張志斌

進入2011年以來，A股市場新股上市的破發(fā)潮愈演愈烈，昨日兩市5只新股上市悉數(shù)開盤破發(fā)，更使得這一趨勢達到了高潮。筆者認為，新股連續(xù)破發(fā)說明目前新股定價存在問題，市場糾錯機制因此啟動。這是新股市場化發(fā)行改革的必經(jīng)之路，并不能因此否認市場化發(fā)行的改革方向。因此啟新股集體破發(fā)的“陣痛”應該由市場自身來修復，而不能通過刻意放緩或者再次暫停新股發(fā)行的方式來扭轉。

誠然，新股上市開盤即破發(fā)對一級市場的投資者而言是難以名狀之痛，因為一級市場的投資者本身就是沖著新股申購收益較高、風險較低的特點而來，當收益已難獲取，損失卻可能日漸擴大的情況下，目前新股發(fā)行高價格、高市盈率、高超募率的情況顯然已經(jīng)越來越難維系。

但是，新股市場化發(fā)行方式本身無錯，錯的其實是參與市場化發(fā)行各方的參與方式。在一己私利的驅動之下，參與詢價的機構為了中標，不負責任地報高價，在讓上市公司和投行笑得合不攏嘴的同時，也將風險轉嫁給了二級市場的投資者(新股不破發(fā)的情況下)。而當新股上市開盤即破發(fā)的情況下，網(wǎng)下配售的機構也開始感到了切身之痛。

從這個角度來看，新股開盤破發(fā)其實只是市場機制在糾正上述不合理現(xiàn)象的一個必然過程。只有當一級市場的投資者也開始虧錢時，那些具有定價權的機構投資者才會在申購報價時恢復理性，不會為了獲取籌碼而盲目報高價，因為只有合理的報價才能成為其避免虧損的唯一保障。

至于上市公司和投行，繼續(xù)高價發(fā)行顯然也將難以為繼。對上市公司而言，定價過高或將面臨發(fā)行失敗的局面。對投行而言，繼續(xù)任由機構定價過高，一旦出現(xiàn)申購不足的情況，其或將面臨被迫包銷的局面，這也是它們不愿意看到的。

在上述博弈局面之下，市場化的力量會自然約束新股供需雙方的行為，使得其在確定新股發(fā)行定價時恢復合理理性，否則將面臨的就是上市公司、投行、機構投資者和一般投資者“多輸”的局面，這顯然不是理性博弈。

不過，在這一市場自然糾錯的過程中，以前往往出現(xiàn)新股發(fā)行放緩甚至暫停的方式顯然不是最優(yōu)選擇。一方面，刻意調(diào)節(jié)新股發(fā)行速度將打斷市場自發(fā)糾錯的過程，使得市場機制難以充分發(fā)揮其效用；另一方面，在投資者已經(jīng)付出新股破發(fā)、投資虧損代價的情況下，暫停新股發(fā)行無疑將擴大市場損失的范圍，這將使得股市的運行有效性大打折扣。在目前的情況下，監(jiān)管層最應該做的事就是維持原有的新股發(fā)行頻率，讓市場新股的供求雙方自發(fā)去尋找一個均衡點。如果上市公司認為定價過低難以接受，它完全可以選擇延后發(fā)行，甚至取消發(fā)行。對投資者而言，定價過高、風險過大的新股，本來就不該參與，只有有所取舍，才能找到給自己帶來財富穩(wěn)定增值的投資標的，也能促使A股市場運行效率的提高。