東方證券：煤炭行業(yè)2011需求高增長(zhǎng) 高利潤(rùn)(薦股)

預(yù)計(jì)2011年煤炭需求38億噸。過(guò)去十年煤炭行業(yè)平均增速9.4%，按照2010年前10個(gè)月煤炭累計(jì)產(chǎn)量同比增速15%，預(yù)計(jì)2010年全年同比增長(zhǎng)11.4%，全年需求34.3億噸，過(guò)去十年最低增長(zhǎng)5.4%，最高增長(zhǎng)18%，預(yù)計(jì)2011年煤炭需求增速10.4%，煤炭需求38億噸。??煤炭供給增速趨緩：1.噸煤投資快速增長(zhǎng)而煤炭投資增速已經(jīng)放緩，2008年大量整合投資在2011年并不能釋放產(chǎn)能。預(yù)計(jì)2011年產(chǎn)能增長(zhǎng)至37.4億噸，20運(yùn)輸瓶頸仍然存在，可能影響2011年0.4億噸煤炭調(diào)出，預(yù)計(jì)2011年煤炭有效供給37億噸。2010年三西地區(qū)新增的1.9億噸調(diào)出量是在08年運(yùn)量較少的基礎(chǔ)上達(dá)到的基本平衡(卻也伴隨著鄂爾多斯的限產(chǎn)和京藏公路的大堵車)。2011年調(diào)出量新增1.8億噸。而鐵路和公路運(yùn)輸能力新增僅1.4億噸，存在4000萬(wàn)噸運(yùn)力缺口.??節(jié)能減排效果VS煤質(zhì)下降&煤炭統(tǒng)計(jì)漏出，十一五的節(jié)能減排將達(dá)到能耗下降20%的水平，在火電/發(fā)電量的比重降低的情況下，煤炭消耗/萬(wàn)元GDP的下降理應(yīng)超過(guò)20%，而實(shí)際上，煤質(zhì)下降和統(tǒng)計(jì)漏出導(dǎo)致原本應(yīng)年均下降4%的能耗/萬(wàn)元GDP數(shù)據(jù)，體現(xiàn)在煤炭消耗/萬(wàn)元GDP上年均下降僅1.8%，隨著未來(lái)內(nèi)蒙低質(zhì)煤產(chǎn)量的增加，以及全國(guó)煤質(zhì)的下降，預(yù)計(jì)十二五煤炭消耗/GDP年均下降1%。

特高壓對(duì)煤炭運(yùn)輸?shù)奶娲鷮⒃?012年至2015年緩慢釋放，對(duì)運(yùn)輸總量的影響不大，預(yù)計(jì)2012年替代2000萬(wàn)噸，2015年達(dá)到2億噸。

綜合預(yù)計(jì)2011年煤炭產(chǎn)能37億噸，需求37-38億噸，鐵路和公路我們假設(shè)還比較樂(lè)觀，實(shí)際有效供給可能更少，明年煤炭供小于求局勢(shì)出現(xiàn)的可能很大，需求依靠國(guó)際進(jìn)口來(lái)滿足的可能仍然很大。

更看好焦煤：受明年固定資產(chǎn)投資高增長(zhǎng)以及1000萬(wàn)套保障房的影響，我們更看好明年的焦煤行情。近期全國(guó)焦炭?jī)r(jià)格和國(guó)際焦炭?jī)r(jià)格已經(jīng)開(kāi)始上漲，我們預(yù)計(jì)焦煤2011年的上漲空間在100-200元之間。

看好明年煤炭行業(yè)，重點(diǎn)推薦：西山煤電(今年20倍PE，明年14倍)，山煤國(guó)際(今年28，明年18倍)，開(kāi)灤股份(今年28，明年20)，盤江股份(今年19倍，明年15倍)，蘭花科創(chuàng)(今年17倍，明年13倍)，神火股份(今年18倍，明年13倍)，(東方證券研究所)

廣發(fā)證券：煤炭板塊2011年投資策略(薦股)

