林銘銘

1月18日，新股的首日破發(fā)似乎要挑戰(zhàn)市場(chǎng)底線，出現(xiàn)了歷史上難得一見的“奇觀”，5只新股上市全部破發(fā)，跌幅均在6.5%以上，更有3只跌幅超過了12.5%以滬市的風(fēng)范股份更是很有“風(fēng)范股地跌出14.4個(gè)百分點(diǎn)。

而據(jù)巨靈財(cái)經(jīng)的數(shù)據(jù)，2010年至今共有370家新股上市，首日破發(fā)的共有35只，平均首日破發(fā)率接近一成。但是其中2011年以來(lái)上市的新股共21家，其中已經(jīng)有14只新股跌破發(fā)行價(jià)，9只更是首日就破發(fā)了，首日破發(fā)率超過三成。

早在新年產(chǎn)生五位難兄難弟之前，海立美達(dá)(002537.SZ)、安居寶(300155.SZ)、秀強(qiáng)股份(300160.SZ)、華銳風(fēng)電(601588.SZ)四家公司早就深陷破發(fā)的泥濘，其中華銳風(fēng)電更是以首日每股下跌8.63元的姿態(tài)套住了49家機(jī)構(gòu)1.8億資金。

除了近期二級(jí)市場(chǎng)低迷，長(zhǎng)期以來(lái)存在的“三高”現(xiàn)象更被認(rèn)為是這場(chǎng)破發(fā)潮啟動(dòng)的根本原因。新股的發(fā)行定價(jià)機(jī)制再度被推到風(fēng)口浪尖上。

“本來(lái)這么高市盈率發(fā)行就是不正常，哪有一個(gè)市場(chǎng)的發(fā)行都是90倍100倍發(fā)的？”上海某投行的保代向記者直言，“早晚都要實(shí)現(xiàn)價(jià)值回歸。

價(jià)差懸殊的詢價(jià)

新股的價(jià)值幾何困擾A股已久。從“打新必掙”到“全面破發(fā)”，新股的定價(jià)給這個(gè)市場(chǎng)留下一串串問號(hào)。

新股的定價(jià)就是問題之一，A股IPO的定價(jià)懸殊讓局外人時(shí)常摸不到頭腦，從其中一環(huán)——投資機(jī)構(gòu)的詢價(jià)——就可見一斑。

以華銳風(fēng)電為例，在網(wǎng)下詢價(jià)中，報(bào)價(jià)最高的為華林證券有限責(zé)任公司自營(yíng)投資賬戶，為 138.68元，最低的是中國(guó)工商銀行股份有限公司企業(yè)年金計(jì)劃，為60元。同一家公司的詢價(jià)差別在一倍以上。

風(fēng)范股份的網(wǎng)下詢價(jià)報(bào)告顯示：叫價(jià)最高的是葛洲壩集團(tuán)財(cái)務(wù)有限公司高達(dá)40元，叫價(jià)最低的是華泰資金現(xiàn)金管理集合資產(chǎn)管理計(jì)劃，出價(jià)24元。這中間的差價(jià)高達(dá)16元。最后風(fēng)范股份發(fā)行價(jià)為35元，首日收于29.96元。

亞太科技的定價(jià)同樣蹊蹺，發(fā)行價(jià)為40元，可是網(wǎng)下詢價(jià)報(bào)告顯示安徽國(guó)富產(chǎn)業(yè)投資基金管理有限公司、國(guó)都證券、寶盈基金、中天證券出價(jià)均在30元以下，出價(jià)超過40元的只有鵬華基金、大通證券、財(cái)富證券、銀泰證券這幾家機(jī)構(gòu)，大部分機(jī)構(gòu)出價(jià)在30-40元左右。

不僅僅是在網(wǎng)下詢價(jià)出現(xiàn)大的偏頗，在各家機(jī)構(gòu)的預(yù)測(cè)中同樣五花八門。

第一創(chuàng)業(yè)證券預(yù)測(cè)華銳風(fēng)電首日價(jià)格達(dá)135元，國(guó)金證券卻認(rèn)為大約在86-94元區(qū)間。

風(fēng)范股份上市的詢價(jià)報(bào)告，估價(jià)最高的廣發(fā)華福最高看到近39元，國(guó)金證券則認(rèn)為合理股價(jià)區(qū)間24.20-29.04元。

在亞太科技上，東吳證券、天相投顧和申銀萬(wàn)國(guó)給出的合理價(jià)預(yù)測(cè)區(qū)間均在26元以下。這和40元的發(fā)行價(jià)相去遠(yuǎn)之。

為什么面對(duì)同一家公司，在申購(gòu)時(shí)出現(xiàn)了叫價(jià)的大幅偏差，在合理價(jià)格的探討上又出了這么大的偏差？

利益攸關(guān)成投行軟肋

懸殊的叫價(jià)和最后的定價(jià)并不是偶然的。

早在去年11月1日，《關(guān)于深化新股發(fā)行體制改革的指導(dǎo)意見》就正式施行，出臺(tái)此意見指導(dǎo)，監(jiān)管層最終目的還是要規(guī)范詢價(jià)制度，完善市場(chǎng)體制機(jī)制，避免“漫天要價(jià)”式的詢價(jià)方式出現(xiàn)。不過從目前實(shí)施結(jié)果來(lái)看，新規(guī)下的詢價(jià)機(jī)制取得的效果并不明顯。

就其中間，方方面面都是利益攸關(guān)，而保薦人就是其中的一環(huán)。

記者發(fā)現(xiàn)，2011年破發(fā)的這9家上市公司中有兩家的保薦人是安信證券，另外國(guó)信證券、華泰證券、宏源證券、廣發(fā)證券、西南證券、申銀萬(wàn)國(guó)、東興證券各有一家。東興證券保薦的亞太科技是2010年至今成功上市的項(xiàng)目，但似乎開門不利，首日破發(fā)。

安信證券今年的兩單項(xiàng)目海立美達(dá)、華銳風(fēng)電分別在2011年的1月10日和2011年的1月13日上市，其發(fā)行費(fèi)分別為5992.86萬(wàn)元、13897.2萬(wàn)元。

不過這兩家公司上市首日表現(xiàn)卻不如人意。海立美達(dá)上市首日下跌0.64元，號(hào)稱主板最貴的華銳風(fēng)電下跌8.63元，成為今年上市首日下跌最多的公司。

記者發(fā)現(xiàn)，在海立美達(dá)上市前，安信證券曾發(fā)過一份報(bào)告，報(bào)告指出，“據(jù)多家機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)公司2010-2012年EPS分別為0.92元、1019元、2025元。給于海立美達(dá)2011年35-40倍市盈率，上市首日合理定位區(qū)間在41.65元-47.6元。

如果早就知道海立美達(dá)的合理價(jià)格在41.65元-47.6元間，又何必定價(jià)于49元？雖然海立美達(dá)募投項(xiàng)目?jī)H2.68億元，可是實(shí)際募資卻高達(dá)10億元，超募資金3倍有余，可惜的是海立美達(dá)自上市后節(jié)節(jié)下跌，再也沒回過發(fā)行價(jià)，截至1月19日，收于35.06元。

雖然在海立美達(dá)上安信證券有先見之明，但是在華銳風(fēng)電上，安信證券在飽餐之后卻沒有給投資者忠告。華銳風(fēng)電被冠以了“中國(guó)風(fēng)電王者”、“風(fēng)電龍頭”、“領(lǐng)跑者”等等的榮耀卻在二級(jí)市場(chǎng)上表現(xiàn)不佳。