光大證券新股報告無任何風險提示

謝勰 趙軒

“如果一份Pre-IPO的研究報告無法保持獨立性，那這份報告就沒有任何價值可言?！蹦惩赓Y券商分析師表示。

勝景山河事件的發(fā)生無疑讓券商研究報告的獨立性蒙上了一層陰影。中信、申萬等13家券商出具新股發(fā)行報告，集體看好公司投資價值。而據(jù)《第一財經(jīng)日報》記者調(diào)查了解，無公司調(diào)研、風險提示，馬虎等是新股定價報告的常態(tài)，券商對于新股價值的研究嚴重依賴公司招股說明書和主承銷商的研究報告。

無公司調(diào)研的紙上談兵

對于勝景山河所引發(fā)的券商研究能力問題，有券商分析師大呼委屈。

“由于新股在上市前夕屬于靜默期，一般都不會接受券商的公司調(diào)研要求。我們所有報告結(jié)論的基礎是完全建立在招股說明書和主承銷商的研究報告上的?！币晃粎⑴c勝景山河報告的券商研究員表示。

上述研究員同時透露，主承銷商的定價報告對于各券商研究員十分重要。有些研究員甚至會在路演之前想方設法找關系，搶先一步拿到主承銷商的研究報告，以盡快作出新股投資報告。

而從新股報告來看，券商研究員們基本都不會與主承銷商“唱反調(diào)”。以今年下半年唯一一家現(xiàn)價低于發(fā)行價的中小板企業(yè)兆馳股份為例。

家用電器行業(yè)的兆馳股份于2010年6月10日上市，發(fā)行價每股30元，上市2日攀升至最高34.94元，后隨即跳水，一個月內(nèi)跌至21.75元。截至12月22日，股價仍低于發(fā)行價，收盤28.74元。

而兆馳股份主承銷商國信證券的研究部門出具的新股研究報告給出32.4~38.3元的估值區(qū)間。該報告極力突出其在液晶電視、高清數(shù)字機頂盒和藍光DVD三類主要產(chǎn)品中的創(chuàng)新能力和市場需求，通篇未提及任何潛在風險。

一位PE行業(yè)人士分析指出，該研究報告回避了一些極其顯著的風險因素。

他指出，家電行業(yè)是產(chǎn)品更新?lián)Q代迅速、高度競爭的行業(yè)。而且該公司收入高度依賴國外市場，產(chǎn)品90%以上用于出口，其中又以歐洲為主。2010年上半年公司對歐洲出口6.44億元，占營業(yè)收入比重52%。而在歐洲主權(quán)債務危機的陰影下，財政緊縮政策不可避免地會對普通居民消費產(chǎn)生影響。此外匯率波動的風險同樣直接影響到產(chǎn)品銷量。

在眾多券商中，僅有中信證券在投資報告中簡短提及“惡性競爭導致產(chǎn)業(yè)鏈盈利能力惡化；勞動力成本上升”的風險因素。在兆馳股份公告著力LED產(chǎn)業(yè)后，也及時針對公告內(nèi)容，給予了風險提示：“投資項目未獲董事會、股東大會通過；項目建設速度緩慢；生產(chǎn)水平、良品率不能達到同行業(yè)平均水平；LED封裝與應用環(huán)節(jié)競爭激烈。”

“如果公司和主承銷商對公司財務數(shù)據(jù)等有所粉飾，我們只能跟著他們走?！鄙鲜鋈萄芯繂T表示。

而某外資券商分析師則表示，其所在公司的研究部門與投行部門之間建立了嚴格的防火墻。研究部門的人員與投行進行溝通時，都必須有合規(guī)部門的人員在場?！拔覀儾粫揽客缎胁块T，另外會作獨立的盡職調(diào)查。在對公司的價值分析上，也時常會與投行部門存在分歧，但只要我們認為判斷合理，就會堅持。

上述分析師甚至提到，所在券商曾經(jīng)承銷保薦了一家房地產(chǎn)公司，并且是其戰(zhàn)略投資者。但研究部門并沒有受此影響，仍然義無反顧給出“賣出”的評級，并且也得到了公司的支持。

光大、廣發(fā)華福通篇褒獎

一位外資券商分析師告訴《第一財經(jīng)日報》，在眾多類型的報告中，他們對待新股報告是最為小心謹慎的，在措辭、風險提示、估值等方面都要體現(xiàn)“平衡”二字，特別是在公司優(yōu)勢和劣勢方面。

“好的不好的都要充分闡釋，比如優(yōu)勢寫了四點，那我們也會做四點風險提示。”她說。

而以此標準來審視國內(nèi)券商報告的“風險提示”環(huán)節(jié)，則存在天壤之別。以勝景山河為例進行分析，記者統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，13家出具新股定價報告的券商中，僅用一句話描述或索性不提風險的券商有8家之多。相比通篇的溢美之詞，寥寥幾句的風險提示只能算作蜻蜓點水。

除了光大證券和廣發(fā)華福的新股定價報告通篇沒有任何風險提示外，大部分的券商都將風險提示作為“雞肋”，僅作為裝飾。

“在風險提示方面，公司嚴格要求每份報告都必須要有體現(xiàn)，但并沒有具體細化的規(guī)定。”深圳某大型券商研究員表示。

在報告的用詞方面，各家券商報告不遺余力地追求華麗，分析師在勝景山河的報告中毫不吝嗇“先鋒”、“龍頭”、“領軍企業(yè)”、“典范”等描述。上述研究員也坦言，這在券商新股定價報告中是司空見慣的事情?！耙顿Y者的眼球，一般都會做一番包裝，從市場表現(xiàn)來看，任何時候唱多新股總是沒錯的。

而與此形成鮮明對比的是，上述外資券商分析師向記者再三強調(diào)，一份新股報告在措辭上一定要特別客觀理性，避免運用過于華麗的詞句。