“高送轉(zhuǎn)”傳遞著哪些積極信號

記者 施浩 ○編輯 全澤源

雖然價(jià)值投資家米勒和經(jīng)濟(jì)學(xué)家莫迪利安尼早在半個世紀(jì)以前就已經(jīng)從理論上說明了股利政策對一個企業(yè)的價(jià)值沒有實(shí)質(zhì)性的影響，但A股市場近年來對高送轉(zhuǎn)行情的熱烈追捧似乎在講述另外一種邏輯。在這個被投資者普遍看好的新興市場，尤其在高成長企業(yè)云集的創(chuàng)業(yè)板和中小板，高送轉(zhuǎn)的內(nèi)涵也許已遠(yuǎn)遠(yuǎn)超越了會計(jì)意義本身，而成為不少上市公司高增長業(yè)績和大規(guī)模融資擴(kuò)張的“沖鋒號”

傳遞未來業(yè)績“信號”

作為西方股利理論中的重要內(nèi)容，信號傳遞理論把公司的股利政策看成是包含了關(guān)于公司價(jià)值的重要信息，在公司與市場信息不對稱的現(xiàn)實(shí)條件下，公司的高送轉(zhuǎn)公告實(shí)質(zhì)上是將公司業(yè)績的真實(shí)情況傳遞給了外部投資者。較高的送轉(zhuǎn)比例（如10送5以上）顯示出公司健康的財(cái)務(wù)狀況，如充足的資本積累和良好的盈利能力，也顯示公司對未來業(yè)績和現(xiàn)金流充滿信心。此外，公司股價(jià)除權(quán)所帶來的“貨幣錯覺”也有利于股價(jià)上漲，從來帶來市值的提升。

申銀萬國的研究報(bào)告認(rèn)為，高送轉(zhuǎn)股本身并不能給投資者帶來實(shí)際的收益，而投資者追捧高送轉(zhuǎn)股票，更多的是出于對公司成長性的看好，或是對管理層釋放后續(xù)利好的期待。一方面，高送轉(zhuǎn)的上市公司一般具有較高的資本公積和未分配利潤，且當(dāng)年業(yè)績增速也較快，這在一定程度上反映了公司良好的質(zhì)地和成長性。另一方面，高送轉(zhuǎn)反映了管理層對公司持續(xù)高成長的信心，并希望通過股本擴(kuò)張加速市值擴(kuò)張的步伐。這些因素都有助于高送轉(zhuǎn)股票在除權(quán)后獲得繼續(xù)上漲動能，也即出現(xiàn)“填權(quán)效應(yīng)”

而對于投資者來說，高比例的送轉(zhuǎn)股預(yù)示著公司業(yè)績的高比例增長，除了在高送轉(zhuǎn)公告發(fā)布前后的交易性機(jī)會，對投資者來說更重要的也許是其后能否通過業(yè)績的不斷增長實(shí)現(xiàn)填權(quán)行情。從這個意義上來說，炒高送轉(zhuǎn)就是炒高成長，公司通過高送轉(zhuǎn)的決定向市場發(fā)送業(yè)績高增長的信號，而公司股價(jià)隨之走強(qiáng)，就是情理之中的事了。由于那些業(yè)績平平、增長乏力的上市公司缺乏豐厚的資本公積和良好的利潤水平這些高送轉(zhuǎn)的物質(zhì)基礎(chǔ)，實(shí)現(xiàn)高送轉(zhuǎn)的概率極小，所以從某種程度上講，高送轉(zhuǎn)行為是為投資者提供一個高增長企業(yè)的“過濾器”。在一輪完整的高送轉(zhuǎn)行情中，至少包含了信息發(fā)布后的交易性機(jī)會和之后走出填權(quán)行情的成長性機(jī)會。

在A股市場，蘇寧電器就代表了這種業(yè)績不斷增長，股價(jià)不斷填權(quán)的經(jīng)典模式。數(shù)據(jù)顯示，蘇寧電器上市至今，先后實(shí)施5次送轉(zhuǎn)股和派現(xiàn)方案，其中4次送股和轉(zhuǎn)股的總數(shù)在5股以上（每10股），截至昨日收盤，蘇寧電器的復(fù)權(quán)價(jià)已經(jīng)超過1000元。

助力公司落實(shí)再融資

除了有利于維護(hù)股價(jià)和盤活流動性，對于有融資需求的公司來講，高送轉(zhuǎn)可有力地助推其順利實(shí)施融資方案。

1月5日，徐工機(jī)械在發(fā)布H股發(fā)行預(yù)案的同時(shí)推出了10送10派1.2元的高送轉(zhuǎn)方案，該做法與此前中聯(lián)重科和三一重工啟動H股計(jì)劃時(shí)如出一轍，其背后的邏輯，就是為公司的海外融資“保駕護(hù)航”

在2010年半年報(bào)里，中聯(lián)重科推出10送15派1.7元的高送轉(zhuǎn)方案，此利好有力地推動了該股股價(jià)上漲，從公司披露高送轉(zhuǎn)公告的7月7日起至2010年11月初，該公司股價(jià)翻倍有余。從7.47元漲至最高16.66元（復(fù)權(quán)價(jià)）。期間，公司發(fā)布H股融資計(jì)劃，最終，公司H股股價(jià)被敲定為14.98港元。2010年12月底，公司順利登陸香港資本市場，募資150億港元。A股股價(jià)的高漲，為公司發(fā)行H股奠定了良好的“高定價(jià)”標(biāo)準(zhǔn)，這利于公司在募資金額一定的情況下，少發(fā)行股份即可順利完成募資。當(dāng)然公司良好的業(yè)績是其高分紅的重要基礎(chǔ)。

魚龍混雜 還需“擦亮眼睛”

雖然具有高積累、高成長特征的企業(yè)實(shí)現(xiàn)高送轉(zhuǎn)的可能性較大，但也不是每個高送轉(zhuǎn)的公司都有類似的高成長故事。

在A股市場，甚至也不乏機(jī)構(gòu)借高送轉(zhuǎn)題材邊拉股價(jià)邊出貨的例子。一位業(yè)內(nèi)人士就告訴記者，有些基本面增長乏力的公司之所以還要實(shí)施高送轉(zhuǎn)方案，是被深套其中的機(jī)構(gòu)“逼”出來的。所以還對于公司公布的高送轉(zhuǎn)方案，投資者還需結(jié)合公司成長性和股價(jià)走勢等因素綜合研判，對于其中的炒作“陷阱”不可不察。