每經(jīng)評(píng)論員 葉檀

11月份宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)提前發(fā)布，并不是緊縮的象征，而是為了年末經(jīng)濟(jì)與市場的穩(wěn)定，以免大家過不好元旦、過不好年。

預(yù)計(jì)11月份CPI將創(chuàng)出年內(nèi)新高，但低于市場預(yù)期。所以，央行不得不再次動(dòng)用上調(diào)存款準(zhǔn)備金率手段，但不存在大幅緊縮的空間。

正如預(yù)期，12月10日，央行在股市閉市后宣布上調(diào)存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)，這讓存款準(zhǔn)備金率達(dá)到18.5%的歷史高位。

此次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率是多種約束下的結(jié)果，既不能與歐美之間形成過大的利差吸引熱錢，又要向市場傳達(dá)明確的貨幣穩(wěn)健預(yù)期；既要壓縮信貸，又不能提升年底的信貸利率成本。

上調(diào)存款準(zhǔn)備金率對(duì)市場來說是好消息。之前市場來回震蕩，因?yàn)轭A(yù)測央行將進(jìn)入加息周期，而央行以提高存款準(zhǔn)備金率替代加息，此等利空如同利好，市場可以大松一口氣了。

市場沒有空間。近期的債券市場處于溫和的窄幅震蕩區(qū)間，12月9日三月期央票發(fā)行利率持平，位于1.8131%，一年期央票利率上漲0.1個(gè)基點(diǎn)，到3.0160%，作為利率的先行指標(biāo)，沒有顯示出加息的預(yù)期。年底資金緊張現(xiàn)象趨緩，為應(yīng)對(duì)消費(fèi)高峰期的到來，央行不可能大幅緊縮貨幣，除非11月份的CPI遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過預(yù)期。不能說央行不作為，上海銀行間同業(yè)拆借利率3月期、半年期、一年期從年中以來開始大幅上升，目前仍舊維持在高位。

加息，是把已經(jīng)退出房地產(chǎn)市場的購買者推得離市場更遠(yuǎn)一些，卻不能解決中國經(jīng)濟(jì)中的兩大癥結(jié)。

首先，政府與大企業(yè)固有的投資熱情無法抑制。

相比2009年，明年的信貸等指標(biāo)將相對(duì)穩(wěn)健。不過，明年信貸目標(biāo)不可能過分壓縮。緊貨幣與寬財(cái)政事實(shí)上是個(gè)兩難命題，是高難度動(dòng)作，非一般人能解決。2008年、2009年大擴(kuò)張期已經(jīng)有了未來數(shù)年的項(xiàng)目儲(chǔ)備，各地方的項(xiàng)目投資熱情有增無減。從目前看來，未來的中國基建與重要領(lǐng)域創(chuàng)新要靠地方政府與國有大企業(yè)。在寬財(cái)政的情況下如何緊貨幣？只有調(diào)動(dòng)民間投資的積極性才有可能，但民間資金為什么要失去獨(dú)立性，依附于國有資本這個(gè)說一不二的大款？

對(duì)大企業(yè)而言，目前是又一輪因融資與項(xiàng)目高峰帶來的跑馬圈地絕佳時(shí)期。繼續(xù)上市之后，兩大石油巨頭在中部地區(qū)的第二輪加油站跑馬圈地已經(jīng)開始，對(duì)于這些企業(yè)來說，只要有融資機(jī)會(huì)、有投資項(xiàng)目就算贏，就能帶來未來的博弈能量，就能帶來未來的收益。地方政府融資平臺(tái)與國有大企業(yè)吃定了投資，吃定了信貸，雖然未來信貸風(fēng)險(xiǎn)大增，但有關(guān)方面不免投鼠忌器，不敢輕易加息，否則會(huì)給地方投融資平臺(tái)帶來上千億的成本。

其次，中國對(duì)價(jià)格不敏感的群體占據(jù)了市場的主導(dǎo)權(quán)。

上述國有大型企業(yè)屬于價(jià)格不敏感群體，而消費(fèi)中的不敏感群體更多，所有列入3000億公車消費(fèi)中群體的人，對(duì)于油價(jià)上漲均不敏感；所有能夠公款吃喝或者能夠通過證券與房地產(chǎn)市場成為億萬富翁的人，能夠動(dòng)輒開名車的人，對(duì)于食品價(jià)格上漲都不敏感；擁有數(shù)套房的人，對(duì)加息更不敏感。

真正承受壓力的是無路可走的民營企業(yè)。目前中小企業(yè)已經(jīng)承受成本上升、拉閘限電、人民幣升值這三大壓力，溫州的中小企業(yè)兩到三個(gè)月不敢簽單，或者無單可簽。這些企業(yè)當(dāng)然有必要走上創(chuàng)新與高附加值之路，但我們必須反省，是否每一輪的調(diào)控都要由民企來承擔(dān)成本？

從國際市場來看，伯南克放風(fēng)實(shí)行第三輪量化寬松政策，以將美國的長期利率壓在低位。由于歐債危機(jī)與美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)好壞參半，自11月8日以來，隨著西方各國國債價(jià)格下跌，美國10年期國債的收益率上升約0.76個(gè)百分點(diǎn)，德國國債的收益率上升0.62個(gè)百分點(diǎn)，英國國債的收益率上升0.53個(gè)百分點(diǎn)，日本國債的收益率上升0.29個(gè)百分點(diǎn)。這說明歐美不可能實(shí)行較為緊縮的政策，最好的情況就是維持現(xiàn)有超低利率不動(dòng)。

在流動(dòng)性寬松的情況下，我們只有做兩件事才能不為流動(dòng)性所害，充分利用目前的流動(dòng)性。

一是取消價(jià)格不敏感群體的生存空間，中國的資源價(jià)格、房價(jià)調(diào)控并不見效，就是主要消費(fèi)群體對(duì)價(jià)格根本不敏感，只有市場化的企業(yè)多了，中國的貨幣與資產(chǎn)品的市場化價(jià)格體系才能收效。在行政主導(dǎo)的情況下，提高存款準(zhǔn)備金率給地方投資項(xiàng)目斷糧，是見效更快的做法。

二是越來越多的資產(chǎn)證券化，尤其是活躍的民間資產(chǎn)證券化，以消化過多的流動(dòng)性。今年我國貨幣發(fā)行量如此之高，沒有發(fā)生惡性通脹與惡性資產(chǎn)泡沫，就是股市吸納的資金越來越多。好的資本市場將成為中國未來結(jié)構(gòu)調(diào)整的催化器，而糟糕的壟斷的證券市場，是中國市場價(jià)格的天敵，會(huì)讓更多的地方政府成為企業(yè)，更多的國有企業(yè)成為無限度擴(kuò)張的腫瘤。

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