從9月30日到11月26日，37個交易日，1900多只股票，滬深兩市累計成交14.3萬億。這幾乎等同于滬深兩市流通總市值的一個天量成交，也意味著約1/3中國當(dāng)年GDP的巨額財富的再分配機會。

這期間，A股最大漲幅個股(中航精機)上漲127%，最大下跌個股折損29%。最大單個個股成交1313億(國陽新能)，最高換手率723%(江海股份)。每個個股背后應(yīng)都是機構(gòu)、個人、上市公司乃至更多方面的殘酷博弈。

這期間流傳著各種各樣的現(xiàn)實和傳說，期貨資金、煤炭老板、海外熱錢、炒房團隊、從諳通政策的神秘國家隊、到被人屢屢奚落的國內(nèi)機構(gòu)，直至莫衷一是的私募資金，抑或無人見識但人人耳熟能詳?shù)臒徨X，誰是市場真正的主宰，誰又在扮豬吃老虎？

或許我們永遠無法完全捉摸清楚這個市場，但我們知道，這個市場越來越大、越來越聰明、越來越難以捉摸。這是一個機會和風(fēng)險兼具，夢想和現(xiàn)實共存的市場。一個冷酷無情的斗獸場，一個活色生香的人生博弈舞臺。

⊙本報記者 周宏

行情突兀而至

準確地說，行情是在9月30日啟動的，但是，大部分人覺出味來，則要到10月8日以后。一個可資證明的信號是，直至10月8日那天，還有不少民間機構(gòu)處于放假狀態(tài)。他們甚至還未從國慶的氣氛中脫離出來。

業(yè)內(nèi)最大的機構(gòu)公募基金，則只做好了一半準備。此后披露的基金季報顯示，截至9月30日，400余只偏股基金的平均股票倉位為81.95%，相比一個季度前勁升9個百分點。當(dāng)季平均股票倉位最高的5家基金公司為中郵創(chuàng)業(yè)基金、華富基金、交銀施羅德、匯添富基金和華泰柏瑞基金，股票倉位都超過89.6%，平均倉位最低的5家公司：諾安基金、中歐基金、融通基金、民生加銀基金、嘉實基金倉位均低于72.5%，從倉位形勢看，業(yè)內(nèi)分歧很嚴重。

鮮為人知的是，公募基金這波倉位是在9月中旬剛剛加上來的，更要命的是，當(dāng)時公募基金更多的加倉是新興產(chǎn)業(yè)、能源等小盤股。而對日后行情崛起的銀行、地產(chǎn)等大股票嗤之以鼻。

但在猶猶豫豫半年多后，公募基金還是在3季度末前，下定決心走結(jié)構(gòu)性行情之路了。此后披露的組合情況看，公募基金史無前例在醫(yī)藥、食品等非周期性行業(yè)中超配15個百分點的投資，同時在金融、地產(chǎn)、采掘三大周期型行業(yè)則低配26個百分點，換算起來就是少買周期股約3500億元，多買非周期類股2000億元。這樣的歷史紀錄，是日后行情出現(xiàn)極端性發(fā)展的“伏筆”

與此同時，業(yè)內(nèi)的其他機構(gòu)也不見得主動多少，年內(nèi)一直在忙著時而申購、時而贖回跑短線的保險機構(gòu)，當(dāng)時也沒有過多前瞻性能夠顯示。來自基金業(yè)內(nèi)信息，就在國慶前，上海一家大型保險機構(gòu)還從他們那里贖回了一大筆錢，據(jù)說這一現(xiàn)象絕不非個案。

相對而言，私募的情況要稍微主動些。這不是因為他們倉位高，而是因為他們規(guī)模小，日后加倉方便。至少從現(xiàn)在了解點情況看，10月8日前，對于A股市場重倉的私募基金并不見得很多，滿倉的則更少。留在市場里的大多數(shù)是否那些“老多頭”，每家每戶都拿著自己的當(dāng)家股票，就跟拿著傳家寶一樣。

券商的自營盤因為“絕對收益”問題，當(dāng)時也相當(dāng)部分壓在倉位中線上?；饘敉顿Y、年金投資則更不用說了?！敖^對收益”的緊箍咒，在行情來臨初期的拖累效果非常明顯。

如果說機構(gòu)的觀點，用北京一個王牌基金3季度季報則可以概括，“美國主導(dǎo)的貨幣博弈，逼迫人民幣升值，流動性催生泡沫毋庸置疑，但若經(jīng)濟基礎(chǔ)不牢，泡沫追尋的就僅是結(jié)構(gòu)性以及估值與趨勢的游戲，而上漲行情是否有持續(xù)性有待觀察。

