1990年以來股市已經(jīng)歷四次密集的破發(fā)潮

艾經(jīng)緯

你打新了嗎？這是2007年前后股民的一句見面語。你還打新嗎？想必這將會成為近期股民們的見面語。

1月13日，華銳風電(601558.SH)、秀強股份(300160.SZ)兩只新股在上市首日“聯(lián)袂”破發(fā)。

1月18日，風范股份(601700.SH)、司爾特(002538.SZ)、新都化工(002539.SZ)、亞太科技(002540.SZ)、鴻路鋼構(gòu)(002541.SZ)等5只個股集體破發(fā)，其中風范股份大跌14.40%。很多股民感慨“見過新股破發(fā)，但沒有見過新股如此破發(fā)！”同日，深圳證券交易所總經(jīng)理宋麗萍表示，新股破發(fā)是發(fā)行改革過程中必然出現(xiàn)的現(xiàn)象。

算起2011年初以來的數(shù)起破發(fā)，顯然，破發(fā)已經(jīng)常態(tài)化，A股市場也進入了史上最嚴重、最密集的“新股破發(fā)期”。在這背后，是新股發(fā)行的急劇擴容帶來的融資壓力，不徹底的新股發(fā)行制度改革導(dǎo)致的“三高”膨脹，以及中小盤股的過高估值導(dǎo)致的市場信心走弱。

20年來4次密集破發(fā)潮

財匯數(shù)據(jù)顯示，截至1月19日，自2009年7月IPO重啟以來，共有267只個股破發(fā)過，其中新股首發(fā)類型的破發(fā)股有176只，而同期共發(fā)行新股469只，占比37.53%；另外，公開增發(fā)類型的破發(fā)股20只，非公開增發(fā)類型的破發(fā)股71只。(見圖1)

Wind數(shù)據(jù)顯示，截至1月19日，2009年7月IPO重啟以來發(fā)行的個股仍處在破發(fā)狀態(tài)的有93只，其中滬市16只，創(chuàng)業(yè)板29只，中小板48只。

第一財經(jīng)日報《財商》統(tǒng)計顯示，1990年以來，共有1236只個股(含B股)遭遇破發(fā)。財匯數(shù)據(jù)顯示，中國證券市場第一只破發(fā)股竟然是深市第一股深發(fā)展A(000001.SZ)，深發(fā)展A于1991年4月3日發(fā)行上市，5月22日遭遇破發(fā)。

數(shù)據(jù)顯示，20年中，只有2007年沒有出現(xiàn)過破發(fā)股，也正是在那輪大牛市中，“打新”的狂熱達到頂峰狀態(tài)。另外，從破發(fā)股出現(xiàn)的階段來看，20年中可以分為四輪破發(fā)潮。(見圖2)

第一輪破發(fā)潮出現(xiàn)在1993年~1994年，其間共破發(fā)新股157只，而同期發(fā)行新股總數(shù)為213只，破發(fā)率達73.71%。

第二輪破發(fā)潮出現(xiàn)在2003年~2005年，其間共有540只個股破發(fā)，其中2004年中小板推出前后尤為密集。中小板上市公司蘇泊爾(002032.SZ)上市首日收盤價就較發(fā)行價暴跌8.27%。之后，宜華木業(yè)(600978.SH)、美欣達(002034.SZ)相繼在上市首日破發(fā)。

第三輪破發(fā)潮出現(xiàn)在2008年，其間共有192只個股破發(fā)，密集的個股破發(fā)迫使當年9月IPO暫停。

第四輪破發(fā)潮則出現(xiàn)在2010年以來，截至今年1月19日，共有174只新股破發(fā)。 2010年1月，中國化學(601117.SH)、正泰電器(601877.SH)、臺基股份(300046.SZ)等公司相繼在上市后10天內(nèi)就跌破發(fā)行價。2010年12月24日以來，上市首日破發(fā)逐漸增多。特別是2011年以來上市的新股，近乎全線崩潰。

雖然從數(shù)量上來講，本輪破發(fā)潮尚稍遜于第二輪和第三輪，但從首日破發(fā)的數(shù)量上以及集中性上而言，第四輪破發(fā)潮可謂最為兇猛。

持續(xù)密集的新股破發(fā)，不少機構(gòu)深陷其中，據(jù)不完全統(tǒng)計，至今仍未解禁的新股在發(fā)行價以下的約40只，機構(gòu)浮虧達十多億元。

