謝潞錦 王瑤

剛剛過去的2010年，A股市場震蕩走低，上證指數(shù)在全球各主要股指中跌幅排名第三，僅次于深陷債務(wù)危機的希臘和西班牙的主要股指。

在這種市場環(huán)境下，作為A股市場的一大投資主體，公募基金整體規(guī)模明顯縮水，而券商行業(yè)則出現(xiàn)“成交量上升收入下降”，且基金分倉收入下降也已然成為現(xiàn)實。

統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2009年，基金分倉為券商貢獻了63.6億元的傭金收入，而2010年上半年這項收入為28.42億元。

賣方報告的“商機”

雖然2010年全年公募基金業(yè)分倉傭金的數(shù)據(jù)還未現(xiàn)身，但業(yè)內(nèi)人士預(yù)計，從2010年公募基金行業(yè)資產(chǎn)規(guī)?？s水約1739億元的情況來看，全年券商在基金分倉方面的傭金或繼續(xù)下滑。

據(jù)Wind資訊統(tǒng)計，2010年上半年獲得基金分倉傭金的前五大券商累計份額為28.6%，較2009年降低7.77個百分點。傳統(tǒng)老券商的市場份額正在被崛起的中型券商所吞噬，排名前六至前十的券商對前五大券商的份額侵占最為明顯。

多位業(yè)內(nèi)人士表示，目前研究咨詢、產(chǎn)品銷售、股權(quán)關(guān)系是基金分倉最主要的依據(jù)，但隨著基金市場的成熟發(fā)展，后兩者的因素漸漸淡化，研究咨詢成為基金分倉的最主要因素。

研究咨詢主要的載體是賣方報告，而所謂賣方報告，指的是由賣方機構(gòu)向公募基金等買方機構(gòu)發(fā)布的研究報告，這類報告往往覆蓋了行業(yè)、公司、策略、大勢等多方面，基金公司投研人員往往根據(jù)這些報告作出相應(yīng)的操作，而操作的成敗，則決定了基金產(chǎn)品的業(yè)績表現(xiàn)。因此，作為買方，公募基金對于來自賣方的報告格外重視，而賣方也往往通過與基金的傭金分成，來獲得收入。那些最被基金認可，并在行業(yè)內(nèi)形成口碑的賣方機構(gòu)以及相關(guān)研究員，往往在報酬上獲得足夠的“重視，

上海某大型券商研究所負責(zé)人對《第一財經(jīng)日報》表示，由于作為買方機構(gòu)的公募基金對各家券商研究所發(fā)出的賣方報告的要求頗高，因此維護好與公募基金的關(guān)系，是每一位機構(gòu)銷售人員的必要功課，而公募基金打分高低，以及傭金分成多寡，直接對機構(gòu)銷售人員的收入構(gòu)成較大影響。

走向規(guī)范、透明？

據(jù)了解，目前不少賣方機構(gòu)對于第三方的研究員年度表現(xiàn)排名也是相當(dāng)重視的?！斑@基本代表了行業(yè)的認同?！鄙虾Ｄ澈腺Y基金公司銷售部門負責(zé)人表示，除了本年度表現(xiàn)出色外，賣方機構(gòu)報告質(zhì)量的持續(xù)性也非常值得關(guān)注。“這在一定程度上可以避免‘冷門’的出現(xiàn)。

不過，上述研究所負責(zé)人表示，目前公司在考核研究員時第三方評價并沒有過高的“權(quán)重”?！拔覀兛囱芯繂T一般是看其3年左右的長期表現(xiàn)，短期排名過于片面，也不利于出現(xiàn)高質(zhì)量的研究報告。”當(dāng)然，他也承認，短期排名會令一位研究員“身價”驟增。

上述銷售部門負責(zé)人也表示，作為買方機構(gòu)，基金公司內(nèi)部也有獨立的研究員?！斑@種安排，一方面可以從大量的賣方報告中選擇出最具價值的報告，以便提供給基金經(jīng)理決策；另一方面，也給公司培養(yǎng)投資管理后備人才。”一般情況下，基金經(jīng)理往往從公司內(nèi)部的研究員中提拔。因此，買方研究員對于賣方報告的價值判斷，往往是公司衡量這位研究員有無擔(dān)任基金經(jīng)理潛質(zhì)的重要因素。

據(jù)記者了解，在前述新規(guī)實施前，部分賣方機構(gòu)已對相關(guān)業(yè)務(wù)進行了重新梳理、自查和規(guī)范。在部分賣方機構(gòu)負責(zé)人眼中，越規(guī)范、越透明，才能發(fā)揮更大的價值。上述券商研究所所長認為，從長遠發(fā)展看，如果提前向某些特定買方機構(gòu)透露信息，“會使得公司未來發(fā)展甚至日常運營非常被動。”他個人認為，未來賣方機構(gòu)可能在新媒體技術(shù)的運用方面有所突破，以便滿足客戶需求。

對于買方機構(gòu)而言，一家“老十家”基金公司總經(jīng)理表示，一般情況下，操盤機構(gòu)對投研人員的要求無非是兩條：一是及早獲取信息的能力；二是對各種信息進行歸納和分析的能力?！澳壳?，各大買方機構(gòu)在獲取信息的能力上應(yīng)該說是不分上下，各家的差距往往體現(xiàn)在對各類信息的判斷和分析上，最終造成了基金產(chǎn)品運作的差異。”他表示，只有那些能力高超、職業(yè)操守完備的機構(gòu)，才能夠在復(fù)雜的競爭環(huán)境下最終勝出。