陳宜飚

進(jìn)入2010年，一個新名詞在香港資本市場的機(jī)構(gòu)投資者中逐漸傳開，這就是所謂的“小QFII”(Mini QFII)。

根據(jù)熟悉情況的業(yè)界人士介紹，這一措施主要是由一些中資機(jī)構(gòu)提出，希望通過在香港的中資證券及基金公司，將海外的人民幣匯集后通過這一特殊管道投資于內(nèi)地資本市場(包括A股市場或債券市場)，設(shè)想中的管道并不占用現(xiàn)有的QFII額度。由于目前外資進(jìn)入中國資本市場的正規(guī)途徑是QFII通道，因此這種境外人民幣的回流通道，便被稱為小QFII。

小QFII設(shè)想的提出，固然反映出中資金融機(jī)構(gòu)開展業(yè)務(wù)的雄心，但同時也確是適應(yīng)人民幣國際化時代的發(fā)展需要。在2008年的全球金融海嘯之后，隨著美國量化寬松貨幣政策的實(shí)施，美元貶值進(jìn)程加劇，令中國貨幣管理者也越來越認(rèn)識到，有必要加速人民幣國際化的步伐。

筆者認(rèn)同人民幣要在資本項(xiàng)目下完全可自由兌換還需要時間，但在此之前，讓其加速國際化卻是可行的，上天給了中國香港這塊寶地，為何不加以好好利用呢？

進(jìn)入2009年以來，香港不斷努力打造境外人民幣的貿(mào)易結(jié)算中心，并進(jìn)而發(fā)展成為境外人民幣的資產(chǎn)管理中心。這一方面需要內(nèi)地釋放大量的人民幣存量給香港，另一方面，也需要中央進(jìn)一步允許在境外的人民幣回流至內(nèi)地，這就需要小QFII的存在。只有回流機(jī)制成熟，人民幣的國際化環(huán)節(jié)才能真正打通。

從香港人民幣存量來看，人民幣在境外的需求是不斷上升的。香港金管局11月末披露，前10個月人民幣存款增加了1500億元，其中有527億元是個人存款的增長，另外近千億元為企業(yè)存款的增長。特別是跨境貿(mào)易結(jié)算總額，由9月的近300億元猛增至10月的686億元，這一增速是業(yè)界此前所沒有預(yù)測到的。

據(jù)德意志銀行經(jīng)濟(jì)學(xué)家馬駿估計，香港的境外人民幣很有可能會在五年內(nèi)突破兩萬億元水平。如果這種判斷正確，那么意味著在港人民幣存量將龐大到足以左右香港的貨幣市場。

問題是，這筆錢如果無法通過常規(guī)受監(jiān)管的渠道回流內(nèi)地，只是在境外亂竄或是長期駐留于香港金融體系中，抑或是只能走地下錢莊回流內(nèi)地，那么它給香港或內(nèi)地帶來的沖擊反而是無法監(jiān)控的。

推進(jìn)“小QFII”的積極意義在于，對境外投資者而言，讓他們有機(jī)會參與到內(nèi)地市場來，這對香港股民絕對是個好消息：這種投資有助于令兩地市場的股票價格波動進(jìn)一步趨同——而這個過程之中，投資者可能會發(fā)現(xiàn)眾多的套利機(jī)會。

對內(nèi)地投資者來說，小QFII無異于為A股增加了一個龐大的境外“資金池”：當(dāng)A股估值被低估時，自然會有境外投資者前來捧場，而當(dāng)A股估值偏高時，境外投資者會撤離，而不會等到泡沫誕生才急劇撤資。長此以往，A股市場將更加國際化，過往散戶占據(jù)市場主體的局面將進(jìn)一步被削弱，市場也將變得更為成熟。

但近期的輿論顯示，監(jiān)管機(jī)關(guān)似乎擔(dān)憂外來資金的逐利性太強(qiáng)，會否影響到市場的穩(wěn)定性。有媒體引述接近央行人士的話稱，小QFII可能近期無法出臺。

仔細(xì)想想，這些熱錢真的會沖擊內(nèi)地市場嗎？看看香港金管局披露的數(shù)據(jù)吧，現(xiàn)有人民幣存款中有過千億元是企業(yè)增加的存款，而其主要原因是今年7月，內(nèi)地可以使用人民幣跨境貿(mào)易支付的地域擴(kuò)大了，使得在港企業(yè)使用人民幣的積極性得到提高，增設(shè)了人民幣賬戶。

看看近期死氣沉沉的A股市場，恕我直言，如果真有熱錢沖擊，救A股股民于水火之中，又有何不可？擔(dān)心小QFII會引“狼”入室嗎？我看A股市場上家“鼠”不少，讓狼來清剿一下也未嘗不可。

或許我們還可以換個角度想一想：如果美元都可以按QFII途徑來投資，那境外的人民幣回流又有什么不可以的呢？市場永遠(yuǎn)都存在熱錢，問題只在于你是想用圍堵的方式，還是用疏導(dǎo)的方式治理。(作者系香港理工大學(xué)會計與金融學(xué)院博士候選人)