桂浩明 申萬(wàn)研究所市場(chǎng)研究總監(jiān)

自2009年啟動(dòng)IPO新政以來(lái)，股票一級(jí)市場(chǎng)進(jìn)入了一個(gè)以高市盈率及高密度發(fā)行為特征的時(shí)期。不過(guò)，其間也出現(xiàn)過(guò)三次破發(fā)潮。

第一次破發(fā)潮發(fā)生在2010年的4月份，當(dāng)時(shí)國(guó)家加大了對(duì)房地產(chǎn)的調(diào)控力度，市場(chǎng)普遍認(rèn)為出現(xiàn)了系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，大盤(pán)也全面下跌。此時(shí)一批前期上市的大盤(pán)股，如中國(guó)鐵建、中國(guó)建筑等，紛紛破位下行，跌破發(fā)行價(jià)。不過(guò)，這個(gè)時(shí)候破發(fā)的基本上都是大盤(pán)股，數(shù)量也比較有限，而且大都是上市一段時(shí)間以后再破發(fā)。

第二次破發(fā)潮發(fā)生在2010年的6月份，這時(shí)股指已經(jīng)在向2400點(diǎn)以下推進(jìn)了，大盤(pán)股早已跌得慘不忍睹，高估值的中小市值股票也開(kāi)始了下跌。以148元高價(jià)發(fā)行的海普瑞破發(fā)為標(biāo)志，大量的高價(jià)新股出現(xiàn)破發(fā)，有的是上市后高開(kāi)低走，然后跌到發(fā)行價(jià)之下，也有的是一上市就直接破發(fā)。在這次破發(fā)潮中，雖然大家更多還是在關(guān)注農(nóng)業(yè)銀行這種大盤(pán)股的破發(fā)，但中小市值股票的破發(fā)也給投資者上了一課，“打新”風(fēng)險(xiǎn)開(kāi)始全方位出現(xiàn)。

最近的這次破發(fā)潮開(kāi)始于今年的新年過(guò)后，其背景是受到宏觀調(diào)控的影響，市場(chǎng)上流動(dòng)性緊縮，股市大幅度下跌。而與此同時(shí)新股發(fā)行卻以前所未有的密度在推進(jìn)，市場(chǎng)供求關(guān)系出現(xiàn)失衡。而問(wèn)題還在于，在這之前有關(guān)部門(mén)對(duì)新股發(fā)行過(guò)程中的詢價(jià)制度作了修改，其本意是為了抑制高價(jià)發(fā)行，但實(shí)際效果卻并不明顯，甚至被認(rèn)為是適得其反。新股發(fā)行市盈率偏高的現(xiàn)象，這個(gè)時(shí)候還是很突出的。于是，以前所未有的華銳風(fēng)電上市即告破發(fā)為標(biāo)志，先后出現(xiàn)了五個(gè)新股上市破發(fā)五個(gè)和五個(gè)新股上市破發(fā)四個(gè)的嚴(yán)峻局面。

現(xiàn)在，這波破發(fā)潮還在發(fā)展中，恐怕在短期內(nèi)難以結(jié)束。有人預(yù)測(cè)，它將會(huì)導(dǎo)致新股發(fā)行失敗現(xiàn)象的出現(xiàn)。如果高市盈率發(fā)行的局面不改變，這種可能性不能排除。

三次新股破發(fā)潮，一次比一次規(guī)模大，影響也越來(lái)越廣泛。有關(guān)各方在破發(fā)潮中汲取教訓(xùn)更為重要，因?yàn)槿绻荒苌钊氲乜偨Y(jié)破發(fā)的原因，找到有效的對(duì)策，那么即便隨著行情的回暖，這次破發(fā)潮結(jié)束了，但以后還會(huì)有另外一次破發(fā)潮。IPO新政以來(lái)之所以會(huì)連續(xù)三次出現(xiàn)破發(fā)潮，與每次破發(fā)潮出現(xiàn)后都沒(méi)有認(rèn)真進(jìn)行反思并進(jìn)行有效的制度調(diào)整有關(guān)，這個(gè)教訓(xùn)不應(yīng)該被忘記。