華聞傳媒(000793)：傳媒主業(yè)穩(wěn)步回升 新業(yè)務(wù)值得關(guān)注

投資要點：

09 年公司實現(xiàn)營業(yè)收入25.31 億元，同比下降10.1%；歸屬于上市公司股東的凈利潤1.64 億元，同比下降1026%，基本每股收益0.121 元，收入下降的主要原因是公司根據(jù)市場情況大幅降低大宗商品貿(mào)易(主要是期貨交易)規(guī)模。

值得注意的是，公司2-4 季度收入環(huán)比增速保持在20%左右，子公司時報傳媒的信息披露代理發(fā)布業(yè)務(wù)隨IPO 重啟和創(chuàng)業(yè)板推出大幅增長，子公司華商傳媒的提升品牌與成本控制效果得以體現(xiàn)。由于公司傳媒業(yè)務(wù)成本相對固定，該業(yè)務(wù)毛利率提升2.5 個百分點突破40%。

09 年10 月公司以5508 萬元受讓海南新海岸置業(yè)60%股權(quán)，對應(yīng)08 年P(guān)B=1。新海岸置業(yè)擬將所持30%凱瑞置業(yè)股權(quán)轉(zhuǎn)讓，若轉(zhuǎn)讓順利將產(chǎn)生投資收益3070.86 萬元，貢獻華聞傳媒1842.5 萬元，對應(yīng)每股收益0.01 元。同時，新海岸置業(yè)擁有海口市桂林洋農(nóng)場開發(fā)區(qū)土共6 宗地，總土地面積55998.41 平方米，土地用途為住宅、商住、餐飲旅館業(yè)用地，具有潛在增值空間。

我們認為，2010 年創(chuàng)業(yè)板上市公司數(shù)目增加、公司穩(wěn)定客戶比例提升、廣告行業(yè)回暖為公司傳媒業(yè)務(wù)增長提供有利環(huán)境，預(yù)計未來三年公司收入增速在15%左右。但在報業(yè)競爭加劇的背景下，客戶開發(fā)與維系帶來費用增加，加之公司適用所得稅稅率逐年上升，預(yù)計凈利潤增速低于收入增速。

僅考慮公司現(xiàn)有傳媒與燃氣主業(yè)，我們預(yù)計10-12 年的每股收益分別為0.13 元、0-14 元、0-15 元，對應(yīng)當前股價的市盈率分別為60 倍、55 倍、48 倍，估值高于傳媒行業(yè)平均。公司計劃2010 年在財經(jīng)媒體投資并購方面有所突破；同時借海南國際旅游島建設(shè)契機積極推動房地產(chǎn)開發(fā)項目。我們認為，媒體收購和房地產(chǎn)業(yè)務(wù)可能成為公司新亮點，但考慮到房地產(chǎn)業(yè)務(wù)與公司傳媒主業(yè)的關(guān)聯(lián)程度較低，媒體收購也對管理層的項目選擇和運營能力構(gòu)成很大考驗，因此我們對公司新業(yè)務(wù)的開展保持謹慎樂觀。維持中性評級。(國泰君安 譚曉雨)