經(jīng)過重重審核，勝景山河在掛牌前夕才被發(fā)現(xiàn)存在重大造假嫌疑。作為投資者心中的專家，券商研究員們在發(fā)行過程中到底起了什么作用？

截至周五 （12月17日），《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者發(fā)現(xiàn)有13份券商報(bào)告為勝景山河作了定價(jià)分析，并給出了明確的詢價(jià)建議或上市首日目標(biāo)價(jià)。而且，這些新股定價(jià)報(bào)告出自中信、申萬等頗具研發(fā)實(shí)力的知名券商。

面對這一尷尬情況，部分參與寫報(bào)告的研究員道出了原委，也揭開了其中的“潛規(guī)則”

怪象13份券商定價(jià)報(bào)告全看好

作為券商中的翹楚，中信證券以《創(chuàng)新能力較強(qiáng)的區(qū)域黃酒新軍》為題，為勝景山河做了一份新股定價(jià)報(bào)告，認(rèn)為勝景山河的競爭優(yōu)勢主要體現(xiàn)在三個方面：一是技術(shù)和產(chǎn)品創(chuàng)新能力強(qiáng)；二是營銷模式創(chuàng)新，在非傳統(tǒng)市場開拓方面經(jīng)驗(yàn)豐富；三是在本埠及新增市場已樹立良好的品牌形象。中信證券食品飲料行業(yè)首席分析師黃巍認(rèn)為，考慮到勝景山河的規(guī)模小、成長性高，給予35.55元的首日目標(biāo)價(jià)，對應(yīng)2011年45倍市盈率。

另一家研發(fā)實(shí)力排名前列的申萬證券也認(rèn)為，勝景山河的銷售劍走偏鋒，主打黃酒非傳統(tǒng)銷售省份，已建立起一定先發(fā)優(yōu)勢，參考可比公司市盈率以及近期上市的中小板首發(fā)市盈率，建議詢價(jià)區(qū)間為27.2~31元。

此外，長江證券、海通證券、安信證券等也給出了定價(jià)報(bào)告。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者發(fā)現(xiàn)，截至昨日，共有13家券商針對勝景山河作了新股定價(jià)分析，幾乎一片看好，無一明確提出質(zhì)疑或給出不建議申購的意見，并明確給出了詢價(jià)區(qū)間。

原因一分身乏術(shù) 研究員閉門造車

如果勝景山河周五順利上市，一切看起來都是相當(dāng)正常的事情。而當(dāng)其因重大造假嫌疑而被暫緩上市時(shí)，券商研究員們一片看好的事實(shí)多少顯得有些諷刺意味。作為投資者心中的專家，他們的問題出在哪里？

“我們所做報(bào)告的依據(jù)，來自勝景山河的招股書?！鄙虾ＷC券分析師騰文飛向《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者坦言，寫勝景山河前，并沒有去公司實(shí)地調(diào)查，只參加過該公司在上海大約兩個小時(shí)的路演。因此，定價(jià)分析報(bào)告的數(shù)據(jù)和信息，也主要采自招股書等公開信息，然后根據(jù)行業(yè)和市場的實(shí)際情況，用他們自己的研究方法作出定價(jià)分析。

騰文飛進(jìn)一步表示，作為研究員，他們要面對大量上市公司，不可能、也沒有精力對上市公司的資料和數(shù)據(jù)一一核實(shí)，只能依賴招股書等公開信息?！叭绻B經(jīng)過層層審核的招股書都不能采信，我們就無法開展工作。

“我們連已上市的公司都忙不過來，哪里還有時(shí)間去調(diào)研尚未掛牌的公司？”一位來自北京的券商分析師直截了當(dāng)?shù)叵蛴浾叽蟮箍嗨Q，他們公司要求對上市公司進(jìn)行全覆蓋，僅他自己所負(fù)責(zé)的一個子行業(yè)，就涉及近100家上市公司，根本沒有精力一一實(shí)地調(diào)研后才寫報(bào)告，尤其是新股，就算寫了定價(jià)分析報(bào)告，意義也不大。因?yàn)樽鳛橘I方的基金等機(jī)構(gòu)，本來就有一套自己的研究方法，賣方能在某些方面提供一些參考就不錯了。因此，對于新股的定價(jià)分析報(bào)告，幾乎沒有哪家券商研究員會實(shí)地調(diào)研后才寫。

