股市動(dòng)態(tài)研究部

華銳風(fēng)電以90元高價(jià)發(fā)行，上市首日即破發(fā)，高價(jià)發(fā)行的惡果終于開(kāi)始顯現(xiàn)。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2010年A股IPO募資4793.20億元，增發(fā)募資2588.66億元，配股募資約1452.92億元，可轉(zhuǎn)債募資717億元，總計(jì)約9551.78億元。2010年接近萬(wàn)億的融資規(guī)模超過(guò)2007年的7900億創(chuàng)歷史新高。2010年平均發(fā)行市盈率高達(dá)58倍?！?/p>

高價(jià)發(fā)行、巨額融資拖垮了股市，雖然2010年融資額高居全球首位，與之形成對(duì)照的是2010年上證指數(shù)漲幅全球倒數(shù)第三。2010年資本市場(chǎng)融資規(guī)模最大的為金融行業(yè)，為了維持資本金的充足要求，銀行業(yè)紛紛大手筆融資，融資規(guī)模大約占2010年總?cè)谫Y額的3成。

2010年，A股IPO共349家，平均每個(gè)交易日1.5家，融資之頻繁也是前所未有的。由于高價(jià)發(fā)行，超募成為了普遍的現(xiàn)象，上市公司紛紛用超募資金改善辦公環(huán)境，用超募資金買樓的公告不時(shí)見(jiàn)諸報(bào)端。

股票供給大量增加，而高價(jià)發(fā)行抽走了過(guò)多的資金，直接導(dǎo)致的后果就是市場(chǎng)的流動(dòng)性不夠。供大于求的結(jié)果就是很多大股票估值給不上去。銀行業(yè)普遍給到了8倍的市盈率，這也跟銀行融資最多、股票供應(yīng)最多直接相關(guān)。大股票是供應(yīng)量過(guò)大導(dǎo)致估值倍數(shù)降低，小股票則是因?yàn)檫^(guò)高的發(fā)行價(jià)已經(jīng)嚴(yán)重的透支了公司的成長(zhǎng)性。

發(fā)行制度采用的審核制，從經(jīng)濟(jì)學(xué)的角度將會(huì)導(dǎo)致尋租行為的發(fā)生，這也是高價(jià)發(fā)行背后的制度層面的原因。我們期待發(fā)行制度的改革，監(jiān)管層能夠真正的保護(hù)投資人的利益，如果沒(méi)有制度的保證，保護(hù)投資者利益將流于形式，成為空話。

在《股市動(dòng)態(tài)周刊》2010年12月18日舉行的2011年的投資策略報(bào)告會(huì)上，我們旗幟鮮明的指出，小股票相對(duì)大股票溢價(jià)創(chuàng)了歷史新高，無(wú)論從相對(duì)PE、PB角度，還是從絕對(duì)估值的角度，小股票的泡沫都是很明顯的。泡沫隨時(shí)都可能破滅，如今過(guò)了不到一個(gè)月，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)下跌了將近20%，中小板指數(shù)也調(diào)整了10%左右，很多小股票調(diào)整了30%-40%，風(fēng)險(xiǎn)在集中釋放，但即便如此，相當(dāng)多的小股票還是太貴。

如果說(shuō)2009年是中國(guó)經(jīng)濟(jì)困難的一年，2010年是中國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)雜的一年，那么2011年將是困難又復(fù)雜的一年。各種變量在2011年交織，人民幣升值、加息、十二五開(kāi)局之年、中國(guó)經(jīng)入世”十周年、天宮一號(hào)和神州八號(hào)飛天、京滬高鐵通車等等。因此，2011年蘊(yùn)含著非常多的不確定性，但信貸緊縮是事實(shí)，上市公司利潤(rùn)增速下降也是事實(shí)，因此對(duì)2011年必須慎之又慎。

2010年的巨額融資剛剛過(guò)去，2011年故事又在繼續(xù)講，民生等幾家銀行融資額達(dá)800多億元。新年伊始，融資仍在繼續(xù)，不同的是華銳風(fēng)電破發(fā)了，投資人用腳投票來(lái)發(fā)泄對(duì)高價(jià)發(fā)行的不滿，股市已經(jīng)不能承受高價(jià)發(fā)行巨額融資之重。2011年期望政府能更多傾聽(tīng)投資者的呼聲，從制度上保護(hù)投資人的利益。