《投資者報(bào)》記者 賴智慧

這樣一家與當(dāng)?shù)貒Y和政府都有著千絲萬縷聯(lián)系的企業(yè)，賺取上億的項(xiàng)目后，又是如何堂而皇之叩開創(chuàng)業(yè)板大門的呢？漂亮的業(yè)績背后，大禹節(jié)水既存在非正常盈利的缺陷，也有著過于依賴政府而直不起腰桿的先天基因。

五成盈利靠補(bǔ)助

靠著日本銀行業(yè)資助的節(jié)水項(xiàng)目，大禹節(jié)水賺到了第一桶金，而且積蓄了上創(chuàng)業(yè)板的最初能量，而在此之前，公司一直處于虧損。大禹節(jié)水董秘王光敏此前也對媒體表示，“可能是體制原因，公司在成立的最初幾年經(jīng)營不好，一度成為政府包袱。

而更早以前，大禹節(jié)水甚至不做節(jié)水，只是一個(gè)和滄州明珠、國統(tǒng)股份有著相似業(yè)務(wù)PVC管制造企業(yè)，這樣一個(gè)虧損的企業(yè)如何能保持業(yè)績持續(xù)增長并登上創(chuàng)業(yè)板的呢？

12月初，《投資者報(bào)》在大禹節(jié)水的生產(chǎn)車間看到，公司有著多個(gè)管材生產(chǎn)車間，但只有零星的工人在加工。廠房外，成堆放著一些成品或半成品，公司證券事務(wù)代表戴順寧對《投資者報(bào)》表示，這些生產(chǎn)管材的生產(chǎn)線都是老的生產(chǎn)線，只是作為灌溉工程的配套設(shè)備，也不在上市募投項(xiàng)目之中。

而另兩個(gè)較大的車間均為滴灌設(shè)備生產(chǎn)車間，每個(gè)車間有6條滴灌帶生產(chǎn)線。這是公司的重點(diǎn)項(xiàng)目，也是上市時(shí)宣傳的重點(diǎn)業(yè)務(wù)，即節(jié)水業(yè)務(wù)部分。不過，其中一個(gè)是公司上市后的募投項(xiàng)目，前不久剛投產(chǎn)。也就是說，大禹節(jié)水上市前，只有一個(gè)滴灌設(shè)備生產(chǎn)車間，里面僅6條生產(chǎn)線。

從車間情況看，每條生產(chǎn)線上有兩到三個(gè)工作人員，算上三班倒，一共也就30多個(gè)工人。盡管戴順寧和車間主任都對《投資者報(bào)》一再強(qiáng)調(diào)，還有一些負(fù)責(zé)工程的工作人員和一些分公司的人員，但僅從6條生產(chǎn)線看，這家公司似乎和國內(nèi)節(jié)水灌溉龍頭的地位不太相稱。

僅靠這一個(gè)滴灌帶生產(chǎn)車間和6條滴灌帶生產(chǎn)線，大禹節(jié)水能做到上市前三年業(yè)績持續(xù)增長，一方面是依賴上市前獲得上億元的日本銀行業(yè)優(yōu)惠貸款節(jié)水項(xiàng)目，另一方面也靠著政府的補(bǔ)貼和免稅優(yōu)惠。

上市前三年，公司一直享受免征滴灌帶產(chǎn)品增值稅、新疆地區(qū)從事的節(jié)水工程業(yè)務(wù)免征營業(yè)稅、國產(chǎn)設(shè)備投資抵免所得稅、西部大開發(fā)等稅收優(yōu)惠政策。公司過去三年有一半的利潤是靠政府補(bǔ)貼和優(yōu)惠取得。顯然，如果沒有這些補(bǔ)助，大禹節(jié)水根本無法滿足創(chuàng)業(yè)板“最近兩年連續(xù)盈利，最近兩年凈利潤累計(jì)不少于1000萬元”的要求。

這可從大禹節(jié)水的招股書中看出，2007年、2008年以及2009年上半年，大禹節(jié)水享受的西部大開發(fā)稅收優(yōu)惠政策減免所得稅、滴灌帶免征增值稅等稅收優(yōu)惠分別為公司增加了654.49萬元、1011.14萬元和414.78萬元凈利潤，占凈利潤的比重分別在 44.43%、51.55%和50.22%。

值得注意的是，上述政策中的國產(chǎn)設(shè)備投資抵免所得稅從2010 年起將不再享受，西部大開發(fā)稅收優(yōu)惠政策從2011年起發(fā)行人將不再享受，稅收優(yōu)惠政策的變化將對發(fā)行人的經(jīng)營業(yè)績形成一定的影響。

投資者報(bào)就此采訪公司證券事務(wù)代表戴順寧時(shí)，他承認(rèn)對業(yè)績造成影響，但表示有些稅收優(yōu)惠公司可能還會(huì)繼續(xù)申請。

