張廣明

本周二上市的5只新股全部跌破發(fā)行價(jià)，表明投資者對(duì)“三高”現(xiàn)象的不滿正逐步升級(jí)，并且已經(jīng)開始用腳投票。與此同時(shí)，監(jiān)管層也明確表示，“三高”現(xiàn)象頻現(xiàn)的主要癥結(jié)在投行。

由于無法在發(fā)行環(huán)節(jié)對(duì)“三高”現(xiàn)象表達(dá)意見，中小投資者只好在交易環(huán)節(jié)“用腳投票”，近期屢次出現(xiàn)的新股上市首日即出現(xiàn)破發(fā)就是最好的例證。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，在今年以來上市的21只新股當(dāng)中，破發(fā)數(shù)已高達(dá)14只，其中8只在上市首日即出現(xiàn)破發(fā)。

多只新股上市首日集體破發(fā)的現(xiàn)象，雖然有二級(jí)市場(chǎng)走勢(shì)偏弱的外部因素，但究其根源，還是投資者對(duì)新股發(fā)行定價(jià)估值并不認(rèn)可的直接顯現(xiàn)。

深交所總經(jīng)理宋麗萍近日在接受本報(bào)記者采訪時(shí)直言，“三高”現(xiàn)象頻現(xiàn)的主要癥結(jié)在投行。在她看來，投行對(duì)于估值判斷不準(zhǔn)或者失去標(biāo)準(zhǔn)，其原因主要出在兩方面：一是專業(yè)能力，二是缺乏自律。

其實(shí)自新股發(fā)行頻現(xiàn)“三高”以來，投行在其中擔(dān)任的角色就一直備受質(zhì)疑，尤其是錯(cuò)綜復(fù)雜的利益關(guān)系更是難以讓投行做到“清者自清”

在新股的發(fā)行中，投行可以同時(shí)兼任多重角色，既可以是企業(yè)上市的保薦人、承銷商，財(cái)務(wù)顧問，同時(shí)也可能是股東，這種直投、保薦人承銷的多重角色意味著利益的直接相關(guān)。募集資金額越高，意味著可以獲得的承銷費(fèi)更高，而如果有直投的話，其所獲得的回報(bào)更為豐厚。現(xiàn)實(shí)情況確實(shí)如此，一些券商甚至要對(duì)IPO項(xiàng)目超募資金部分收取5%至8%的承銷費(fèi)，這明顯要高于正常的標(biāo)準(zhǔn)。在投行與企業(yè)利益趨同的情況下，投行無疑更有動(dòng)力將發(fā)行價(jià)定高。

在當(dāng)前股票供應(yīng)量仍顯不足的大環(huán)境下，二級(jí)市場(chǎng)對(duì)抑制新股 “三高”發(fā)行的作用依然有限。但此次頻頻出現(xiàn)的新股上市首日的破發(fā)潮也無疑在提醒投行，“竭澤而漁”的逐利方式終有窮盡時(shí)。

作為資本市場(chǎng)的參與者，任何一方都有維護(hù)市場(chǎng)健康發(fā)展的責(zé)任和義務(wù)。對(duì)于在新股的發(fā)行定價(jià)過程中發(fā)揮核心作用的投行，應(yīng)更多的從維護(hù)市場(chǎng)穩(wěn)定發(fā)展的大局出發(fā)，在新股定價(jià)中兼顧發(fā)行人以及投資者的雙重利益，切實(shí)擔(dān)負(fù)起應(yīng)有的責(zé)任和義務(wù)，為市場(chǎng)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展發(fā)揮相應(yīng)的作用。

不過，除了要求投行加強(qiáng)自律之外，監(jiān)管部門也需要加大對(duì)該行業(yè)的監(jiān)管力度，盡量堵住一些有可能引發(fā)利益沖動(dòng)的制度漏洞。比如，對(duì)于IPO中的承銷費(fèi)用與募集資金掛鉤的辦法，應(yīng)該做出一定的修改。而就一些投行對(duì)超募資部分金收取更高比例承銷費(fèi)的做法更應(yīng)該堅(jiān)決予以糾正，以此來遏制其利益沖動(dòng)。

此外，對(duì)保薦人的監(jiān)管力度也應(yīng)該加大，尤其是對(duì)那些在保薦項(xiàng)目中弄虛作假的保薦人。與此同時(shí)，對(duì)經(jīng)常出現(xiàn)新股上市后即破發(fā)以及利潤(rùn)縮水較大的項(xiàng)目的保薦人，應(yīng)該實(shí)行重點(diǎn)監(jiān)管，以查清其在保薦項(xiàng)目中是否盡到相應(yīng)責(zé)任。