編者按：重融資輕回報(bào)是中國證券市場的痼疾，一方面，眾多上市公司抱著“不拿白不拿”的心理肆無忌憚地向市場“抽血”；另一方面，監(jiān)管層對(duì)再融資限制條件過于寬松，變相縱容了一些公司屢屢伸出“黑手”。導(dǎo)致投資者無法通過穩(wěn)定的現(xiàn)金分紅盈利，只能抱著投機(jī)心理，熱衷于追漲殺跌博取短線差價(jià)收益，價(jià)值投資的理念至今無法占據(jù)市場的主流。這折射出我國再融資管理制度的缺陷，亟待改革。

銀行再融資來勢(shì)洶洶

《紅周刊》記者 謝長艷

2010年4000億元的天量再融資余熱未消，2011年伊始，上市銀行又迫不及待地吹響再融資號(hào)角。近日，農(nóng)業(yè)銀行、民生銀行和興業(yè)銀行公布再融資方案。一時(shí)間，市場被上市銀行新一輪再融資潮攪得風(fēng)聲鶴唳。銀行又缺錢”似乎成了常態(tài)，更有業(yè)內(nèi)人士表示，2011年銀行再融資的規(guī)模不會(huì)低于2010年。

銀行咋這么缺錢

銀行一年年融資像一茬茬割韭菜，沒完沒了。甚至民生銀行董事長董文標(biāo)公開回應(yīng)定向增發(fā)一事時(shí)表示，“不融資，明年銀行開不了門了！”人們不禁要問，銀行怎么這么缺錢？

“2009年和2010年商業(yè)銀行放貸增速迅猛，增加了其資本充足率的壓力。如果低于資本充足率進(jìn)行放貸，央行將實(shí)施差別存款準(zhǔn)備金率以示懲罰。隨著監(jiān)管環(huán)境越來越嚴(yán)，以凈息差作為主要收入的商業(yè)銀行，只有通過提高資本充足率來提高競爭優(yōu)勢(shì)。光大銀行資金部宏觀分析師盛宏清說。在他看來，2011年商業(yè)銀行的再融資規(guī)模能達(dá)到4000到5000億的規(guī)模，不會(huì)少于2010年。

簡單算筆賬也就不足為奇了。按日前央行公布數(shù)據(jù)，2010年和2009年兩年合計(jì)放貸17.55萬億。如果按照銀監(jiān)會(huì)規(guī)定，商業(yè)銀行貸存比不得超過75%計(jì)算，就需增加存款23.4萬億。再按10%的核心資本充足率計(jì)算，銀行需增加資本金2.34萬億，即使按8%的核心資本充足率，也需要1.9萬億。這筆錢從何而來？按銀監(jiān)會(huì)公布，2009年兩年合計(jì)放中國銀行業(yè)實(shí)現(xiàn)稅后利潤6684億元，2010年估計(jì)可達(dá)8000億元，兩年合計(jì)不足1.5萬億。就算新增利潤全部用于補(bǔ)充資本金，也還有4000億的資本缺口。

時(shí)至2010年末，人民幣貸款余額已達(dá)47.92萬億元，假如按2010年初的增長17%的目標(biāo)，2011年將放貸8.1萬億，存款就得相應(yīng)增加10.8萬億，銀行資本金就得相應(yīng)增加1.08萬億，如果銀行8000億利潤里一半用于分紅，資金缺口就達(dá)6000多億。

多家銀行核心資本觸及監(jiān)管紅線

按目前銀監(jiān)會(huì)對(duì)商業(yè)銀行監(jiān)管規(guī)定，大型銀行資本充足率要達(dá)到11.5%、中小銀行要達(dá)到10%；大型銀行的核心資本充足率要達(dá)10%，中小銀行要達(dá)8%。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至2010年三季度，多家上市銀行資本充足率處在達(dá)標(biāo)邊緣。其中，工行、中行、建行、交行大型銀行的核心資本充足率均低于金融危機(jī)前的水平。近期，銀監(jiān)會(huì)再度重申，要適度提高對(duì)大型銀行資本監(jiān)管要求，又引發(fā)了市場對(duì)銀行資本金壓力的關(guān)注。

作為2011年首家推出再融資方案的民生銀行，其資本充足率和核心資本充足率分別為10.81%和8.34%，僅略高于監(jiān)管線。此外，農(nóng)行的資本充足率也僅為11.38%，成為惟一不過11.5%監(jiān)管紅線的國有大型銀行。此外，招商銀行的資本充足率也僅為11.47%。而在核心資本充足率方面，浦發(fā)和深發(fā)展2010年前3季度的核心資本充足率均在8%以下。

某商業(yè)銀行工作人員告訴本刊記者，現(xiàn)在央行對(duì)各家商業(yè)銀行的放貸規(guī)模不再和以前一樣做定向劃分了，而是以資本充足率做依據(jù)。資本充足率高放貸就多，反之就少?！耙虼?，2011年各家銀行肯定會(huì)增加糧草儲(chǔ)備，以期在行業(yè)中占據(jù)有利地位。

在盛宏清看來，融資雖然短期會(huì)對(duì)市場有沖擊，但對(duì)所融資銀行卻是利好。因?yàn)檫@次銀行融資不是去處理呆壞賬，而是為了增加盈利預(yù)期，是為了銀行更快更好地發(fā)展。

別讓再融資綁架股市

都說融資猛于虎，股市好像被銀行綁架了，對(duì)每次融資傳聞都反映劇烈，投資者也習(xí)慣性地用腳投票以示反感。就在民生銀行、農(nóng)業(yè)銀行、興業(yè)銀行同時(shí)拋出融資方案之后，股市應(yīng)聲下跌。那么這一輪商業(yè)銀行的“抽血”對(duì)市場有多大影響？

