-本報記者 矯 月

銀鴿投資(600069.SH)控股股東銀鴿集團被無償劃轉給河南省最大煤炭企業(yè)河南煤化集團的公告公布后，二級市場再次掀起一股炒作風潮。

1月11日，銀鴿投資復牌后接連拉了兩個漲停。直到煤化集團12日聲稱公司將IPO上市后，13日銀鴿投資的股價才有所回落以7.15元/股收盤。

雖然，這項議案還未通過國資委的審批，但市場已經(jīng)開始猜測煤化集團是要向銀鴿投資注入資產(chǎn)還是注入資金了。

中投顧問輕工業(yè)研究員熊曉坤向《證券日報》記者分析道：“當前上市公司的殼資源在國內資本市場上還是一種比較稀缺的資源，盡管河南煤化集團表示其正在推進IPO上市進程，但這主要涉及到其旗下永煤集團的相關資產(chǎn)。此次河南煤化集團獲得銀鴿投資這個殼資源后，可以為未來旗下其他子公司借殼上市提供方便。實際上掌控銀鴿投資后，河南煤化集團就可以實施旗下資產(chǎn)分拆上市的戰(zhàn)略。

收購與被收購利益雙贏

銀鴿投資1月11日公告稱，河南省漯河市政府與河南煤化集團協(xié)商達成意向，擬將銀鴿投資控股股東銀鴿集團100%股權無償劃轉給河南煤化集團。劃轉完成后，河南煤化集團將成為銀鴿集團的唯一股東，共間接持有銀鴿投資2.087億股，占公司總股本的25.28%，從而成為銀鴿投資實際控制人。

熊曉坤認為：“近年來銀鴿投資的實際控制人一直不穩(wěn)定，此次河南煤化集團成為其實際控制人應該是其希望實現(xiàn)的結果。

河南煤化集團是2008年12月5日由河南省永煤集團、焦煤集團、鶴煤集團、中原大化、煤氣集團等5家單位戰(zhàn)略重組成立的國有獨資公司。

據(jù)了解，河南煤化集團與銀鴿投資發(fā)生資本層面的關系最早在2007年。2007年8月8日，銀鴿投資公告稱，公司與永煤集團共同對旗下舞陽銀鴿雙力實業(yè)有限公司進行增資擴股，煤化集團控股60%，并將合資公司更名為河南永銀化工實業(yè)有限公司，主要是從事舞陽縣鹽礦資源開采和加工，以及鹽化工產(chǎn)品的生產(chǎn)和銷售。

熊曉坤分析，此次銀鴿集團100%股權無償劃撥給河南煤化集團，是雙方利益考量的結果，一方面，銀鴿集團的主要資產(chǎn)銀鴿投資近年來的經(jīng)營業(yè)績持續(xù)低迷，目前其已經(jīng)很難再通過資本市場和信貸方式來獲得資金注入，這就極大地限制了銀鴿投資的發(fā)展，此時其尋找到河南煤化集團這樣實力強勁的大股東，能夠顯著增強其可持續(xù)發(fā)展能力。另一方面，對于河南煤化集團來說，目前銀鴿集團畢竟還沒有成為包袱，并且還擁有銀鴿投資這個殼資源，所以也樂于無償取得銀鴿集團的股權。當然這中間漯河市政府起了重要的推動作用。

鑒于坊間傳聞稱，由于IPO上市比較困難，河南煤化旗下的永煤集團將借殼銀鴿投資實現(xiàn)融資擴張。不過業(yè)內人士認為，按河南省政府的工作計劃，永煤集團已上報IPO事宜且正在審批中。只有審批被否的情況下，永煤集團才可能會考慮借殼上市。

事實上，投資者并太不在乎永煤集團整體上市的傳聞，對于長期持有銀鴿投資的投資者來說，只要永煤集團能在控股銀鴿投資后能夠加大投資并改善其盈利前景就已經(jīng)滿足了。

造紙主業(yè)收益期長　期望資金救急

目前，銀鴿投資的股價因永煤集團借殼銀鴿投資的消息而被爆炒不斷，但在被否后股價開始下調。但仍有投資者認為，即使不借殼，能注入資金也是很有前景的。

從實際出發(fā)，如果永煤集團控股銀鴿投資，除非借殼上市，否則不會在短期內改變公司的主營業(yè)務。中投顧問輕工業(yè)研究員熊曉坤分析，首先，造紙業(yè)的固定資產(chǎn)投資比較大，短期內處置會造成很大的資產(chǎn)減值損失，這是銀鴿投資的各大股東不愿意看到的現(xiàn)象；其次，造紙業(yè)是典型的資本和技術密集型產(chǎn)業(yè)，盡管當前銀鴿投資在造紙業(yè)內的經(jīng)營業(yè)績相對較差，但畢竟擁有多年的技術積累，而河南煤化集團則擁有比較充沛的資金，如果能利用好這兩方面的條件，銀鴿投資未嘗不能做大做強；最后，目前河南煤化集團的主營業(yè)務主要還是集中在煤化工領域，其如果能夠在造紙行業(yè)有所突破，也非常有利于增強其發(fā)展的穩(wěn)定性。

數(shù)據(jù)顯示，以造紙為主業(yè)的銀鴿投資近年來盈利能力持續(xù)下滑。其2007年凈利潤為1.70億元，而2008年和2009年分別只有3275萬元和4881萬元。銀鴿投資在2009年年報中表示，計劃2010年實現(xiàn)凈利潤1.35億元，而公司去年前三季度營業(yè)收入為24.67億元，凈利潤只有3028萬元，總資產(chǎn)卻高達50.12億元。

銀鴿投資的收益不理想使得公司的資金拮據(jù)。在最近三年已通過資本市場募資三次，募資總額達17.5億元，其中兩次為定向增發(fā)，一次為發(fā)行公司債。

熊曉坤表示，近年來銀鴿投資屢屢在資本市場上進行融資，但所得資金投資到相關項目中后的收益卻一直不如人意，這一方面與公司經(jīng)營戰(zhàn)略不太清晰存在一定關系；另一方面，相關投資項目的收益期可能還需要一段時間才能夠到來。