聯(lián)網(wǎng)、IPTV和手機(jī)等獲得視頻信息，傳輸終端由電視機(jī)逐步擴(kuò)散到電腦、手機(jī)等戶(hù)外屏和樓宇電視等，網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)將成為這些視頻傳輸渠道的主要內(nèi)容載體，網(wǎng)絡(luò)電視將成為視頻傳輸?shù)闹髁髌脚_(tái)。

③、大力發(fā)展網(wǎng)絡(luò)新媒體是央視必然的選擇

網(wǎng)絡(luò)視頻在中國(guó)迅速興起，已經(jīng)引起國(guó)家和政府的重視。為了搶占網(wǎng)絡(luò)視頻制高點(diǎn)，發(fā)揮國(guó)家在網(wǎng)絡(luò)視頻領(lǐng)域的

主流價(jià)值觀(guān)傳播智能，以中央電視臺(tái)為代表的傳統(tǒng)電視媒體紛紛進(jìn)入網(wǎng)絡(luò)視頻領(lǐng)域

3. 投資建議

我們繼續(xù)維持公司2010-2011年EPS 0.64元和0.71元的業(yè)績(jī)預(yù)期。我們對(duì)央視支持上市公司的力度提升持樂(lè)觀(guān)態(tài)度，預(yù)計(jì)潛在資產(chǎn)注入預(yù)期將有效提升公司的估值水平至45X以上，我們給予公司“推薦”評(píng)級(jí)和27-30元的合理估值區(qū)間。(銀河證券 許耀文)