-資本論

□曹中銘

獨(dú)立財經(jīng)評論撰稿人

繼18日5只新股全部破發(fā)后，昨天掛牌的新股也幾乎全軍覆沒，5只新股4只破發(fā)，而且4只跌幅均在10%以上。其實(shí)，截至1月17日，今年上市的16只新股中，破發(fā)的已達(dá)8只。上述數(shù)據(jù)意味著，今年掛牌的新股，大部分都破發(fā)了。

近期新股出現(xiàn)大面積破發(fā)現(xiàn)象，一方面，與當(dāng)前的市場行情有關(guān)。自去年11月12日暴跌之后，股市即處于震蕩下跌的態(tài)勢中。貨幣政策的轉(zhuǎn)向，CPI持續(xù)上升以及通脹壓力的日益加大，導(dǎo)致市場人氣低迷，投資者做多意愿不足。另一方面，顯然與新股普遍的“三高”發(fā)行密切相關(guān)。滬市主板、深市創(chuàng)業(yè)板與中小板新股發(fā)行價格與發(fā)行市盈率頻頻刷新歷史紀(jì)錄的事實(shí)，早就為新股大面積破發(fā)埋下了伏筆。

在市場化發(fā)行的大背景下，新股破發(fā)本是正?，F(xiàn)象，不值得大驚小怪。但是，出現(xiàn)如此大面積破發(fā)，卻無論如何不能再用“正常現(xiàn)來形容了。更何況，新股破發(fā)還出現(xiàn)了如此慘烈的狀況。

當(dāng)新股“三高”發(fā)行泛濫，破發(fā)如潮襲來時，市場不僅要重新審視前年與去年新股發(fā)行制度改革所導(dǎo)致的弊端與缺陷，更應(yīng)該充分關(guān)注到現(xiàn)行機(jī)制下新股“三高”發(fā)行背后的利益鏈條。事實(shí)上，正是其中的利益鏈條，導(dǎo)致了新股“三高”發(fā)行成為常態(tài)，進(jìn)而導(dǎo)致了新股破發(fā)潮的產(chǎn)生。

在新股發(fā)行的利益鏈中，發(fā)行人與保薦機(jī)構(gòu)處于利益鏈的最頂端，詢價機(jī)構(gòu)與會計(jì)師事務(wù)所、律師事務(wù)所等中介機(jī)構(gòu)位居中間環(huán)節(jié)，二級市場投資者則處在利益鏈的最末端。因此，新股發(fā)三高”發(fā)行的獲益最大的是發(fā)行人與保薦機(jī)構(gòu)，受傷最深的則往往是二級市場的投資者。

新股“三高”發(fā)行，扭曲了市場的定價功能，使市場資源浪費(fèi)與錯配的現(xiàn)象異常嚴(yán)重，并且還放大了整個市場的投資風(fēng)險。不徹底改變這一弊病，市場將永無寧日，所謂的健康發(fā)展與長治久安也只是一句空話。而要改變這一格局，必須從截斷利益鏈條這一根本點(diǎn)上著手。

發(fā)行人與保薦人意圖以更高的價格發(fā)行新股，除了滿足相關(guān)項(xiàng)目的融資需求之外，毫無疑問發(fā)行人希望獲得更多的超募資金，保薦人希望獲取更多的保薦費(fèi)用，這亦是“三高”發(fā)行的癥結(jié)所在。要截斷其中的利益鏈條，筆者以為應(yīng)該在超募資金問題上“下工夫”。比如，如果新股發(fā)行時產(chǎn)生超募資金，監(jiān)管層可規(guī)定發(fā)行人必須用超募的部分在二級市場上回購股票并實(shí)施注銷。如此，當(dāng)新股破發(fā)時，這部分資金對于穩(wěn)定股價無形中可以起到很大的作用，不僅保護(hù)了中簽者的利益，也保護(hù)了發(fā)行人自身的利益。而發(fā)行人與保薦機(jī)構(gòu)高價發(fā)行的沖動必然會受到抑制，并進(jìn)一步能對新股發(fā)行價格產(chǎn)生影響。

另外，對報價入圍的詢價機(jī)構(gòu)而言，規(guī)定配售時按照其實(shí)際報價進(jìn)行配售，報高價者高價配售，報低價者低價配售，其加權(quán)均價作為網(wǎng)上發(fā)行價格。在將詢價機(jī)構(gòu)的利益與新股發(fā)行價格“掛鉤”后，詢價機(jī)構(gòu)的報價必然更加謹(jǐn)慎，新股發(fā)三高”發(fā)行的局面無疑會得到緩解。