銀河證券 葉云燕

1.事件

民生銀行于 1月8日發(fā)布非公開發(fā)行A股的預(yù)案，計(jì)劃向特定投資者發(fā)行47億股A股，發(fā)行價為4.57億元，有望募集約215億元用于補(bǔ)充核心資本。同時，管理層還召開了電話會議，就此次增發(fā)及業(yè)務(wù)經(jīng)營情況與投資者及分析師進(jìn)行了細(xì)致溝通。

2.我們的分析與判斷

有望充實(shí)資本，2011核心資本充足率提升至10%左右

若按預(yù)案實(shí)施增發(fā)，公司的資本將得到顯著充實(shí)。2011年末核心資本充足率提升至10%左右。另外，發(fā)行100億次級債已獲銀監(jiān)會批準(zhǔn)，若2011年順利發(fā)行，年末的資本充足率有望提升至12%以上。按照銀最新的資本監(jiān)管要求，系統(tǒng)性非重要銀行的核心資本充足率要求最高可能達(dá)到8.5%以上。增發(fā)后，公司的核心資本充足率有望遠(yuǎn)在這個水平之上。

管理層表示，通過此次增，公司的資本水平既能滿足銀監(jiān)會的資本監(jiān)管要求，又可滿足未來三年年均25%的資產(chǎn)擴(kuò)展。

大股東深度參與增發(fā)，顯示其對公司價值的認(rèn)同

此次定增的對象主要有7家機(jī)構(gòu)，包括上海健特、泛?？毓?、南方希望、中國人壽、熔盛投資、華泰汽車和船東互保協(xié)會。除熔盛投資與華泰汽車外，其余5家機(jī)構(gòu)均為民生銀行的老股東。認(rèn)購比例最大的為上海健特和泛?？毓?，分別為14.24億股和11.9億股。大股東的積極參與，反映其對公司價值的認(rèn)可。

另外，本次定增在鎖定期上的安排，也放映出大股東對公司長期成長和價值的高度認(rèn)可。發(fā)行預(yù)案披露，若認(rèn)購者通過本次發(fā)行持有公司5%以上(含5%)股份或表決權(quán)是公司前三大股東，或非前三大股東但經(jīng)監(jiān)管機(jī)構(gòu)認(rèn)定對公司具有重大影響，則其此次認(rèn)購的股份鎖定60個月。其余認(rèn)購者則鎖定36個月。

發(fā)行價格極具吸引力

此次定向增發(fā)價格為4.57元/股，為1月7日前A股交易均價的90%。相比于目前5.03元的交易價格折讓約10%。按照我們預(yù)估的2010年末3.94元的每股凈資產(chǎn)計(jì)算，發(fā)行的PB僅有1.16x。若進(jìn)展順利，增發(fā)有望于2011年上半年完成。我們預(yù)期2011年中期，公司的每股凈資產(chǎn)約4.30元。增發(fā)價對應(yīng)的PB僅有1.06x。綜合言之，這一價格對認(rèn)購者而言非常具有吸引力。

3、投資建議

由于增發(fā)尚在實(shí)施階段，我們暫不調(diào)整對公司的盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)10/11/12年實(shí)現(xiàn)凈利166/197/225億元，對應(yīng)EPS為0.62/0/0.74/0.84元。我們相信此次增發(fā)將為未來3年的發(fā)展奠定堅(jiān)實(shí)的資本基礎(chǔ)。同時，公司的業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型成效顯著商貸通無論在規(guī)模還是定價能力上均有顯著提升，未來公司專注于商貸通業(yè)務(wù)的深度開發(fā)，有助于推動資產(chǎn)負(fù)債業(yè)務(wù)的均衡發(fā)展。維持謹(jǐn)慎推薦評級。