李珊珊 萬 麗

民生銀行(1988.HK) 董事會(huì)1月7日通過非公開發(fā)行A股的決議。本次非公開發(fā)行不超過47億股，發(fā)行價(jià)4.57元(人民幣，下同)，募資金額不超過215億元。

我們認(rèn)為，融資后可使其未來三年核心資本充足率保持在9%以上。由于監(jiān)管層可能對中型銀行的最低核心資本要求，在7%的基礎(chǔ)上提高到8.5%，而且2011年可能實(shí)施新的信貸管理體制和差別存款準(zhǔn)備金率，適度提高資本實(shí)力有利于在同業(yè)競爭中爭取主動(dòng)。預(yù)計(jì)民生銀行年末核心資本充足率降至約8.25%，本次非公開發(fā)行將提升2011年核心資本充足率近1.5個(gè)百分點(diǎn)，如按照8.5%的最低核心資本充足率要求，可滿足未來3至4年的發(fā)展需要。預(yù)計(jì)2013年末其資本充足率和核心資本充足率有望保持在11.47%和9.14%的水平，對應(yīng)，2010至2013年加權(quán)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)(RWA)復(fù)合增長16.7%的基礎(chǔ)上提高

目前民生銀行股價(jià)偏低，現(xiàn)有股東積極參與認(rèn)購，但對每股凈資產(chǎn)基本沒有增厚作用。我們認(rèn)為，融資除解決其未來3年業(yè)務(wù)擴(kuò)張的困境外，也解決了其向小微金融轉(zhuǎn)型的資本瓶頸。

截至12月19日，民生商貸通余額已達(dá)1564億元，客戶數(shù)超過12萬人，大幅度超過年初計(jì)劃。根據(jù)目前的規(guī)劃，到2012年末，余額將達(dá)到4000億元以上。商貸通定價(jià)水平保持持續(xù)提升趨勢，截至12月19日前1周的新增貸款平均利率上浮高達(dá)44.4%，近期新增商貸通貸款年化利率可達(dá)到10%。

2011年民生銀行將推出小微業(yè)務(wù)提升版，重點(diǎn)在于：一是進(jìn)一步提高定價(jià)水平；二是深度挖掘客戶綜合收益，實(shí)現(xiàn)自身資產(chǎn)和負(fù)債平衡。商貸通業(yè)務(wù)不僅能夠提升息差水平，而且客戶基礎(chǔ)的擴(kuò)大，使公司在吸收存款、現(xiàn)金管理、理財(cái)業(yè)務(wù)以及信用卡交叉銷售方面具有廣闊發(fā)展空間。

近期監(jiān)管層提出的對融資平臺(tái)貸款提高資本和撥備的要求，但新規(guī)對該公司影響有限。民生銀行對該貸款實(shí)行名單制，采取三方面的措施：一是增加現(xiàn)金流注入、資產(chǎn)注入，補(bǔ)充抵押物；二是部分融資平臺(tái)具較高行政層級(jí)，同時(shí)也是公司的優(yōu)質(zhì)客戶，具有相當(dāng)規(guī)模的存款，因此償債有所保障；三是采取其它措施進(jìn)行清理。因此償融資平臺(tái)貸款新規(guī)對該公司資本充足水平和撥備影響有限。

民生銀行發(fā)展戰(zhàn)略符合未來經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的方向，我們看好其小微金融業(yè)務(wù)的發(fā)展前景，以及事業(yè)部改革帶來的專業(yè)化水平提升。此次發(fā)行后2011年P(guān)E和PB分別為8.86和1.25，估值偏低，維持“買入”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)為9.20港元，潛在上升空間為39.61%?！?作者系交銀國際分析師)