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李寧有限公司(“李寧有或“公司()昨日公布2010年第四季度零售終端的運營數(shù)據(jù)。公司主品牌“李寧有在2010年第四季度零售終端同店銷售同比增長為3.6%，零售終端折扣率約為78折。公司全年同店銷售同比增長比年初計劃的中單位數(shù)字略低，為3.9%。而總店鋪數(shù)量超過公司年初計劃的7900間。我們預(yù)計公司主品牌“李寧有的銷售增長超過行業(yè)的增長13%的增長水平，除了紅雙喜業(yè)務(wù)同比有中高單位數(shù)的增長外，其他品牌的銷售增長維持在一個較低的單位數(shù)字增長。因此我們認(rèn)為公司2010年實現(xiàn)銷售收入97.1億元(人民幣，下同)，同比增長約為15.7%。

利潤率基本維持與2009相若的水平，凈利潤為11.4億元，同比增長20.6%。

公司兩年前的對于行業(yè)發(fā)展的預(yù)計與實際情況發(fā)生了差異1)國內(nèi)品牌的行業(yè)集中度大于海外品牌的集中度。主要是因為參與運動的體育人口數(shù)量增長緩慢，使得市場上超過一大半的產(chǎn)品為運動生活產(chǎn)品，降低了行業(yè)進入壁壘，提高了行業(yè)的競爭度。2)成本上漲超于公司預(yù)期。未來3-5年內(nèi)人工成本可能仍會以年復(fù)合增長率10-15%的速度快速增長。

長期發(fā)展策略不變，但對公司短期業(yè)績有影響1)銷售網(wǎng)絡(luò)的整合影響公司2011年的銷售增長，而批發(fā)折扣率的下調(diào)使得2011年的毛利率下降。2)市場營銷費用和宣傳活動增加，提升品牌知名度，擴大公司價值消費群體。3)員工成本占比提升，增加高端的產(chǎn)品研發(fā)和設(shè)計人員。4)費用的增加將導(dǎo)致公司的經(jīng)營利潤率和凈利率會下降。我們預(yù)計2011年凈利潤為10.2億元，同比下降約10%左右。

盈利預(yù)測基于公司未來發(fā)展策略指引，我們預(yù)計公司2011年銷售額為109.2億元，同比增長12.5%，而凈利潤同比下降9.9%至10.3億元。我們給予公司17.26港元的一年目標(biāo)價，相當(dāng)于15X2011P/E。雖然我們看好公司長期的發(fā)展策略，但在無業(yè)績支持和行業(yè)增速明顯放緩的壓力下，即使目前公司估值水平位于歷史低位，仍不建議投資者低價買入。

給予公司“中性”的投資評級。