直投是以保薦承銷業(yè)務(wù)為核心向上下游延伸的一種模式，是投行市場發(fā)展的必然

理財周報投行實驗室研究員 王薇薇/整理

“三高”除了高發(fā)行價和高市盈率外，還包括高超募率。當然，今年投行圈里面的熱點不僅是“三高”除保薦代表人的持續(xù)督導(dǎo)作用、保薦+直投的模式都是大家關(guān)注的熱點。

平和看超募，不要逼企業(yè)花錢

汪江濤：大家都很關(guān)注超募現(xiàn)象，理財周報特別為這個現(xiàn)象做過一些探討，超募現(xiàn)象普遍存在，各位對此怎么看？

廣發(fā)證券投行管理總部副總經(jīng)理何寬華：超募是什么原因形成的呢？這是來自于市場目前的環(huán)境。

目前，投行可以從幾方面著眼：

一、企業(yè)準備上市計劃以后，盡可能多準備一些項目，做出充分的預(yù)估。但是，上市前就能夠把募集資金的投向都準備好是很難達到的，因為市場給投資人的熱情太高，最后很有可能超出在招股說明書里預(yù)先設(shè)定的目標很大一部分。從投行角度，在募集資金到位之后嚴格按照監(jiān)管制度做，交易所和證監(jiān)會對募集資金的管理有嚴格規(guī)定，我們要不斷提醒上市公司把募集到的資金用好，盡快做出規(guī)劃，不要辜負投資者對你的熱情和偏愛。

二、保薦機構(gòu)和保薦代表人最擔心的不是發(fā)行人沒把錢很快的用出去，而是他把這些錢用到了不該用的地方，甚至有把錢套出去的惡劣行為。保薦機構(gòu)會定期去企業(yè)檢查資金的流向和溝通，主要是防范風險。其實，大家要有比較平和的心態(tài)來看待超募的現(xiàn)象。你愿意把錢交給這個企業(yè)說明對這個企業(yè)很信賴。而且，大家不要逼著企業(yè)把錢用出去，如果給他太大的壓力，那么他在太大壓力之下可能發(fā)生經(jīng)營決策的偏差和錯誤，這也不是我們希望看到的。

對我們來說就是兩點，一是希望企業(yè)做好規(guī)劃，二是作為保薦機構(gòu)我們要把超募的資金看好，如果有不當行為我們該報告的要報告，該制止的要制止。

企業(yè)每月報告經(jīng)營情況

汪江濤：謝謝何總。我們之前發(fā)現(xiàn)了很多項目叫只薦不保，后續(xù)上市以后保薦機構(gòu)的作用在哪里，我們想聽聽各位的高見。

國信證券投資銀行事業(yè)部總裁胡華勇：關(guān)于募集資金規(guī)劃運作，現(xiàn)在證監(jiān)會的制度是非常完善的，對保薦代表人的職責要求比較細。

國信證券的做法，一是在保薦階段根據(jù)中國證監(jiān)會的要求做了詳細規(guī)定，譬如我們要求每個月與企業(yè)具體溝通一次，企業(yè)每個月將經(jīng)營情況簽署以后報告給保薦代表人；

二是要求企業(yè)根據(jù)具體情況參加董事會；

三是我們有專門的崗位，對所有處于保薦階段的項目都有日常監(jiān)控，每個星期有信息發(fā)布，比如目前處于什么動態(tài)，這也是一個督導(dǎo)和提醒。

整體上講，在保薦代表人責任越來越大的情況下，我們對企業(yè)情況及時了解，對風險及時警醒，對下一步的拉動起到促進作用。

光大證券投資銀行副總經(jīng)理王金明：大概有幾個方面：第一，在利益驅(qū)動上希望對老客戶的再融資有要求；

第二，按照證監(jiān)會和交易所的要求，必須要提供每月每季度該提供的東西，因為有的保單可能在IPO幾個月之后忘記了督導(dǎo)，這也是很可能的；

第三，有些事情不完全是保薦機構(gòu)的反饋，可能會專門交給交易所；

第四，保薦代表人在督導(dǎo)過程中要跟企業(yè)做好溝通，企業(yè)要清楚什么樣的事情要讓保薦代表人了解。

保薦+直投模式

是市場發(fā)展的必然需求

汪江濤：今年年初媒體對保薦加直投的模式很是熱議，這種現(xiàn)象在國外是很普遍，但是在國內(nèi)大家對于關(guān)聯(lián)交易的考慮多些，對此您們怎么理解的呢？

國信證券投資銀行事業(yè)部總裁胡華勇：第一個觀點，目前中國的投行競爭力屬于快速提升的階段；

第二個觀點，以保薦承銷業(yè)務(wù)為核心向上下游延伸，是我們發(fā)展的必然，是市場必然的需求；

第三個觀點，目前在中國資本市場快速發(fā)展過程中，投行參與了這個市場就要不斷創(chuàng)新，我們對任何有創(chuàng)造價值的地方都要給予支持。

廣發(fā)證券投行管理總部副總經(jīng)理何寬華：保薦加直投這件事，大家不要以為只是為了賺取超額收益，應(yīng)該摒棄這種思維模式。直投選擇一個項目時要求的標準比投行要高，更導(dǎo)致我們的投行以及投資人對這個項目更有信心。我們看到直投投進去之后可能有些企業(yè)面臨著出現(xiàn)一些問題，大家會質(zhì)疑是不是直投進去之后就不顧這個事情，影響了獨立性。作為我們來說在決策上是相對獨立的，我們更看重長期的利益，并不是追求單個案例的利益最大化，對我們長遠是有影響的。如果有直投進去，我們不僅要看是否符合監(jiān)管部門的要求，還要看是否符合市場的發(fā)展和完善。

光大證券投資銀行副總經(jīng)理王金明：證監(jiān)會目前監(jiān)管的不是PE不能入股，而是關(guān)聯(lián)性的問題。這家公司引進的PE是不是因為有特殊的關(guān)系，然后用最短的時間獲得了最高的價值，我覺得這是最重要的。和直投是一樣的，保薦加直投模式，保薦機構(gòu)和直投公司是同一家也依然是關(guān)聯(lián)方的投入。

對于PE的問題，我想起前兩天看到個人所得稅對高收入階層加大征收力度，對低收入階層要降低，對于一般PE投資人收的稅是45%，將45%都交稅他覺得非常高了，而我們的私營業(yè)主經(jīng)營很大的企業(yè)，那天我見了一個溫州的董事長，他說今年交的所得稅是最高的，交了50萬的所得稅。

我覺得PE問題、直投問題應(yīng)該用一個市場態(tài)度去看，第一是它是市場的產(chǎn)物，第二是應(yīng)該規(guī)范引導(dǎo)，而不是應(yīng)該站在自己的角度對別人搖旗吶喊。當然如果有違法違規(guī)行為，有不公允的問題，是要按照法律方式處理的。

國金證券投資銀行總經(jīng)理張玉忠：首先在制度方面要嚴格要求，再就是取決于法制意識和道德意識。