盧錚

熱錢真的來了！萬億美元囤港，對沖基金東游，當(dāng)前香港流動性之充裕前所未見。就在熱錢想方設(shè)法“翻墻”進(jìn)入內(nèi)地之時，A股市場卻從暴漲突然暴跌，其間不難窺見熱錢藏匿的身影：借助海外知名投行輿論的影響力，唱多做空、做多唱空，雙向套利，賺個盆滿缽滿。

資金涌港 劍指內(nèi)地

這些天，某投行經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)部負(fù)責(zé)人David明顯感到香港寫字樓變得炙手可熱?！坝绕涫侵协h(huán)的商業(yè)寫字樓，真是一屋難求?！盌avid說，“現(xiàn)在海外投資人一聽‘中國概念’就愿意投錢，對沖基金也容易募到資金。

“這些對沖基金目標(biāo)很明確，就是在港上市的中資股和其他人民幣產(chǎn)品?！盌avid說。不過，由于無法直接投資A股市場，海外投機(jī)資金只能通過各種渠道曲線入境。

業(yè)內(nèi)慣用的方法是租用外資投行的QFII額度。一位投行人士介紹，租用投行QFII額度的成本不低?？蛻粢话阈枰患{0.5%的管理費(fèi)，還要承擔(dān)租用額度期間的匯率風(fēng)險。即便如此，在港基金公司投資A股的熱情依然高漲。

瑞銀中國證券部總監(jiān)袁淑琴告訴中國證券報記者，去年10月外匯局限制投行轉(zhuǎn)賣QFII額度，瑞銀已收回所有租給資產(chǎn)管理公司和基金公司的額度。“還有很多客戶要我們幫忙，讓我們把額度租出去。據(jù)我所知有些投行還在做。”她說。瑞銀目前以8億美元的額度位居QFII“老大”

據(jù)上述投行人士介紹，投行轉(zhuǎn)租QFII額度的情況普遍存在?！澳憧吹侥持还善盦FII扎堆，其實(shí)可能只是一家基金公司租用不同投行的QFII額度所為。

不過，對于A股市場而言，QFII占比很小。目前，QFII總額度為300億美元，已批額度為189.70億美元。按1美元兌人民幣6.66元計算，截至12月3日，QFII總額度占滬深兩市總市值的0.74%，已批額度占兩市流通市值的0.67%。

除了這一慣用渠道，熱錢入境還有很多成本更低、更便捷的方法，包括資本金結(jié)匯、外債結(jié)匯、虛假貿(mào)易、服務(wù)貿(mào)易轉(zhuǎn)移、地下錢莊甚至入境私帶等。廣東社科院熱錢專家黎友煥透露，熱錢流入的渠道很容易操作，比如服務(wù)貿(mào)易轉(zhuǎn)移。香港某家機(jī)構(gòu)可以委托內(nèi)地機(jī)構(gòu)做課題，憑協(xié)議就可以讓1000萬美元順利進(jìn)來，通過相反的協(xié)議，錢又很容易出去。

調(diào)整或與熱錢有關(guān)

多重跡象顯示熱錢大舉入境之時，A股卻從暴漲突然暴跌，“我們認(rèn)為，近期A股市場調(diào)整不但與流動性收緊等因素有關(guān)，有可能是‘不明資金’在做空A股中獲利。廣發(fā)證券一位分析師稱，“對沖基金的高回報性主要來自利用杠桿“對賭”，投資方式不僅涉及融券，還可以有沽空等其他技術(shù)手段。尤其是在震蕩市，對沖基金很容易賺到錢。

袁淑琴說，現(xiàn)在QFII并沒有獲批投資A股股指期貨，使用QFII額度的投資在A股只能以多頭操作。但是，對于那些通過地下渠道進(jìn)入內(nèi)地的熱錢來說，在A股增加了股指期貨后，它們找到了攻擊目標(biāo)；而對于海外投機(jī)資金來說，曲線做空A股并非沒有渠道，比如做空與A股相關(guān)的安碩新華富時A50ETF。

安碩新華富時A50ETF本身并不直接買入A股，而是通過一種名為CAAPs(China A-Shares Access Products)的衍生工具間接投資A股。具體交易過程非常復(fù)雜。安碩新華富時A50ETF通過購買、持有或出售CAAPs，因而達(dá)成追蹤指數(shù)的投資目標(biāo)。

“安碩A50ETF可以成為資金在做多或做空A股前釋放的煙霧彈。大資金通過少量資金先行做多或做空安碩A50ETF，影響A股市場參與方對后市的判斷，從而實(shí)現(xiàn)‘四兩撥千斤’的效果?！币晃凰侥既耸糠Q。

11月中旬開始，A股市場持續(xù)震蕩。中國銀行和安碩A50ETF交替成為“沽空王”。近期，在香港向?qū)_基金借出股票，供其沽空而產(chǎn)生的收入明顯增加。

投行唱空做多

值得注意的是，在本輪A股調(diào)整中，外資投行集體從多頭突然轉(zhuǎn)向空頭，節(jié)奏把握之精準(zhǔn)讓人印象深刻。

就在11月初，來自高盛、摩根士丹利、花旗、野村等外資投行的首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、中國策略師幾乎一致認(rèn)為，A股將迎來新一輪上漲，甚至年內(nèi)看漲至3500點(diǎn)。然而就在11月12日市場開盤前，高盛突然建議客戶賣出手中獲利的全部中國股票。隨后幾大投行先后發(fā)布研報，表示中國政府將采取嚴(yán)厲措施遏制通脹，控制流動性，對A股轉(zhuǎn)為看空。

“外資投行研究報告與其投資方向經(jīng)常是不一致的。2007年‘5·30’之前，外資投行集體唱空加劇了指數(shù)下跌。但之后的數(shù)據(jù)顯示，QFII的倉位一直沒有降低?！敝袊缈圃?a target="_blank">金融所劉煜輝說。

歷史似乎再一次重演。就在外資投行10月底、11月初普遍唱多時，QFII已開始悄然減倉。根據(jù)海通證券QFII基金倉位監(jiān)測報告，在10月接近滿倉運(yùn)作后，11月上旬QFII投資A股的倉位從10月底的98.38%降至本期的89.71%，倉位明顯降低。不過股價調(diào)整幾天后，QFII卻迅速提升倉位。11月15日至26日期間，QFII基金倉位再次上升到91.30%，增加了1.59個百分點(diǎn)。

劉煜輝認(rèn)為，目前國內(nèi)政策保增長、調(diào)結(jié)構(gòu)和控制通脹多目標(biāo)之間有沖突，很難形成趨勢，“反映到資本市場中就形成區(qū)間波動，這給資金反復(fù)套利提供了便利?！彼嵝?，在國內(nèi)通脹、人民幣對外升值的情況下，真實(shí)經(jīng)濟(jì)決定的人民幣名義匯率可能高估而呈現(xiàn)出“脆弱性”?！安慌懦稒C(jī)資金利用這種錯估的機(jī)會，沖擊人民幣產(chǎn)品。好在我們還是資本項目管制的，未來這道防線不能松，更為重要的一點(diǎn)就是加大國內(nèi)經(jīng)濟(jì)改革，減少被套利資金狙擊的可能。”