在前期市場的超強上揚的背景下，11月12日及其后股票市場的大跌給投資者后期操作思路帶來了一定的影響，市場恐慌的氛圍擴散強度有增無減。事實上，從基本層面來看，本次的高幅回調是在合理的預期之內的。

在前期美國進一步的量化寬松貨幣政策出臺之后，國內市場對后期將要面對的人民幣相應調控有一定的心理準備，而國內部分農產品的減產情況導致的物價上漲所帶來的通脹的表象以及最近CPI數(shù)據(jù)的公布使得投資者對市場資金量未來流向的判斷趨向于緊縮層面。而最近的央行上調存款準備金率的措施一方面回避了國外熱錢涌入中國市場的被動局面，另一方面，也在控制國內通脹的目標上獲得了主動的效果?？梢哉f最近的國內政策的取向表現(xiàn)出政府對于控制國內通脹及維持市場秩序的堅定的決心和信心。

G20會議中美國的貨幣政策所受到的各方壓力為未來短期美元的走勢帶來了一定的助推力。同時在會議期間，中美對話時我方所表示出的匯率改革漸進形式的建議也對后期國內市場的流通資金量控制方面具有一定的指引暗示。由此帶來的國內市場關于未來進一步階段性貨幣緊縮政策的猜想的色彩更加濃厚。

由此來看，在之前對貨幣量控制的預期及隨后的政策層面的影響下，市場的利空因子已經相當濃厚，所以股市的回落是情理之中的，在之前過熱的行情基礎上市場目前的狀態(tài)有需要冷卻的必要。

從數(shù)據(jù)量化指標來看，本次市場的回調也只是階段性的。前期市場中的資金大部分都流向于投機的部位，之前的陽線行情中，中小盤板塊的股票表現(xiàn)持續(xù)優(yōu)勝于大盤，而有相當?shù)拇蟊P權重股票的價值被低估，以下圖為例：

圖中顯示的是從2007年下半年開始到最近交易日煤炭石油指數(shù)和滬深300指數(shù)的每日收盤價格指數(shù)的比值的走勢，圖中的三條水平線從上到下依次代表比值數(shù)據(jù)的95%置信水平上限，比值數(shù)據(jù)均線，比值數(shù)據(jù)的95%置信水平下限。

從計量角度來看，當走勢曲線位于均線以下時代表煤炭石油指數(shù)的價值相對于市場被低估，其價值相對于市場有上升的趨勢，當走勢曲線接近置信下限時，指數(shù)價值相對于滬深300指數(shù)回升的概率非常大。圖中的指數(shù)走勢曲線自三季度以來持續(xù)位于均線以下，煤炭石油指數(shù)所代表的大部分能源板塊的股票的價值位于相對于市場被低估的狀態(tài)。同樣被低估的市場板塊還有金融股票板塊等，這些行業(yè)股票大部分都是市場的權重靠前的股票，它們的走勢對市場的主體行情有決定性的作用，與之前中小盤股票吸收大量投機資金的情況相比，目前它們的價值被持續(xù)低估，后期能源等非中小盤板塊股票的價值有回升的潛力。

因此，后期相對高權重被低估股票潛力的發(fā)揮對市場的下跌將起到抑制作用。從技術及數(shù)量分析角度來看，市場總體未來的行情是不必悲觀的。

從近期行情來看，期指11月合約剛剛退出，其移倉的操作早已在股市下跌之前就已發(fā)生，伴隨成交量急劇下降，其相對于滬深300指數(shù)的基差也逐步收斂，同時期指貼水的情況也頻頻發(fā)生。與之對應的1012合約的成交量在其交割前則上升速度較快，并且其相對于滬深300指數(shù)的基差處于高位，當時次月合約從自身條件來看完全符合套利套保策略的建倉要求。

綜上來看，當前的行情不需過于悲觀，后期市場反彈的機會很大。目前可以采取買入相對于市場價值被低估的能源等板塊的股票組合，同時針對1012合約作出賣出期指合約操作的套保或套利策略來應對未來市場的風險，從而在后期市場中實現(xiàn)較為穩(wěn)健的投資價值。

(光大期貨研究所 張欽智 編輯 梁偉)