“新股不敗”回到夢(mèng)醒時(shí)分

本報(bào)記者 龍躍

曾經(jīng)，新股中簽是令廣大散戶們足以自豪好久的一件事情，因?yàn)槟遣粌H代表著好的運(yùn)氣，還意味著一個(gè)幾乎確定的“大紅包”?！靶鹿刹粩　钡纳裨捯惨虼吮徊粩鄰?qiáng)化和膜拜。然而，資本市場(chǎng)沒(méi)有一成不變的賺錢法門，當(dāng)“三高”發(fā)行愈演愈烈，當(dāng)整體市場(chǎng)持續(xù)疲弱，往日的神話已經(jīng)很難再延續(xù)。

從2010年四季度開(kāi)始，新股首日“破發(fā)”的情形開(kāi)始逐漸增多，進(jìn)入2011年后，首日“破發(fā)”儼然成為了大概率事件。統(tǒng)計(jì)顯示，在2011年上市的26只新股中，有13只股票上市首日收盤跌破發(fā)行價(jià)，占比達(dá)到50%。本周二，有5只新股上市，除了天晟新材上漲，其余4只新股全部跌破發(fā)行價(jià)，其中跌幅最大的接近17%。

如果從整體市場(chǎng)環(huán)境來(lái)看，當(dāng)前的新股破發(fā)潮其實(shí)并不令人感到意外。進(jìn)入2011年后，A股市場(chǎng)持續(xù)低迷，上證指數(shù)在不到1個(gè)月的時(shí)間內(nèi)下跌近5%，中小板、創(chuàng)業(yè)板的走勢(shì)則更為慘烈，中小板綜指和創(chuàng)業(yè)板指數(shù)新年以來(lái)分別下跌了14.05%和13.95%。根據(jù)歷史統(tǒng)計(jì)，進(jìn)入2000年后，新股大面積破發(fā)分別還在2003-2005年以及2008年出現(xiàn)過(guò)，而上述年份也均是典型的熊市年。整體市場(chǎng)的疲弱為新股大面積破發(fā)提供了大環(huán)境。

更具體地來(lái)看，發(fā)行價(jià)過(guò)高則是導(dǎo)致“破發(fā)”的最重要原因。從2011年上市的新股來(lái)看，平均首發(fā)市盈率(攤薄)超過(guò)82倍，其中最高的達(dá)到150倍，最低的也在45倍之上，而目前被市場(chǎng)公認(rèn)的估值高地——?jiǎng)?chuàng)業(yè)板的整體市盈率(TTM)也僅有60倍。如此高的發(fā)行市盈率，明顯擠壓了二級(jí)市場(chǎng)的獲利空間，使得新股們?cè)谏鲜兄蹙吞幱诟咛幉粍俸木车?，買盤稀缺必然導(dǎo)致首日破發(fā)概率的增加。

也許有人會(huì)產(chǎn)生疑問(wèn)：雖然現(xiàn)在的新股發(fā)行市盈率較高，但如果考慮到其募資規(guī)模也會(huì)相應(yīng)提高，則公司動(dòng)態(tài)估值可能不高，畢竟，募集資金很可能帶來(lái)生產(chǎn)規(guī)模和質(zhì)量的跨越式發(fā)展，并引發(fā)業(yè)績(jī)的快速提升。上述分析不無(wú)道理，但有兩個(gè)現(xiàn)實(shí)的問(wèn)題需要面對(duì)：其一，募集資金從投入到產(chǎn)生效益，通常至少也需要一年的建設(shè)周期，而在這一年中，以目前的市場(chǎng)環(huán)境看，僅靠尚不確定的業(yè)績(jī)預(yù)期或難支撐其股價(jià)。其二，在下一輪中周期增長(zhǎng)到來(lái)之前，很難出現(xiàn)能夠持續(xù)拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)大幅增長(zhǎng)的動(dòng)力，對(duì)于微觀企業(yè)來(lái)說(shuō)，募集資金又能真正帶來(lái)多少質(zhì)變？

顯然，新股破發(fā)頻現(xiàn)，源頭在于與市場(chǎng)環(huán)境不匹配的高發(fā)行價(jià)。從這個(gè)角度來(lái)看，也只有破發(fā)的密集出現(xiàn)，才能倒逼發(fā)行價(jià)逐漸向合理水平回歸。

然而，任何一次改變都可能是一個(gè)漫長(zhǎng)的過(guò)程。新股發(fā)行價(jià)是企業(yè)、承銷機(jī)構(gòu)和投資者三方博弈的結(jié)果。在這場(chǎng)博弈中，投資者其實(shí)還處于相對(duì)的弱勢(shì)地位，企業(yè)融資規(guī)模最大化的訴求仍將在發(fā)行價(jià)的產(chǎn)生中發(fā)揮重要作用。

但無(wú)論如何，從一個(gè)更長(zhǎng)的時(shí)間維度來(lái)看，游戲的最終決定者還是那只“看不見(jiàn)的手”，尊重市場(chǎng)也必將成為市場(chǎng)參與者的唯一選擇。相信隨著發(fā)行制度的進(jìn)一步完善，隨著更多著眼未來(lái)的上市公司出現(xiàn)，當(dāng)前的“破發(fā)”終將成為下一次美麗蛻變的契機(jī)。

