回顧公司過去的十年，公司在資金短缺、資源貧乏、歷史包袱沉重的逆境中及時轉(zhuǎn)變觀念，確定了“大富強”的發(fā)展目標和“技術(shù)+資源”的發(fā)展道路，營業(yè)收入和資產(chǎn)均實現(xiàn)了10倍左右的增長，成功保住了央企的地位；公司目前已由傳統(tǒng)的水利水電施工企業(yè)向海外型、資源型的大建安企業(yè)成功轉(zhuǎn)變，鑄造了世界性的建筑品牌，積累了豐富的投資經(jīng)驗和發(fā)展資源；在未來，公司不到建筑央企平均水平1/10的收入規(guī)模賦予了公司巨大的發(fā)展空間，也決定了公司發(fā)展不快則忙的命運，決定公司在未來的“保位戰(zhàn)”中公司只能拼利潤規(guī)模而不是收入規(guī)模。我們認為，公司未來仍將保持做大做強的巨大熱情，沿著“海外+國內(nèi)”、“技術(shù)+資源”的道路縱深發(fā)展，海外業(yè)務(wù)和投資業(yè)務(wù)必將在未來的利潤結(jié)構(gòu)中將占據(jù)非常重要的位置。我們不能以傳統(tǒng)建筑企業(yè)的眼光來審視公司，因為她是大央企中質(zhì)地優(yōu)良的創(chuàng)業(yè)板，是成功轉(zhuǎn)型的資源型、海外型建筑企業(yè)，各項業(yè)務(wù)都展現(xiàn)出巨大的發(fā)展空間。

水利、水電雙行業(yè)迎來向好發(fā)展拐點，短、中、長三期成長驅(qū)動因素具備

“優(yōu)先開發(fā)水電；優(yōu)化發(fā)展煤電；大力發(fā)展核電；積極推進新能源發(fā)電；適度發(fā)展天然氣集中發(fā)電；因地制宜發(fā)展分布式發(fā)電”的“十二五”電力開發(fā)基調(diào)基本定下，水電發(fā)展在經(jīng)歷“十一五”的政策性壓制后，審批的“政策環(huán)境”已經(jīng)發(fā)生根本變化，今年以來的諸多事件已經(jīng)預示著“十二五”中國將迎來新一輪水電建設(shè)高峰期。

同時，我們可以看到里因水利建設(shè)的歷史性滯后，帶來農(nóng)業(yè)減產(chǎn)、糧食安全更深層次的關(guān)系國家發(fā)展安危的問題，而這一問題在過去兩年時間里因全國范圍內(nèi)的“旱澇災害“等極端天氣和糧食價格主導的物價大幅上漲而得到最充分的演繹和發(fā)揮。再考慮到目前關(guān)于經(jīng)濟諸多驅(qū)動因素的缺失，也迫切需要更合理的投資性因素發(fā)揮作用。因此，我們預計，中國水利建設(shè)在未來至少五年將迎來前所未有的投資建設(shè)高峰期，很有可能的是預計下周召開的重要經(jīng)濟工作會議將明確這一精神，另有媒體報道繼2004年至2010年連續(xù)7年聚焦“三農(nóng)”問題后，2011年“一號文件”主題將首次指向更具體的水利問題。

綜合來看，短期，龐大的合同儲備、水利水電雙行業(yè)向發(fā)展拐點出現(xiàn)保了障公司涵蓋民爆和水泥的大建筑業(yè)務(wù)帶動業(yè)績快速增長已然非常明確；中期，房地產(chǎn)、高速公路、煤炭等資源性投資業(yè)務(wù)有望持續(xù)引爆公司的業(yè)績增長，而從長期看，隨著公司區(qū)域推進、一體發(fā)展策略、持續(xù)獲取資源滾動開發(fā)的不斷深入，各項業(yè)務(wù)有望迎來全面升級發(fā)展，這也是最值得關(guān)注的。

更大發(fā)展空間、更強增長動力、更多驅(qū)動因素應獲得更高估值，上調(diào)目標價至18元下調(diào)2011年盈利預測至0.67元，考慮諸多預期給予相對其他同類公司略高的2011年20倍估值水平，單獨計算在手80億資產(chǎn)高速公路資產(chǎn)價值，謹慎考慮正在開發(fā)煤炭資源項目的價值貢獻，綜合計算的公司每股價值為18元，維持“買入”評級。我們同時強調(diào)關(guān)于公司主業(yè)未來仍有超預期可能，由此帶來業(yè)績上調(diào)的驚喜。詳見我們報告正文的分析。

風險提示：海外業(yè)務(wù)的匯兌風險，預期因素進度放慢等。

機構(gòu)來源：廣發(fā)證券