交銀國際

要點(diǎn)：

中國平安融資需求確實(shí)存在。我們認(rèn)為中國平安整合深發(fā)展之后對資金需求是切實(shí)存在的。由于深發(fā)展銀行的核心資本充足率僅為7%左右，處于較低水平，同時(shí)平安銀行也由于業(yè)務(wù)的高速發(fā)展在2012年底核心資本充足率下降至8%以下，也具備融資需求；再次由于集團(tuán)完成對深發(fā)展的整合，凈資產(chǎn)將下降至80億元左右，因此對平安產(chǎn)險(xiǎn)的支持力度下降，財(cái)險(xiǎn)也具有一定的融資需求。因此我們認(rèn)為集團(tuán)融資需求是現(xiàn)實(shí)的。當(dāng)然深發(fā)展銀行也可以單獨(dú)增發(fā)，但是這樣會攤薄平安的持股比例，我們認(rèn)為平安集團(tuán)不會接受深發(fā)展單獨(dú)增發(fā)的方案。

融資規(guī)?？赡茉?20億元左右，我們對集團(tuán)各個(gè)業(yè)務(wù)進(jìn)行分項(xiàng)測算，保險(xiǎn)業(yè)務(wù)方面：我們預(yù)計(jì)壽險(xiǎn)、財(cái)險(xiǎn)2013年保持償付能力充足率分別在200%和130%的資本金缺口分別為15億元、63億元，需要指出的是如果保險(xiǎn)資金投資收益率下降10個(gè)BP，公司需要維持未來發(fā)展規(guī)模需增加30億元融資；銀行方面，保證2013年底核心資本充足率8%，平安銀行和深發(fā)展銀行分別需要融資43億元和97億元，綜合以上幾個(gè)方面，基于我們的基本假設(shè)，我們認(rèn)為集團(tuán)需要融資合計(jì)在220億元左右。

潛在融資對業(yè)績攤薄在4.4%左右，增厚每股凈資產(chǎn)和EV6.2%和9.2%和9.

依照中國平安目前股價(jià)，我們認(rèn)為如果中國平安在H股市場融資可能性更大，如果按照10%的折扣價(jià)格進(jìn)行增發(fā)，需要增發(fā)3.34億股左右，對業(yè)績攤薄僅為4.4%；但是增發(fā)后每股EV和每股凈資產(chǎn)分別增加6.2%和9.2%和同時(shí)融資會加快公司業(yè)務(wù)發(fā)展，加強(qiáng)公司市場地位。影響正面。

短期內(nèi)利差可能受到擠壓，但是改善趨勢明顯。由于11月以來A股表現(xiàn)疲軟，因此今年保險(xiǎn)資金的收益率可能表現(xiàn)弱于預(yù)期，同時(shí)各個(gè)公司為了保費(fèi)開門紅提高了分紅險(xiǎn)的結(jié)算利率，目前保險(xiǎn)公司短期內(nèi)利差受到擠壓，但是我們認(rèn)為這種狀況應(yīng)該會伴隨著未來利率的提升以及A股上行改善，保險(xiǎn)公司利差總體而言處于上行通道之中。

維持“買入”的投資評級以及2011年目標(biāo)價(jià)116HK$。我們看好公司未來長期發(fā)展，我們維持對公司的買入投資評級以及116HK$的目標(biāo)價(jià)。