兩特征刻畫(huà)史上最大破發(fā)潮

□本報(bào)記者 孫見(jiàn)友

自3186點(diǎn)大盤回調(diào)以來(lái)，新股首日破發(fā)不時(shí)出現(xiàn)。進(jìn)入2011年，新股首日破發(fā)幅度越來(lái)越大，首日換手率也越來(lái)越低，新股上市以來(lái)累計(jì)的下挫幅度也越來(lái)越深，從而促使打新領(lǐng)域出現(xiàn)幾乎無(wú)人愿接盤的嚴(yán)峻局面。在上述兩大特征的影響下，投資者打新熱情遭遇當(dāng)頭一棒，參與打新的部分投資者更是傷痕累累。

破發(fā)幅度大&首日換手率低

2011年以來(lái)，共有26只新股首發(fā)上市，上市首日即破發(fā)的新股就達(dá)13只，破發(fā)比例高達(dá)50%。在新股大面積破發(fā)的同時(shí)，新股上市首日破發(fā)幅度也不斷被刷新。1月13日上市的華銳風(fēng)電首日跌幅高達(dá)9.59%，一度成為今年以來(lái)破發(fā)幅度最大的新股。但風(fēng)范股份緊隨其后加入破發(fā)大軍，1月18日上市的風(fēng)范股份首日跌幅攀升至14.40%，輕松從華銳風(fēng)電手中奪過(guò)破發(fā)首領(lǐng)之位。風(fēng)水輪流轉(zhuǎn)，1月25日上市的天瑞儀器再度以高達(dá)16.68%的首日破發(fā)幅度，將風(fēng)范股份從2011年以來(lái)新股破發(fā)首領(lǐng)交椅上拽下來(lái)，成為新的破發(fā)王。

在首日破發(fā)幅度越來(lái)越大的情況下，新股首日換手率也越來(lái)越低。其中，1月11日上市的6只新股平均首日換手率曾高達(dá)75.53%，1月18日上市的6只新股平均首日換手率卻快速下降至24.79%。值得注意的是，1月18日上市的6只新股平司爾特首日換手率僅為21.64%，一舉創(chuàng)出2011年以來(lái)新股首日換手率的新低。

分析人士指出，今年以來(lái)新股首日換手率不斷創(chuàng)出新低，反映出當(dāng)前二級(jí)市場(chǎng)承接意愿較弱。由此看來(lái)，在2011年新股破發(fā)幅度越來(lái)越大的背景下，二級(jí)市場(chǎng)投資者正逐步遠(yuǎn)離新股這片曾經(jīng)安全的領(lǐng)地，預(yù)計(jì)破發(fā)新股后市走向仍不樂(lè)觀。

新股重挫撲滅打新熱情

事實(shí)上，二級(jí)市場(chǎng)投資者對(duì)于新股后市走向的擔(dān)憂并非是空穴來(lái)風(fēng)。自大盤從3186點(diǎn)回調(diào)以來(lái)，破發(fā)新股的累計(jì)跌幅持續(xù)拉大，一些首日上漲的新股，此后持續(xù)大幅回落也已司空見(jiàn)慣。在此局面下，新股上市以來(lái)累計(jì)下挫幅度越來(lái)越深的現(xiàn)象，逐漸成為A股市場(chǎng)的一個(gè)常態(tài)。

2011年1月18日首發(fā)上市的風(fēng)范股份首日跌幅為14.40%，但這并未封殺其后市的下跌空間，截至1月25日收盤，風(fēng)范股份上市以來(lái)的累計(jì)跌幅已高達(dá)20.80%，大有愈演愈烈之勢(shì)。同時(shí)，1月13日首發(fā)上市的華銳風(fēng)電首日跌幅為9.59%，而截至1月25日收盤，該股上市以來(lái)的累計(jì)跌幅已高達(dá)19.72%，成為新股上市以來(lái)累計(jì)下挫幅度越來(lái)越深的又一典型。

除此以外，一些首日上漲的新股，也在上市后出現(xiàn)急轉(zhuǎn)直下的行情。2010年12月28日上市的亞星錨鏈首日漲幅曾達(dá)到6.58%，但此后卻持續(xù)震蕩下挫，截至1月25日收盤，該股上市以來(lái)已出現(xiàn)15.33%的累計(jì)跌幅。

如果說(shuō)亞星錨鏈只是上演了一出過(guò)山車行情，那么2010年12月22日首發(fā)上市的昌紅科技的走勢(shì)則更具有悲劇色彩。昌紅科技上市首日曾大漲30.85%，但在此之后就出現(xiàn)自由落體式的慘烈下跌，截至1月25日收盤，該股上市以來(lái)累計(jì)跌幅已高達(dá)10.15%。

研究人士指出，對(duì)于那些參與昌紅科技網(wǎng)上申購(gòu)并成功中簽的投資者，如果在該股上市首日賣出并獲利，面對(duì)該股此后自由落體式的走勢(shì)，也難免不會(huì)感到異常兇險(xiǎn)。那些網(wǎng)上申購(gòu)成功中簽但未及時(shí)賣出的投資者，更早已是傷痕累累，未來(lái)其解套之路將較為漫長(zhǎng)。