在政府影響下，2011年的煤炭市場(chǎng)供需仍會(huì)略緊。推進(jìn)兼并重組、逼小煤礦退出，利于推掉安全事故責(zé)任；供給收縮、平穩(wěn)推高煤價(jià)，既有利于抑制高耗能、降低碳排放、發(fā)展新能源，也有利于地方財(cái)稅收入。因此，國(guó)務(wù)院《關(guān)于加快推進(jìn)煤礦企業(yè)兼并重組的若干意見(jiàn)》將得到地方的積極響應(yīng)。陜西、貴州、內(nèi)蒙將是主要看點(diǎn)。我們堅(jiān)持認(rèn)為，無(wú)論需求如何變化，在政府的調(diào)節(jié)下，2011年全國(guó)煤炭市場(chǎng)都不會(huì)出現(xiàn)供給過(guò)剩。

主產(chǎn)地西移，運(yùn)力仍是瓶頸。全國(guó)75%的新增煤炭產(chǎn)量由內(nèi)蒙、山西、陜西貢獻(xiàn)，而三省(區(qū))新增產(chǎn)量的90%需要外運(yùn)。2011年“三西”新增外運(yùn)需求至少在1億噸以上，而鐵路新增運(yùn)力的極限值為9000萬(wàn)噸，公路也已接近飽和。

誰(shuí)說(shuō)下游虧損，上游“暴利”就不可持續(xù)？鋼鐵、化工行業(yè)盈利不佳，根源是產(chǎn)能過(guò)剩，而非成本因素。此外，電力、鋼鐵、化工均為重資產(chǎn)行業(yè)，折舊在總成本中占較大比例，這些行業(yè)經(jīng)常會(huì)因產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)而虧損。但只要開(kāi)工能覆蓋變動(dòng)成本，企業(yè)就會(huì)繼續(xù)生產(chǎn)。而煤炭行業(yè)的“暴利”來(lái)自于需求剛性下的供給集中度提高和資源價(jià)值再認(rèn)識(shí)。

投資建議：緊跟流動(dòng)性預(yù)期，在PE12-13倍時(shí)可堅(jiān)決左側(cè)買入。歷史上，煤炭股走勢(shì)與貸款余額增速高度一致，當(dāng)預(yù)期流動(dòng)性寬松時(shí)，是投資煤炭股的良機(jī)。從價(jià)值角度，由于行業(yè)盈利增速放緩，我們判斷煤炭股將以15倍PE為估值中樞，在10-20倍區(qū)間波動(dòng)，12-13倍PE是安全區(qū)間。(廣發(fā)證券研究中心)

申銀萬(wàn)國(guó)：2011年煤炭板塊投資策略(薦股)

十二五隨著經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型投資驅(qū)動(dòng)力的減弱，煤炭行業(yè)收入增速將降至11%左右，利潤(rùn)增速將回落至15%，全行業(yè)集中度將繼續(xù)提升，西煤東運(yùn)調(diào)運(yùn)結(jié)構(gòu)將發(fā)生變化，主要增產(chǎn)區(qū)將從山西轉(zhuǎn)戰(zhàn)蒙陜地區(qū)。我們從需求、供給、運(yùn)力三個(gè)維度測(cè)算十二五末煤炭需求量將從34億噸增加至44億噸，東部沿海需求量將從14億噸擴(kuò)大到16億噸，西煤東運(yùn)運(yùn)力與東部需求將匹配增長(zhǎng)，隨著陜蒙調(diào)出量的增多，調(diào)運(yùn)量增量略快于東部需求增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)凈進(jìn)口量將從1.1億噸降至5000-6000萬(wàn)噸左右，但整體凈進(jìn)口格局不改。11年供需基本平衡，新增運(yùn)力6000-7000萬(wàn)噸，較10年明顯減少，山西整合產(chǎn)能最快從11年底開(kāi)始釋放，預(yù)計(jì)明年上半年供給壓力不大，預(yù)計(jì)11年行業(yè)利潤(rùn)增速20%，當(dāng)前行業(yè)估值水平基本合理，建議精選具備內(nèi)生高成長(zhǎng)和資產(chǎn)注入預(yù)期的個(gè)股：蘭花科創(chuàng)、潞安環(huán)能、冀中能源、中煤能源。(申銀萬(wàn)國(guó)證券研究所)