北京一位公募專戶基金經(jīng)理告訴本報記者，其管理的基金曾經(jīng)也會申購些新股，但最近市場慘淡，倉位很低，更別提申購新股了。

上海一券商集合理財計劃投資經(jīng)理則干脆對本報記者表示，“現(xiàn)在新股貴得離譜，搞不明白那套定價的游戲規(guī)則，風險還不小，索性不參與。

武漢科技大學金融研究所所長董登新也表示，2011年新股破發(fā)潮將成新的風景，打新股將成套牢的代名詞。

本報聯(lián)合騰訊財經(jīng)發(fā)起的《財商》系列調(diào)查也顯示，超過85%的投資者表示按目前的情況來看，不會再“打新”

融資壓力超過2010年

盡管新股破發(fā)和當前的市場低迷有一定關(guān)系，但供給的因素顯然是導(dǎo)致市場失衡的重要原因。

自2009年7月IPO重啟以來，新股擴容速度令人瞠目結(jié)舌。Wind數(shù)據(jù)顯示，2010年全年共有531家公司在A股市場融資，融資額10275.2億元；其中A股市場首次公開發(fā)行的公司有349家，共融資4921億元，超過2007年曾創(chuàng)下的4469億元的歷史紀錄。

另外，2010年A股市場實施重大資產(chǎn)重組47項，交易金額達1338億元。

統(tǒng)計顯示，2010年中國證券市場的融資規(guī)模全球第一，IPO超過前三年的總和。但與此同時，A股也幾乎成為全球2010年表現(xiàn)最糟糕的市場。

2011年才走過十多個交易日，A股市場上就有35只新股發(fā)行及再融資，募資310.36億元，按此速度，全年融資超過2010年已是毋庸置疑。

由于在A股市場上存在因為市場低迷導(dǎo)致暫停IPO的歷史，如2008年9月IPO暫停。上海一些券商分析人士對本報記者表示，擔心2011年有可能遭遇這一情形。

除了新股擴容，還有券商分析人士擔心今年會否推出國際板，如果這樣，對A股市場資金面更是雪上加霜。

倒逼新股發(fā)行制度

雖然新股的快速擴容是導(dǎo)致市場失衡的重要原因，但在此背后，根本的原因仍是在于不徹底的新股發(fā)行制度改革。

而新股的大面積破發(fā)，原因之一即是A股市場定價機制的不合理，這也在倒逼著新股發(fā)行制度的改革。

繼2009年6月10日推出新股發(fā)行體制改革之后，2010年11月1日，證監(jiān)會正式啟動第二階段新股發(fā)行體制改革，從四大方面向縱深推進發(fā)行體制改革。近日，證監(jiān)會將新股發(fā)行體制和退市制度改革列入了2011年資本市場改革創(chuàng)新的重點。

對于即將推出新股發(fā)行體制第二階段改革的具體措施，業(yè)內(nèi)分析人士認為，發(fā)行體制與審核體制將是突破重點。發(fā)行體制改革將研究突破存量發(fā)行難題，并不再圈定詢價范圍；審核體制改革則將優(yōu)化審核程序。

但接受本報記者采訪的一些機構(gòu)人士表示，對新股發(fā)行體制第二階段改革持保留意見。

“之前一年多的新股發(fā)行制度改革壓縮了二級市場打新收益，但發(fā)行定價卻是越來越高。投行、企業(yè)都喜歡高發(fā)行價，有的參與詢價的機構(gòu)不喜歡高價格也沒有辦法，所以即便擴大詢價機構(gòu)的范圍也解決不了高發(fā)行價，相反一些詢價機構(gòu)會哄抬價格?！鄙虾Ｄ橙桃徊块T負責人對本報記者表示。

如兩市發(fā)行價最高的海普瑞(002399.SZ)，2010年5月6日以148元的發(fā)行價上市4天即遭破發(fā)。滬市發(fā)行價最高的華銳風電(601558.SH)1月13日以90元的發(fā)行價上市首日即遭破發(fā)。

對于新股的大面積破發(fā)，1月18日，深圳證券交易所總經(jīng)理宋麗萍在2010 CCTV中國經(jīng)濟年度論壇上表示，發(fā)行價是發(fā)行人和保薦人在掌握完全信息情況下的定價，新股定價對整個市場這些股票價格的水準起著標桿性作用。

而一些市場人士認為接下來的市場情況不容樂觀。上述的一位券商集合理財投資經(jīng)理表示，現(xiàn)在市場走在年線以下，倉位盡可能地低才有可能獲取正收益。