“無論通過什么方式融資，短期內(nèi)都會(huì)吸收資金影響市場的流動(dòng)性。如果是直接從A股市場再融資，帶來的負(fù)面沖擊就更大了?！笔⒑昵逭f：“多渠道再融資可以避免對(duì)市場造成太大影響。相信監(jiān)管層也會(huì)對(duì)商業(yè)銀行的融資節(jié)奏和融資方式有所把握，盡量減少對(duì)A股市場的沖擊。

從確定消息的三家銀行看，民生銀行采取定向增發(fā)的方式，農(nóng)業(yè)銀行和興業(yè)銀行則選擇了發(fā)次級(jí)債的方式。目前，有傳聞?wù)行械亩ㄏ蛟霭l(fā)也箭在弦上。

對(duì)此，中央財(cái)經(jīng)大學(xué)中國銀行業(yè)研究中心主任郭田勇表示，大型銀行再融資，市場馬上產(chǎn)生一定的恐慌心理。建議銀行也可以選取一些債投，采取銀行與控股股東考慮未來降低分紅率等方式補(bǔ)充資本，不要一缺錢就向市場伸手。

同時(shí)，他還從建議監(jiān)管層應(yīng)該考慮給銀行一些創(chuàng)新空間，例如，商業(yè)銀行在信貸資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓以及資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)上給一定的創(chuàng)新空間，能夠通過這些業(yè)務(wù)的開展把存量資產(chǎn)進(jìn)行調(diào)整和盤活，這樣新增貸款突破指標(biāo)的壓力也會(huì)小一些。

銀行派融比吸引力不明顯

《紅周刊》記者 任洪劍

近日，農(nóng)業(yè)銀行、民生銀行、興業(yè)銀行宣布，將通過定向增發(fā)和次級(jí)債形式再融資865億；又有傳聞?wù)猩蹄y行也有定向增發(fā)再融資計(jì)劃，市場已如驚弓之鳥，出現(xiàn)了2%的跌幅。

銀行的再融資傳聞導(dǎo)致市場恐慌已經(jīng)不是第一次,2010年1月，中行拋出400億元可轉(zhuǎn)債融資計(jì)劃；2月，招行180億配股計(jì)劃獲批，交行也披露了420億A+H股配股融資計(jì)劃。2010年前3個(gè)月，銀行股再融資導(dǎo)致市場資金面趨緊，上證指數(shù)下跌約5.13%。

2010年5月又出現(xiàn)了銀行的第二波再融資計(jì)劃，華夏銀行公告208億元非公開發(fā)行融資計(jì)劃；工行披露400億可轉(zhuǎn)債方案、中信銀行165億次級(jí)債方案出臺(tái)；興業(yè)銀行也有180億的配股融資決議，5月內(nèi)由于連續(xù)的融資炸彈，上證指數(shù)出現(xiàn)了9.7%的月跌幅。

對(duì)于此次的融資潮，中金公司認(rèn)為，在宏觀經(jīng)濟(jì)走勢(shì)并不明確的情況下，銀行股作為權(quán)重板塊難以持續(xù)超越大盤，銀行股平均市凈率已低至1.48倍，大型銀行股息收益率仍在5%左右，估值水平下跌空間有限；由于不利因素已反映在估值中，消息明確反而可能會(huì)帶來估值的修復(fù)。

盡管目前估值已經(jīng)處于低谷，但如果用派融比考察融資回報(bào)，銀行股的吸引力并不突出。所謂派融比是指歷史總現(xiàn)金派發(fā)紅利額和總?cè)谫Y額的比值。往往一家尊重股東和重視現(xiàn)金分紅的公司在市場中更加受歡迎，比如國際資本市場上注重歷年分紅的匯豐銀行、渣打銀行等。但從A股實(shí)際情況來看，大部分公司其股息率遠(yuǎn)沒有同期銀行存款利率高，有些公司實(shí)現(xiàn)多年的融資，但其對(duì)股東的分紅卻少的可憐，其中就包括銀行股。

如果我們從銀行融資和分紅的比例來看(融資僅考慮從股票市場并不包括發(fā)債等方式)，除了大型銀行中國銀行、工商銀行、建設(shè)銀行等派融比在1以上之外，其余大多數(shù)銀行股都難稱合格。以本次融資的主角民生銀行來看，2000年11月上市募資41.3億，然后又再融資募集了181.6億，共募資222.9億，而上市以來民生銀行僅僅分紅了51.88億，派融比23.27%。而上市以來民浦發(fā)銀行首發(fā)募集了40億,上市之后募集了604.59億，而1999年上市以來現(xiàn)金分紅僅為66.21億,派融比僅為10.27%。

目前市場上的另兩個(gè)低估值行業(yè)，鋼鐵和交通運(yùn)輸?shù)呐扇诒冗h(yuǎn)遠(yuǎn)高于銀行。往往體現(xiàn)為沒有再融資，卻累計(jì)了很高的分紅。深赤灣A、寧滬高速、錦江投資等交通運(yùn)輸公司上市以來均沒有進(jìn)行過再融資，但分紅達(dá)到了28.9億、91.69億、10.77億，派融比分別為2026%、1455%、1295%。而鋼鐵股的代表河北鋼鐵、首鋼股份、馬鋼股份等雖也推出過再融資計(jì)劃，但派融比也達(dá)到了430%、342%、267%。如果想布局低估的行業(yè)，看來分紅回報(bào)并不突出的銀行股并沒有具備明顯的吸引力。