證券時(shí)報(bào)記者 黃兆隆

信息的加工廠，還是研究機(jī)構(gòu)？比拼研究?jī)r(jià)值，還是看誰(shuí)叫賣(mài)得高明？賣(mài)方研究自誕生開(kāi)始便一直在“交易者”與“研究者”兩個(gè)角色中搖擺不定。令人遺憾的是，迄今為止，賣(mài)方研究仍一直難以擺脫各方利益的枷鎖，真正獨(dú)立、鮮明、有價(jià)值的研究報(bào)告不多。

利益交織的賣(mài)方研究

在賣(mài)方研究領(lǐng)域，一個(gè)很有意思的現(xiàn)象是，年產(chǎn)11萬(wàn)件研究報(bào)告，但實(shí)際預(yù)測(cè)準(zhǔn)確的報(bào)告可能不到40%。查閱今年的研究報(bào)告，不難發(fā)現(xiàn)，不少擬上市公司或上市公司的研究報(bào)告中，充斥著頗具煽動(dòng)性的字眼。

“賣(mài)方研究好比一個(gè)喧囂的菜市場(chǎng)，誰(shuí)的吆喝聲更大，獲得的眼球也自然更多?！鄙钲谀硣?guó)有大型券商策略研究員表示，“既然是做市場(chǎng)，交換的自然是商品，只要客戶(hù)滿(mǎn)意，報(bào)告有沒(méi)有價(jià)值都在其次，觀點(diǎn)對(duì)與錯(cuò)常常并不重要。

這種不顧觀點(diǎn)對(duì)錯(cuò)，只以迎合客戶(hù)需求為中心的做法，也在不斷異化著本應(yīng)客觀公正的賣(mài)方研究。而這種價(jià)值判斷也直接與研究所的定位相關(guān)。

“研究所是對(duì)外服務(wù)的機(jī)構(gòu)，獲得分倉(cāng)以及傭金收益是研究所存在的首要任務(wù)，對(duì)于公司以及股東而言，這也是研究所存在的唯一目的?！鄙虾Ｄ炒笮腿萄芯克?fù)責(zé)人表示，“作為一個(gè)服務(wù)機(jī)構(gòu)的從業(yè)人員，有時(shí)候必須是媚俗的，為了讓客戶(hù)滿(mǎn)意，常常需要附和?！?

事實(shí)上，面對(duì)各方利益糾纏，券商研究員往往并不擁有筆下研究報(bào)告的自主權(quán)。

“某只股票是重倉(cāng)該股票的基金經(jīng)理推薦的、本公司領(lǐng)導(dǎo)推薦的、自身相關(guān)利益人推薦的，還是自己挖掘的，都不重要，關(guān)鍵在于你是否迎合了市場(chǎng)各方的需求?！鄙鲜錾虾Ｄ炒笮腿萄芯克?fù)責(zé)人表示?！盀槭裁匆獙?xiě)研究報(bào)告，為什么要給基金經(jīng)理打電話(huà)，為什么要進(jìn)行路演？說(shuō)白了，我們只是在做服務(wù)業(yè)。

這種服務(wù)思維也導(dǎo)致了研究員在撰寫(xiě)研究報(bào)告時(shí)，或者搖擺不定成為墻頭草，或者迎合市場(chǎng)的狂熱。

“某些研究機(jī)構(gòu)所寫(xiě)的報(bào)告可以簡(jiǎn)單概括為兩個(gè)字‘煽動(dòng)’，觀點(diǎn)較新穎，大膽，敢于唱多，敢于通過(guò)假設(shè)預(yù)測(cè)推斷出驚人結(jié)論，既然敢想，也就具有一定的前瞻性，給出的目標(biāo)價(jià)格往往是最高的?！鄙钲谀炒笮腿虣C(jī)械行業(yè)研究員表示，“牛市的時(shí)候，這種做法可能比較吃香，契合了市場(chǎng)的狂熱思維；而一旦市場(chǎng)震蕩或走熊，則難免落下笑柄。

提供信息的加工廠

臨近年末，業(yè)內(nèi)人士交流最多的是便是策略會(huì)。轟轟烈烈的投資策略報(bào)告會(huì)，動(dòng)輒選擇五星級(jí)酒店或國(guó)家級(jí)風(fēng)景旅游勝地為會(huì)址，賣(mài)方、買(mǎi)方一起捧場(chǎng)，氣氛隆重而又熱烈，場(chǎng)面奢華而又浪費(fèi)，但令人驚訝的是，業(yè)內(nèi)對(duì)于策略報(bào)告效應(yīng)的看法卻從來(lái)沒(méi)有達(dá)成一致，褒者有之，貶者亦有之。

“業(yè)內(nèi)早就流傳一種說(shuō)法：證券市場(chǎng)最搞笑、最嚴(yán)肅、也是最認(rèn)真的一件事情就是年度投資策略報(bào)告會(huì)?！鄙钲谀炒笮腿萄芯克呗匝芯繂T表示，“舉個(gè)例子，我們的投資策略研究的結(jié)論往往都是基于過(guò)去的歷史數(shù)據(jù)，和理想條件下的市場(chǎng)環(huán)境，而政策隨時(shí)有可能更改，市場(chǎng)環(huán)境隨時(shí)有可能發(fā)生改變，12月初確定明年的投資策略，可能當(dāng)月下旬就會(huì)推倒重來(lái)。

既然推倒，就毫無(wú)意義，為什么當(dāng)初還要去做？這是一個(gè)令人費(fèi)解的問(wèn)題。

在業(yè)內(nèi)人士眼中，賣(mài)方研究的本質(zhì)就是提供交易的信息，買(mǎi)方研究的本質(zhì)是判斷信息對(duì)市場(chǎng)的效用。提供的信息的對(duì)與錯(cuò)是不重要的，關(guān)鍵是市場(chǎng)上眾多的參與者對(duì)信息如何理解。

“基金公司把服務(wù)作為對(duì)賣(mài)方進(jìn)行評(píng)判的第一標(biāo)準(zhǔn)，這種標(biāo)準(zhǔn)不外乎賣(mài)方提供各種信息：以報(bào)告形式體現(xiàn)的信息、正式的路演、電話(huà)、郵件的小道消息。這些都是市場(chǎng)想聽(tīng)到的消息，而我們都要遵循市場(chǎng)規(guī)律。”國(guó)信證券研究所某行業(yè)研究員表示，“客戶(hù)是交易者，我們是交易信息的提供者，二者缺一，市場(chǎng)就無(wú)效。這就是有效市場(chǎng)理論。”