招商證券的董廣陽也是參與撰寫勝景山河新股定價(jià)報(bào)告的研究員之一。他表示，按公司要求，新股出來一般都會寫一個定價(jià)分析報(bào)告，如果覺得某家公司確實(shí)有投資價(jià)值，他們隨后會繼續(xù)跟蹤，也會考慮到公司實(shí)地調(diào)研。如果沒有太大的跟蹤價(jià)值，新股發(fā)行時(shí)簡單寫寫即可，不會隆重推薦。對于勝景山河，他表示當(dāng)初確實(shí)有一些疑問，他也發(fā)現(xiàn)公司噸酒價(jià)格、成本遠(yuǎn)高于目前已上市的另外兩家黃酒企業(yè)。由于沒有到公司實(shí)地調(diào)查走訪，他只能將這一疑點(diǎn)在新股定價(jià)分析報(bào)告中提出來，并沒有提出明確的質(zhì)疑，因?yàn)椴煌钠髽I(yè)有不同的經(jīng)營特點(diǎn)，很多問題不到實(shí)地調(diào)查，很難得出符合實(shí)際的結(jié)論。

業(yè)內(nèi)人士坦言，不實(shí)地調(diào)研就寫報(bào)告，是IPO詢價(jià)建議的一大弊端，券商研究員的詢價(jià)建議一般是根據(jù)行業(yè)估值水平，結(jié)合當(dāng)時(shí)市場總體估值水平以及自己的估值模型做出的。

原因二作為賣方 不敢得罪上市公司

另一個行業(yè)潛規(guī)則是，券商研究員們不敢輕易得罪上市公司，“不敢言”已成為業(yè)內(nèi)另一大弊端。

“如果你寫報(bào)告看空某家上市公司，恐怕你以后就別想去該公司調(diào)研了。”一位深圳的券商研究員頗為無奈地說，先不說寫出報(bào)告來，就連在路演的過程中，券商研究員一般都不會提質(zhì)疑性的尖銳問題。參加這些路演活動多了，你就會發(fā)現(xiàn)，提尖銳問題的一般都來自基金、私募等買方機(jī)構(gòu)，他們才不怕得罪上市公司。

券商研究員不敢言的一個深層次原因是，即使有人發(fā)現(xiàn)了公司虛增收入等造假行為，也決定不了上市公司的審批以及發(fā)行成功與否。

“既然上市公司已經(jīng)監(jiān)管部門層層審批過會了，你來質(zhì)疑就不合時(shí)宜?！鄙鲜鲅芯繂T大倒苦水稱，暫不說行業(yè)的約定俗成，即使你質(zhì)疑了，市場也不會買你的賬，別人照常能成功發(fā)行，因?yàn)橐酝鶑膩頉]有因?yàn)槭袌鲆蛩囟霈F(xiàn)新股發(fā)行不成功的案例。

“券商研究員的定價(jià)報(bào)告，看看而已，能做些參考已經(jīng)不錯了。除了能起點(diǎn)推波助瀾的作用，它對新股定價(jià)幾乎也起不到多少實(shí)際效果。”上述研究員說。

業(yè)內(nèi)一個比較經(jīng)典的小案例是，北京某券商研究員通過媒體發(fā)表了兩句批評上市公司經(jīng)營上的言語，結(jié)果被那家上市公司老板在大會上點(diǎn)名批評。

某私募研究員向《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者透露，很難看到券商報(bào)告明確看空某個上市公司而給出賣出的評級，鑒于券商研究員不敢言的現(xiàn)實(shí)，業(yè)內(nèi)人士對券商研究報(bào)告有一個不成文的習(xí)慣——降低一級看報(bào)告，如果券商研究員對某公司給出強(qiáng)烈推薦的評級，一般表示可以買；如果給予中性的評級，一般相當(dāng)于賣出的看法。

原因三股價(jià)走高 觀點(diǎn)被行情“綁架”

另一個致命弊端是，券商研究員的觀點(diǎn)不獨(dú)立，隨大流已經(jīng)是業(yè)內(nèi)通病。這除了主觀上的因素外，一個客觀因素是市場。

“就算你發(fā)現(xiàn)勝景山河涉嫌造假，你敢給出5元的詢價(jià)嗎？”上述北京某券商研究員告訴 《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者，由于市場供給不足，資金充裕，新股破發(fā)都不常見，2000余只股票現(xiàn)在連低于1元的垃圾股都沒有，在這樣的情況下，新股定價(jià)報(bào)告也只能隨大流，能發(fā)現(xiàn)股價(jià)波動的大趨勢就是成功的報(bào)告了。

可以設(shè)想，如果你對那些涉嫌造假上市的公司給出很低的定價(jià)，而實(shí)際股價(jià)不是如此，甚至背道而馳，那怎么辦？“如果出現(xiàn)如此大的反差，相信沒有一個研究員能承擔(dān)這樣大的壓力?！痹撗芯繂T說。