內(nèi)蒙華電(600863)：煤電資產(chǎn)注入 買入

大股東優(yōu)良煤電資產(chǎn)的注入有望持續(xù)增厚公司業(yè)績：公司的控股母公司北方電力煤礦、鐵路和電力資產(chǎn)相當(dāng)豐厚，其非上市資產(chǎn)規(guī)模是內(nèi)蒙華電的1.5 倍，10 年計(jì)劃煤炭產(chǎn)量1015 萬噸。09 年中包熱一、二兩廠和海三的資產(chǎn)置換確定了內(nèi)蒙華電在北方聯(lián)合電力發(fā)展中的戰(zhàn)略核心地位，未來集團(tuán)這些資產(chǎn)都有望不斷注入到上市公司中，公司業(yè)績持續(xù)增厚。

主要風(fēng)險(xiǎn)：岱海二期、魏家峁項(xiàng)目核準(zhǔn)慢于預(yù)期。

假設(shè)公司10 年利用小時(shí)同比增10%，煤價(jià)上浮10%，我們預(yù)測公司10-12 年業(yè)績?yōu)?.41 元(原0.39 元，上調(diào)5.1%)、0 47 元(原0.45元，上調(diào)4.4%)、0 58 元(新增)，對應(yīng)10-12 年P(guān)E 分別為22、19、15 倍，考慮到母公司可能的資產(chǎn)注入帶來超預(yù)期外延式增長，給予25倍PE，目標(biāo)價(jià)為10.25 元(原10 元，上調(diào)2.5%)，維持公司 “買入”評級。(東方證券 王晶)

泰豪科技(600590)：上半年業(yè)績差于預(yù)期

公司動(dòng)態(tài)：

泰豪科技上半年收入同比增長6.5%，但凈利潤同比下滑7.2%，實(shí)現(xiàn)每股收益0.102元，業(yè)績連續(xù)3個(gè)季度低于預(yù)期。

評論：

收入增長緩慢，毛利率下降幅度超出預(yù)期。公司上半年實(shí)現(xiàn)收入10.3億元，同比僅小幅增加6.5%，其中發(fā)電機(jī)及電源業(yè)務(wù)在國內(nèi)承接項(xiàng)目增多和海外市場開拓屢見成效的共同作用下實(shí)現(xiàn)32%的增幅，但智能建筑僅3%的增速和軍工(裝備信息)業(yè)務(wù)14%的同比降幅，均低于預(yù)期。毛利率上，僅智能建筑業(yè)務(wù)毛利率較為穩(wěn)定，電源業(yè)務(wù)毛利率受毛利率較低的出口比例上升而下滑3%，軍工業(yè)務(wù)因產(chǎn)能利用率低于上年同期及原材料價(jià)格上升而明顯下滑6%，差于預(yù)期。公司費(fèi)用率基本穩(wěn)定，補(bǔ)貼收入有所增加，最終凈利潤同比下滑7.2%的連續(xù)第三個(gè)季度低于預(yù)期。

至半年報(bào)，合同能源管理業(yè)務(wù)仍推進(jìn)不明顯。上半年，公司持股37.5%、采取權(quán)益法進(jìn)行核算的深圳卓克節(jié)能實(shí)現(xiàn)收入1083萬元，收入規(guī)模仍未達(dá)預(yù)期，加上企業(yè)人員的快速增加，最終錄得虧損267萬元，亦低于預(yù)期；考慮到該子公司基于高頻電磁燈的合同能源管理業(yè)務(wù)09年至今業(yè)務(wù)推進(jìn)始終不順利，我們判斷其中原因除了高頻電磁燈產(chǎn)品普及率較低限制了推廣外，卓克節(jié)能自身也可能存在執(zhí)行力層面的較大不足，我們由此提示公司合同能源管理業(yè)務(wù)中短期內(nèi)恐難以得到實(shí)質(zhì)性推廣的風(fēng)險(xiǎn)。

盈利預(yù)測調(diào)整：

鑒于公司合同能源管理業(yè)務(wù)推進(jìn)低于預(yù)期，而現(xiàn)有業(yè)務(wù)中智能建筑收入增長乏力，同時(shí)，電源和軍工業(yè)務(wù)毛利率差于預(yù)期，我們下調(diào)公司2010~11年收入各10%，下調(diào)EPS預(yù)測分別19%、20%。

投資建議：

基于調(diào)整后的2010~2011年分別0.29元和0.39元的EPS預(yù)測，公司目前股價(jià)對應(yīng)2010、2011年市盈率分別44.6x、32.9x。公司短期估值不具吸引力，我們亦提示公司業(yè)績及合同能源管理業(yè)務(wù)持續(xù)低于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)，但鑒于公司智能建筑主業(yè)、合同能源管理等新業(yè)務(wù)在國家節(jié)能減排戰(zhàn)略導(dǎo)向下仍具長期增長前景，仍維持審慎推薦評級。

風(fēng)險(xiǎn)：

大盤下跌導(dǎo)致市場估值水平下降；公司盈利不達(dá)預(yù)期；EMC等新業(yè)務(wù)開拓慢于預(yù)期。(中金公司 朱亞鋒)