信達(dá)證券 陳嘉禾

技術(shù)研判

上周五兩市上揚(yáng)，權(quán)重股拖累指數(shù)。僅就技術(shù)而言，市場、特別是小盤股板塊有超預(yù)期表現(xiàn)、走出反轉(zhuǎn)的可能，但就我們認(rèn)為，這種可能還不是太大。

后市展望：準(zhǔn)備金上調(diào)加大加息可能并利空股市

周五央行出人意料的短期內(nèi)第二次上調(diào)準(zhǔn)備金，成為大家周末討論的熱點(diǎn)。有說法認(rèn)為，上調(diào)準(zhǔn)備金是為了降低加息的必須性，以保持和美國之間較小的息差。對此，我們不敢茍同，而是更傾向于第二種假設(shè)，即央行對通脹的焦慮已經(jīng)到了比較嚴(yán)重的地步，以至于不惜頻繁使用能使用的手段進(jìn)行調(diào)控。如果是這樣的話，考慮到準(zhǔn)備金已經(jīng)到一個(gè)在貨幣經(jīng)濟(jì)學(xué)來說非常畸形的高位，則其未來上調(diào)的空間已經(jīng)不大，故而加息可能成為一個(gè)不可回避的選擇。

關(guān)于中美息差的問題(其實(shí)美元指數(shù)的問題在性質(zhì)上也與此類似)，我們一直傾向于一種比較非主流、偏實(shí)證主義的看法，即其影響力很可能不如流行的分析那么大。記得以前有種說法，叫“金融危機(jī)是個(gè)筐，是啥都能往里裝”，現(xiàn)在好像也有點(diǎn)“息差/熱錢/美元是個(gè)筐，是啥都能往里裝”的味道。

中美息差對經(jīng)濟(jì)、市場到底有多少影響？很少有分析能夠定性的指出來，而不定性的分析其實(shí)和沒有分析并沒有太大的區(qū)別-組織正確的邏輯比組織看似正確的邏輯要難上起碼五十倍?？紤]到中國其實(shí)并沒有開放資本項(xiàng)，資金的流入流出仍存在成本、法律(不光是流入地中國的、也是流出地-國際市場的法律)、時(shí)間上的種種障礙，故而我們對于幾十個(gè)點(diǎn)的息差變化到底能有多少影響這個(gè)問題，仍然趨于謹(jǐn)慎。

如果說息差問題不像流行分析所認(rèn)為的那么大，那么大央行對加息的顧忌也就不會有那么大?？紤]到這個(gè)因素，以及準(zhǔn)備金上調(diào)空間有限、央行短期內(nèi)連續(xù)使用貨幣政策反應(yīng)出管理層對通脹的擔(dān)憂可能超出我們的預(yù)期(從發(fā)改委等部門的舉動(dòng)也可以看出來)，我們認(rèn)為準(zhǔn)備金的上調(diào)，應(yīng)該是加大、而非縮小了未來、特別是短期內(nèi)加息的可能性。

關(guān)于對股市的影響，我們認(rèn)為2007年緊縮周期其實(shí)并沒有那么大的借鑒意義-

這不能直接得出當(dāng)前市場的走向會和2007年相反的結(jié)論，而只是從因果關(guān)系上否定了一種簡單的推導(dǎo)過程、而并非推導(dǎo)結(jié)果本身。

不過，就當(dāng)市場來說，我們確實(shí)認(rèn)為準(zhǔn)備的快速上調(diào)可能導(dǎo)致利空。一方面，市場還沒有走出下跌通道，在趨勢上來說不能讓我們感到樂觀，另一方面，央行的緊縮政策超出了預(yù)期，可能預(yù)示未來的政策形勢比我們想的要嚴(yán)峻。此外，小盤股過高的估值也給了悲觀者想象的空間。綜合這些因素來看，我們認(rèn)為當(dāng)前的貨幣政策對市場無疑正在產(chǎn)生利空的推動(dòng)。

操作策略

市場已經(jīng)進(jìn)入弱勢，未來繼續(xù)走弱的可能性高于走強(qiáng)的可能性。對于當(dāng)前的操作來說，對獲利較大的股票獲利了結(jié)、尤其是回避估值較高的小盤股，應(yīng)該是不錯(cuò)的選擇。

倉位建議

3成(以滯漲藍(lán)籌股為主)。