沒錯，大家都在觀察。

搶倉、補倉、建倉

但很快，機構(gòu)就發(fā)現(xiàn)市場苗頭不對了。深圳一家公司的投資總監(jiān)在10月12日終于熬不住大舉加倉。此前他的策略是待機守拙，爭取將業(yè)績和排名保留在行業(yè)前列。但連續(xù)幾天的市場表現(xiàn)，讓他無法忍耐。

這次行情依然是結(jié)構(gòu)性行情，但是另一種“結(jié)構(gòu)性行情頑強演繹半年多強勢的中小盤股票和消費品在10月上半個月連續(xù)殺跌。基金輕配的金融地產(chǎn)大行其道，其中，券商股連續(xù)漲停，讓頂多只保留了一些保險股在手中的基金非常郁悶。

“排名跳得太快，本來還在前面，短短一個禮拜，掉到行業(yè)中游了。再下去，連從來沒超過我們的老對手，也要超過去了?！睂τ诔湎M品的部分領(lǐng)先基金來說，唯一的方法是迅速調(diào)倉。

業(yè)內(nèi)流傳的信息是，某地較大的兩家基金公司在10月的第一、二周均大幅加倉金融、汽車、煤炭等低估值行業(yè)，總額均過百億。

能調(diào)倉還是幸福的，對于那些超大規(guī)模的基金來說，幾乎沒有轉(zhuǎn)換余地，以基金扎堆的消費品股票而言，在市場下跌時，根本沒有多少接盤。市值達超過600億的張裕，在10月行情最初的3天中，跳水下跌10多元，成交僅3億多元。伊利下跌20%，也僅成交20億。身陷其中的機構(gòu)只能坐等著行情回轉(zhuǎn)。

當(dāng)然也有幸福的。歷來看好銀行的某家基金，最擅長煤炭投資的兩家公司，還有在機械、家電行業(yè)提前布局的機構(gòu)都掙了大錢，一個基金經(jīng)理10月前，還忙于跟客戶作心理安撫工作，到了10月后，就等著客戶打感恩電話了。

當(dāng)然，這在行業(yè)內(nèi)還是少數(shù)。多數(shù)的基金在10月上半期的感受是煎熬，為了行情、為了排名，為了那曾經(jīng)少買的3500億周期股。

歷來財大氣粗的保險公司也沒有閑著，10月份的行情自然是他們建倉的好機會，不過這次他們更狡猾，直接申購各基金公司的指數(shù)基金，有的指數(shù)基金，今天3億，過兩天5億地獲得加倉，擺明著不看好主動型基金的加倉魄力。

但這些都成為10月上旬行情持續(xù)飆升上揚的重要力量，基金換倉、保險申購指數(shù)基金、還有新資金形成的入市效應(yīng)，都對大盤股行情形成了支撐。

私募轉(zhuǎn)身和新基入市

行情只要好轉(zhuǎn)，私募的日子都不會難過，他們的重倉股也是一樣。在10月份中，這個判斷再次被驗證。

當(dāng)然，客觀上，行情后續(xù)的資金可能也是一個原因。來自當(dāng)時市場的信息是，基金的申購在10月初期并沒有過于升高。相反贖回在冒頭，每到市場火熱時，基金的老持有人都會加速流轉(zhuǎn)，這次也是一樣。

但客觀上，這導(dǎo)致一個現(xiàn)實，大量的資金流轉(zhuǎn)，以及流轉(zhuǎn)消耗的時間，必然導(dǎo)致公募基金短期內(nèi)資金吃緊。他們推升的又是大盤股，費時費力。而私募規(guī)模則相對穩(wěn)定(私募平日封閉，只定期開放申購贖回)，在很多中小盤股上浸淫又深，很快就組織起來行情來。

而同時，央行意外加息，則構(gòu)成了本輪行情的第一個轉(zhuǎn)折點。10月19日，央行宣布提升人民幣存貸款利率，2010年內(nèi)第一次加息出爐。

“當(dāng)時，我們對加息的看法，還比較分歧，看空的認為，貨幣進入緊縮周期，而看好的則認為，這是經(jīng)濟向好的象征。2007年指數(shù)就是一路加息一路上漲的?！鄙虾Ｒ晃换鸾?jīng)理回顧到。

