《投資者報》研究員 李清竹

自“ST”這一稱號在中國證券市場誕生之日起，重組、借殼等概念就與這個板塊緊密相連，冒險和暴利，在這里被詮釋得淋漓盡致。

ST公司，是冒險者的樂園，是以小博大的專屬地。如果它們退市，你的投入將大幅縮水甚至一文不值，如果它們被借殼重組，你的投入回報將翻一番、翻幾番。這正是ST板塊帶給A股市場的獨特樂趣。

不過，隨著創(chuàng)業(yè)板的開設以及中小板上市節(jié)奏的明顯加快，目前，A股市場借殼重組的幾率較前幾年有明顯下降。因此，投資者對ST公司更需要從基本面關(guān)注它們的盈利回升以及對估值的影響。

基于ST公司的盈利預測以及它們的破產(chǎn)風險系數(shù)Z值，《投資者報》制作出A股ST公司風險排名。

風險警鐘長鳴

所謂ST公司，是指股票被證監(jiān)會予以特別處理(Special Treatment)，其條件主要為連續(xù)兩年虧損或每股凈資產(chǎn)低于1元，或者年報被注冊會計師出具無法表示意見及否定意見。目前，較常見的是因連續(xù)兩年虧損而被ST。

如果ST公司在第三年中報過后仍然處于虧損狀態(tài)，股票名稱前則被冠以*ST，向市場表明其退市風險警示。此外，如果公司無法在法定期限內(nèi)披露年報或半年報，也將被實行*ST警示。

對于ST公司而言，如果第三年公司主營業(yè)務正常運營，扣除非經(jīng)常損益后的凈利潤為正，并且每股凈資產(chǎn)要高于1元，就可以申請撤銷特別處理，即“摘帽”

而*ST公司，如果第三年的業(yè)績?yōu)橛抗蓛糍Y產(chǎn)仍低于1元，可以改為ST，即“摘星”，如果每股凈資產(chǎn)高于1元，則可以直接“摘帽”。如果第三年仍然虧損，則將實行暫停上市。

由此可見，相比于其他公司，投資于ST股的不確定性大幅增加。

一般而言，ST股的股價相對較低，并且，ST股票都被實行每個交易日5%的最高漲跌幅。因為這些原因，在一些初入市場的投資者眼中，ST股票因為股價低、漲跌幅小而被認為是風險小，這是個極大的誤區(qū)。

很顯然，ST股的最大風險不是源自每日的漲跌幅和股價高低，而是它們的依托主體——上市公司一旦被暫停上市，股票就不能在二級市場流通，投資者手中的持股將轉(zhuǎn)為三板交易，市值無疑將大幅縮水。

然而，ST股即便有如此大的風險，卻仍然能吸引大量的投資者，原因在于，ST股可能存在的暴利機會讓部分人愿意承擔相應的風險。

自ST這一稱號誕生之日起，重組、借殼等概念就與此緊密聯(lián)系，部分不符合首發(fā)上市的公司，選擇通過與ST公司重組，實現(xiàn)借殼上市，由于主營業(yè)務的變更，盈利能力大幅提升，公司順理成章實現(xiàn)“摘帽”，股價自然是一飛沖天。

對于投資者而言，選擇投資ST股，最重要的是不要選擇可能面臨暫停上市的公司，基于此，財務狀況相對良好是成為借殼重組對象的核心條件。

因此，我們以退市風險為主、破產(chǎn)風險為輔，對目前A股市場的133家ST公司進行投資風險排名。

長期以來，我們一直鼓勵投資者進行長期投資和理性投資，但我們并不完全排斥投機，只要投機行為建立在理性的思考之上，就有其存在的價值，對ST股的投機同樣如此，只要對風險進行充分的評估，投機就不會顯得盲目，以小博大也才有其可能。否則，只能是以卵擊石罷了。

38家公司退市風險大

在評估ST公司的退市風險時，我們主要參照最近一期即2010年前三季度報告以及2010年全年盈利預測結(jié)果。

基于此，有38家公司存在較大的退市風險。這些公司的基本特征是，它們已經(jīng)連續(xù)兩年虧損，并且，2010年前三季度依然處于虧損狀況，從而使得2010年全年存在較大的虧損可能性，或者，公司已經(jīng)預告2010年全年虧損。

在這些公司中，風險最大的公司當屬\*ST中華A，該公司的破產(chǎn)風險系數(shù)Z值僅為-20.9，存在非常高的破產(chǎn)風險。

破產(chǎn)風險系數(shù)是美國財務專家阿爾曼(Altman)在上世紀六十年代發(fā)明出的，這是一種通過多變模式來預測公司破產(chǎn)風險的分析方法，被稱為Z值分析法。

據(jù)實證分析，阿爾曼提出了判斷破產(chǎn)風險的幾個臨界值，當Z值大于2.9時，表明不存在破產(chǎn)風險，當Z值小于1.2時，表明公司存在較高的破產(chǎn)風險，當Z值介于1.2和2.9之間時被稱之為“灰色區(qū)域”，表明公司的財務狀況不理想，存在一定的破產(chǎn)風險。

*ST中華低至 -20.9的Z值，表明公司存在極高的財務風險，事實上，38家面臨退市風險的公司，它們的Z值有35家低于1.20其中更有20家為負值，財務風險極高。

除此之外，還有19家ST公司可能將變成*ST公司，即“戴星”。原因在于，它們的2010年前三季度財務報告顯示仍然虧損，從而使得全年出現(xiàn)虧損的可能性較大。對于這類公司，盡管它們距退市尚有時間，但投資者也應當警惕其風險。

這19家公司的財務風險同樣不容忽視，它們的破產(chǎn)風險系數(shù)Z值全部低于1.2的高風險臨界值，表明極高的財務風險。其中，ST星美的Z值為-8796，另外還有14家公司為負值。

16家公司有望摘帽

133家ST公司，按照前三季度的財務報告，有6家公司已經(jīng)符合了摘帽條件，它們是ST百花、ST珠江、ST金瑞、ST重實、ST國祥以及ST東源，它們在2009年和2010年前三季度均實現(xiàn)了盈利，并且，每股凈資產(chǎn)高于1元。

另外，還有10家公司實現(xiàn)摘牌的可能性較大。它們在2010年第三季度末的每股凈資產(chǎn)均高于1元，并且，按照前三季度的盈利狀況和預測結(jié)果，2010年全年實現(xiàn)盈利的可能性很高。這10家公司是：ST皇臺、*ST新材、*ST新材、ST祥龍、*ST釩鈦、*ST春暉、ST天宏、*ST釩鈦、ST思達、*ST光華、*ST精倫以及ST昌河。

一方面，這些公司的經(jīng)營狀況正處于好轉(zhuǎn)之中，盈利的提升將提高公司的估值；另一方面，借殼重組也需要以短期不會存在退市風險的ST公司殼資源為目標。

需要指出的是，隨著創(chuàng)業(yè)板的開設以及中小板上市節(jié)奏的明顯加快，監(jiān)管方對借殼上市的要求也在提高，目前，A股市場借殼重組的幾率較前幾年有明顯下降。因此，投資者對ST公司也更需要從基本面關(guān)注它們的盈利回升以及對估值的影響。

不過，在這16家滿足摘帽條件或可能摘帽的公司中，也有10家公司的Z值小于1.2，表明投資者仍需要關(guān)注這些公司的財務風險。