張志斌

隨著周四華銳風(fēng)電和秀強(qiáng)股份在上市首日即遭遇破發(fā)，一時(shí)之間，新股上市破發(fā)成為了A股市場一道獨(dú)特的“風(fēng)景線”。那么，新股如此高密度的破發(fā)對股票市場、對投資者而言是否全都是壞事呢？在筆者看來，這一現(xiàn)象的出現(xiàn)是明顯的利大于弊。

誠然，新股破發(fā)對部分投資者而言，一二級市場的價(jià)差收益確實(shí)將受到一定的損失，但就整個(gè)A股市場而言，新股破發(fā)卻將起到大幅提升市場資金使用效率的作用。

此前，由于一二級市場可觀的價(jià)差收益，數(shù)以萬億元的天量資金囤積在一級市場打新，甚至每到有超級大盤股發(fā)行之時(shí)，央行都被迫在公開市場投放資金以滿足短期內(nèi)突然猛增的市場流動(dòng)性需求，這顯然不是市場資金的一種良性循環(huán)。而要打破這一惡性循環(huán)、提高市場資金的配置效率，打破打新股穩(wěn)賺不賠的“神話”是其中關(guān)鍵的一環(huán)。

監(jiān)管層顯然早已看到了目前新股發(fā)行模式的弊端，并數(shù)度啟動(dòng)新股發(fā)行機(jī)制改革，但其成效卻一直并不明顯，新股IPO的發(fā)行市盈率越來越高，上市公司超募資金的程度也是越來越嚴(yán)重，本來是高效配置市場資金的股市，卻成為了資金使用效率最低的場所之一。

Wind資訊統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，自2005年股改后重啟新股發(fā)行以來，A股市場新股的月度平均首發(fā)市盈率就處于逐步攀升的過程中，從2006年時(shí)的普遍在30倍以下，到2007年開始偶有突破30倍，再到2009年再度重啟新股發(fā)行后的穩(wěn)步上行，短短半年時(shí)間就突破了60倍發(fā)行市盈率。而到了2010年底，新股月度平均發(fā)行市盈率更是在2010年12月達(dá)到75.88倍，到了2011年1月(截至目前)更是攀升至81.81倍。

當(dāng)監(jiān)管的“有形之手”效果并不明顯之時(shí)，市場的“無形之手”終于開始發(fā)揮作用了。隨著近來新股上市的頻繁破發(fā)，甚至上市首日即破發(fā)，使得一級市場打新的無風(fēng)險(xiǎn)收益狀態(tài)得到根本改觀，而擁有新股發(fā)行定價(jià)權(quán)的機(jī)構(gòu)投資者也開始感受到證監(jiān)會(huì)修訂后的新股發(fā)行機(jī)制的“雙刃劍”作用了此前是報(bào)高價(jià)“贏家通吃”的無風(fēng)險(xiǎn)打新收益，現(xiàn)在一下子成為了可能虧大錢的“燙手山芋”。以華銳風(fēng)電為例，一些積極參與其網(wǎng)下配售的固定收益型基金恐怕就將面臨為數(shù)不菲的損失了。

不過，如果想將新股破發(fā)帶來的有利影響發(fā)揮得更為有效，那么有關(guān)機(jī)構(gòu)投資者就該啟動(dòng)新股報(bào)價(jià)失誤的事后問責(zé)機(jī)制。究竟是什么原因使得相關(guān)行業(yè)的研究員給出了如此高的報(bào)價(jià)？抑或是基金經(jīng)理等報(bào)價(jià)決策者出于什么原因給出了非理性的報(bào)價(jià)？只有將損失帶來的陣痛更好地傳導(dǎo)到相關(guān)責(zé)任人的身上，或許機(jī)構(gòu)投資者才能更好地履行為市場全體投資者理性報(bào)價(jià)的職責(zé)，還全體A股投資者一個(gè)高效、理性的一級市場。