但無論如何，市場的反應(yīng)是利空陡至，回歸防御。那些堅持中小盤股的基金得救了。

行情一過10月中旬，整個熱點迅速發(fā)散，首先是一些具備重組題材的個股獲得熱捧。本輪行情最大牛股中航精機閃亮登場。從10月22日開始，連續(xù)9個漲停板，一舉激活人氣。3季度股東名單顯示，中航精機的主要持有人包括華夏系4只基金、廣發(fā)大盤、東方精選、海富通2只基金，鵬華1只基金等。其中3季度新進入的機構(gòu)僅中國財產(chǎn)再保險的一個賬戶，充分顯示，此前所謂保險資金專注藍籌股的說法并不全面。

此時，真正引領(lǐng)本輪行情至今的一些股票才紛紛粉墨登場，登上舞臺。他們多數(shù)是中小盤股，待碼多以“002”和“300”打頭，或者就是主板的重組股。其中相當(dāng)部分股東名單上絕無機構(gòu)只能以民間資金度量。

根據(jù)統(tǒng)計，從9月30日至11月26日，領(lǐng)漲的20個個股分別是，中航精機、紫鑫藥業(yè)、精功科技、榮華實業(yè)、中潤投資、浪潮信息、三維工程、太原剛玉、宇順電子、威孚高科、哈高科、紫光古漢、匯川技術(shù)、國陽新能、深圳惠程、晶源電子、豫光金鉛、萊寶高科、明星電力。顯然，中小盤股占了多數(shù)。

而同時，公募資金也開始獲得資金的支撐。原先場外和場內(nèi)回轉(zhuǎn)的資金回來了。10月20日，年內(nèi)業(yè)績一直飄紅的華商基金發(fā)行旗下華商策略精選基金，短短兩周內(nèi)募集超過100億元，不得不提前叫停成立。其后，業(yè)內(nèi)傳出多只新基金發(fā)行看好的消息。藍籌股再次翻身向上。

與此同時，大批的老基金也開始獲得申購，整個市場資金趨于暢旺，大部分機構(gòu)的想法開始趨于一致，美國再度量化寬松釋放流動性，中國經(jīng)濟增長成為世界貨幣洼地，未來市場行情遠超預(yù)想….. 這是“9·30”行情誕生以來，市場最熱鬧的時刻。

政策瞬息萬變：私募撤退 公募站崗

但正如投資大師鄧普頓說的那樣，行情總是在喧囂中轉(zhuǎn)折。行情突然開始降溫。

正當(dāng)市場沉浸在流動性泛濫的行情熱度之下，11月11日，最新通脹數(shù)據(jù)公布，10月CPI同比上漲速度達到4.4%，相比，此前一個月大幅增加。這個突然的消息和此后公布的存款準備金率上調(diào)消息成為行情轉(zhuǎn)折的又一個拐點。

一位基金經(jīng)理用“瞬息萬變”來形容政策面。但另一個則更直接的稱之為，又一次“半夜雞叫”式的政策空襲。

但無論如何，行情調(diào)整就此打開。一個星期之內(nèi)，A股指數(shù)從近3200點跌落到2900點一線，跌幅達到10%。

私募在這次調(diào)整中，大多采用主動撤退的策略，有關(guān)方面的信息顯示，就在準備金率出臺前的兩天，私募機構(gòu)的投資倉位開始快速下降，其中準備金率出臺前1天砍倉尤其迅猛，很多私募機構(gòu)快速歸于防御。

南京世通的常士杉接受采訪時稱， 3200點附近有強大的壓力，主要是因為一下原因，第一，從10月反彈后市場存在大量的獲利盤。第二，3200點整數(shù)關(guān)口區(qū)域，久攻不下，“兩桶油”表現(xiàn)出現(xiàn)異常，資金轉(zhuǎn)向使得中小盤個股壓力非常大。第三，國內(nèi)通脹壓力巨大，CPI達到4.4%，漲幅超過了市場的想像，造成了持續(xù)加息的預(yù)期。第四，美國出現(xiàn)了觸底反彈，導(dǎo)致商品期貨暴跌，多種品種跌停。第五，公募基金的倉位過高，80%多的倉位，沒有多余的錢去加倉。

但公募基金的倉位則未有持續(xù)下降，中信證券的監(jiān)測數(shù)據(jù)顯示，基金倉位目前仍在相對高位。而據(jù)上海證券報了解的情況則是，A股基金除了政策初期開始部分機構(gòu)減倉后，現(xiàn)在已經(jīng)逐步穩(wěn)定。“結(jié)構(gòu)性行情還會延續(xù)，系統(tǒng)性行情也并非不可能?！币恍┗鸨硎?。

更何況其中還受到保險資金的影響。來自業(yè)內(nèi)信息，自11月12日以來，保險幾大公司再度贖回以指數(shù)基金為主的部分基金倉位，這也放大了市場波動的范圍。

博弈，還在進行，還在繼續(xù)。