政府項(xiàng)目是把雙刃劍

《投資者報(bào)》采訪了解到，節(jié)水灌溉行業(yè)是一個(gè)快速成長的行業(yè)，隨著市場規(guī)模的不斷擴(kuò)大，行業(yè)內(nèi)生產(chǎn)企業(yè)數(shù)量逐年增長，目前國內(nèi)節(jié)水灌溉設(shè)備生產(chǎn)企業(yè)500 多家，但規(guī)模大、實(shí)力強(qiáng)的企業(yè)不超過20 家。

占據(jù)國內(nèi)節(jié)水灌溉行業(yè)絕大部分市場份額的企業(yè)主要有新疆天業(yè)節(jié)水灌溉股份有限公司、大禹節(jié)水、北京綠源塑料聯(lián)合公司、楊陵秦川節(jié)水灌溉設(shè)備工程有限公司等，國外公司主要有以色列耐特費(fèi)姆公司、美國雨鳥公司等。

從業(yè)務(wù)方向看，大禹節(jié)水的產(chǎn)品比較領(lǐng)先，其近三年在滴灌系統(tǒng)細(xì)分市場占有率達(dá)20%。

但這樣先進(jìn)的技術(shù)應(yīng)用起來仍有難度。水利農(nóng)田灌溉分為噴灌和滴灌，與“大水漫灌”浪費(fèi)水源相比，滴灌雖然經(jīng)濟(jì)實(shí)惠，但初始投資太大，一般農(nóng)民和企業(yè)用不起，單家單戶建設(shè)這個(gè)工程也基本行不通，所以盡管北方“十年九旱”，但滴灌技術(shù)推廣很慢。

大禹節(jié)水董秘王光敏此前也對《投資者報(bào)》表示，中國用于灌溉節(jié)水的設(shè)備，大多數(shù)時(shí)候都由政府買單。

事實(shí)上，我國地方政府在實(shí)施節(jié)水工程項(xiàng)目建設(shè)時(shí)，為保證工程質(zhì)量、降低成本，都由各級地方政府水利主管部門為主導(dǎo)，向社會(huì)公開招標(biāo)。在此情形下，大禹節(jié)水主要靠政府項(xiàng)目維持，在公司的客戶對象中，政府性質(zhì)的項(xiàng)目銷售金額占比高達(dá)70%。

但政府項(xiàng)目是把雙刃劍，一方面可以保證公司項(xiàng)目的銷售，另一方面卻使得工程項(xiàng)目回款慢。

“別以為政府項(xiàng)目就好做，就一定給錢，其實(shí)政府項(xiàng)目給錢慢，而且不敢隨便得罪”，公司一名車間工人對《投資者報(bào)》表示。

而且，節(jié)水項(xiàng)目整體利潤并不高。曾參與過世界銀行、亞洲開發(fā)銀行貸款資助中國節(jié)水灌溉項(xiàng)目的風(fēng)投人士葉偉峰對《投資者報(bào)》表示，“這些主要用于西部缺水地區(qū)的項(xiàng)目這么多年無一例外都是處于失敗或者廢棄狀態(tài)，不論是引進(jìn)設(shè)備還是引進(jìn)技術(shù)，結(jié)果都一個(gè)，由政府來還債。

經(jīng)營現(xiàn)金壓力大

一般來說，公司節(jié)水灌溉工程實(shí)行單項(xiàng)或分段工程竣工驗(yàn)收和分期付款的支付方式。也就是說，公司只有完成單項(xiàng)合同或分段工程經(jīng)過驗(yàn)收后，政府才能分期付給其部分工程款，在此之前產(chǎn)生的設(shè)備生產(chǎn)與工程施工費(fèi)用都要有公司事先墊付。

這就使得過于依賴政府項(xiàng)目的大禹節(jié)水面臨較大資金壓力，而政府項(xiàng)目造成的回款慢更加劇了資金的緊張。

一旦公司不能及時(shí)清償?shù)狡趥鶆?wù)，則抵押資產(chǎn)可能被銀行變賣，將導(dǎo)致公司生產(chǎn)經(jīng)營無法正常進(jìn)行。此外，大禹節(jié)水投資、經(jīng)營的現(xiàn)金流都為負(fù)，而且債務(wù)融資以銀行短期借款為主，流動(dòng)負(fù)債較高，長期借款較少。

“公司業(yè)務(wù)模式需先墊付工程款，但應(yīng)收賬款余額長期保持較高水平，償債能力卻不強(qiáng)。國海證券一名券商研究員表示。

事實(shí)上，公司經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金凈流量持續(xù)降低。2007年的凈現(xiàn)金流量為1085萬元,到2008年驟降為60萬元, 2009年以及今年年上半年的凈現(xiàn)金流量變?yōu)樨?fù)值，分別為-3147萬元和-4573萬元。 2009年以