文|本刊記者 鄭景昕 出處|《英才》雜志2010年11月刊

人民幣匯率是一個時不時就出新問題的老問題。盡管中美雙方都一再從經(jīng)濟學的角度不厭其煩地重復著自己抵制或逼迫人民幣大幅升值的理由，但正如未來學家、《大趨勢》作者約翰·奈斯比特所指出的，美國在人民幣匯率的指責上，90%是政治化的，只有10%與經(jīng)濟學相關。

奈斯比特認為，美國希望通過壓制人民幣匯率升值來解決美國自身的問題，但中國沒有理由做慈善家。美國沃頓商學院教授Mauro Guillen也告訴《英才》記者，“對美國而言，迫使人民幣升值是一條簡單的出路。但人民幣匯率重估也并不能解決美國經(jīng)濟競爭力上遭遇的結(jié)構(gòu)性問題”

話雖如此，美國眾議院還是于9月29日大比例投票通過了《匯率改革促進公平貿(mào)易法案》，試圖以征收特別關稅的方式壓迫人民幣升值。當然，此項法案最后要成為法律還需得到參議院的投票通過，以及經(jīng)過總統(tǒng)奧巴馬的簽署。

眾議院籌款委員會主席萊文(Sander Levin)向媒體放言，他相信該議案是否會遞送參議院舉行投票，取決于中國在11月中旬美國國會選舉結(jié)束之前的表現(xiàn)。

中國似乎也意領神會，從9月初開始，人民幣對美元匯率便“加緊”升值，至10月18日，升值幅度為2.5%。而從6月19日恢復人民幣匯率彈性至9月初，人民幣匯率對美元僅升值了0.4%。

有意思的是，中美這一回合的匯率較量中也看到了日本的身影。9月15日，日本央行結(jié)束了6年不干預匯市的政策，入市拋售了價值估計200億美元的日元，使得當天日元對美元大幅貶值3.25%。

而在之前的9月8日，日本政府指責中國稱，中國今年以來對日本債券的增持推高了日元匯率。根據(jù)日本財務省當日公布的數(shù)據(jù)，中國在7月凈購入了5830億日元的日本證券。此前1-6月，中國共增持了23156億日元的日本證券。

具有諷刺意味的是，當日本在10月8日再一次公布數(shù)據(jù)時發(fā)現(xiàn)，中國在8月凈賣出日本證券2.02萬億日元(約245億美元)。也就是說，中國用一個月的時間就差不多出清了與今年前7個月規(guī)模相當?shù)娜毡咀C券數(shù)量。但同期的日元照樣沒有停止對美元升值的步伐。

可見，日元的升值并非像日本政府所指責的那樣是中國在搞鬼。中國在日本證券市場上一個月幾十億美元的交易量，相對于日本外匯市場每天約3000億美元的交易量顯然是九牛一毛。

為什么日本在干預匯市之前要先“莫須有”地給中國扣一個搞鬼的“罪名”？美元指數(shù)從6月至今已經(jīng)下跌了10%以上，日本為什么不指責美國？在美國與日本的指責聲下，中國應該如何應對？三角匯率大博弈已經(jīng)開始。

美國 一箭多雕

美、中、日三國的“三角匯率”問題上，美國顯然是最主動的一方。在從去年底開始至今年上半年漸復平穩(wěn)的歐債危機中，美元指數(shù)曾出現(xiàn)了6個月的“小牛市”，但6月以來，歐債危機漸漸淡出了人們的視線，特別是最近一段時間，美元快速走弱，相應的，歐元、日元、英鎊等貨幣則急速走強。

目前美國財政赤字占GDP的比例在10%左右，外界認為其還將會在這個水平上延續(xù)多年。這意味著，美國需要繼續(xù)發(fā)行大量的國債。“過去正常年份，美國依靠其他國家的官方儲備來幫其支撐美債的發(fā)行，但當前這些國家購買美債的能力已跟不上美債的增長速度?！敝袊缈圃?a target="_blank">金融重點實驗室主任劉煜輝告訴《英才》記者，“這意味著美債利息率會升高，從而對美國經(jīng)濟無論消費還是投資都會產(chǎn)生非常負向的壓力。

因此，美聯(lián)儲“責無旁貸”地入場購買美債，壓低利率，與此同時大量釋放出美元。而這些美元又會從美國流向新興市場國家，并給這些國家造成通貨膨脹的壓力。劉煜輝告訴《英才》記者，“新興市場國家經(jīng)濟處于一個通脹的狀態(tài)，對于美國的跨國公司是非常有利的，因為美國跨國公司的70%盈利來自美國以外。

劉煜輝認為，通脹狀態(tài)有利于增加新興市場國家的內(nèi)銷比例，因而能夠改善在這些國家經(jīng)營的跨國公司的利潤預期，這種預期回頭又支撐美國股市上漲。這也正是我們最近從美國股票市場上看到的景象。

在股市上漲之后，美國人的財富效應或能顯現(xiàn)出來，從而對美國的消費需求形成一個比較正向的刺激。“所以美元走弱，美國就能夠把一個從宏觀到微觀的鏈條走圓。

“一方面美元貶值對美國出口競爭力是正向支撐的；另一方面，美元貶值對美國凈債務是一種清洗。”劉煜輝告訴《英才》記者，“從美國投資到其他國家的資產(chǎn)是以非美元計價的，美元貶值對這部分資產(chǎn)就會出現(xiàn)溢價；而美國借到國內(nèi)的錢則是以美元計價的，美元貶值對也意味著這部分債務的價值在下降。這樣在財務上，美國持有的資產(chǎn)升值，而美國所負擔的債務卻在貶值，那么美國的凈資產(chǎn)狀況就會得到很大的改善。

盡管如此，美元如果大幅貶值，與此同時不斷走強的歐元、日元等貨幣或許就能在這個過程中不斷削弱美元作為“世界貨幣”的地位。因此美元在自身貶值幅度上也必須考慮到一個度的問題，然而在壓迫人民幣升值的問題上，美國在這方面的顧及幾乎沒有。

雖然中國的經(jīng)濟總量已經(jīng)躍居世界第二，但是國際市場上的人民幣資產(chǎn)卻微乎其微。加上人民幣還未能實現(xiàn)完全自由兌換，這樣，人民幣幣值再高，也不會對美元的世界貨幣地位形成挑戰(zhàn)。因此，雖然人民幣升值不見得比歐元或日元升值更能夠給美國帶來大的出口利益，但逼迫人民幣升值對美元產(chǎn)生的“負面效應”卻是最少的。