-王聃聃 張劍輝

昨日，節(jié)前市場傳聞中的加息終于成為現(xiàn)實(shí)。中國人民銀行宣布，自2011年2月9日起上調(diào)金融機(jī)構(gòu)人民幣存貸款基準(zhǔn)利率。金融機(jī)構(gòu)一年期存貸款基準(zhǔn)利率分別上調(diào)0.25個(gè)百分點(diǎn)。

短期來看，在春節(jié)季節(jié)性因素、近期雨雪冰凍惡劣天氣影響以及輸入性通脹壓力依然存在等背景下，階段CPI或上行，我們預(yù)計(jì)1 月份CPI 將位于5.2-5.5 之間，一季度CPI 將持續(xù)位于5%以上。

在通脹水平或進(jìn)一步走高以及央行明確把穩(wěn)定物價(jià)作為2011年的首要任務(wù)的背景下，我們認(rèn)為2 月前后的緊縮面臨利率、貨幣、信貸的多重手。對于A股市場而言，政策緊縮壓力可能導(dǎo)致前期有利的流動(dòng)性環(huán)境減弱，投資者情緒也陷入低谷。在基金組合構(gòu)建或基金產(chǎn)品選擇上，建議采取中性策略，保持中等風(fēng)險(xiǎn)水平。

經(jīng)濟(jì)增長超預(yù)期

緊縮無后顧之憂

經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示，2010年GDP 同比增長10.3%，其中，四季度增長9.8%，表明經(jīng)濟(jì)增長穩(wěn)健，同時(shí)，四季度經(jīng)濟(jì)增長超預(yù)期更使得緊縮無后顧之憂。

投資方面，2010年，城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資總額241415億元，增長24.5%，就12月份單月的投資增速來看，同比增長20.4%，較上月的29.1%的增速大幅回落，調(diào)控背景下的房地產(chǎn)投資增速的回落是主要原因，12 月的地產(chǎn)投資增速12.3%，大幅低于11 月的36.7%。盡管政府調(diào)控尚無放松跡象，但在保障房建設(shè)推動(dòng)以及開發(fā)商仍對市場預(yù)期較為樂觀的背景下，我們預(yù)計(jì)2011房地產(chǎn)投資增速仍能達(dá)到20%以上。與此同時(shí)，產(chǎn)業(yè)升級和進(jìn)口替代也有望對制造業(yè)投資的增長形成支撐。

消費(fèi)增長繼續(xù)表現(xiàn)平穩(wěn)，2010年社會(huì)消費(fèi)品零售總額111029 億元，同比增長18.4%。其中12月份社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增長19.1%，繼續(xù)保持了平穩(wěn)較快增長。隨著居民收入水平的提高、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型深入下對消費(fèi)的鼓勵(lì)支持以及通脹走高負(fù)利率背景下，消費(fèi)環(huán)境依然樂觀，且進(jìn)入到1、2月份又逢春節(jié)旺季作用。

外貿(mào)方面，海關(guān)總署數(shù)據(jù)顯示，2010年12月，我國進(jìn)出口增速回落。2010年12月進(jìn)出口總值為2952.2億美元，同比增長21.4%，其中，出口總值為1541.5億美元，同比增長17.9%，進(jìn)口總值為1410.7億美元，同比增長25.6%。12月份進(jìn)出口增速較上個(gè)月有較大回落，其中出口回落了17個(gè)百分點(diǎn)，進(jìn)口回落了12個(gè)百分點(diǎn)，增速回落主要是受上一年高基數(shù)的影響。

增倉空間有限

基金增量資金約1000億元

微觀層面，2010年企業(yè)盈利強(qiáng)勁，A股上市公司實(shí)現(xiàn)30%的盈利增長比較確定。在進(jìn)一步假設(shè)2011年上市公司利潤增長20%的中性預(yù)期下，滬深300估值水平為10年P(guān)E15～16倍、11年P(guān)E12～13倍上下，處于歷史估值的中下水平。

此外，從最新披露的基金四季報(bào)來看，積極投資股票型和混合型基金的股票倉位進(jìn)一步提高，其中股票型基金的倉位上升至88%，混合型基金倉位上升至81%。從基金可投資于股票的增量空間來看，考慮基金如果將四季度末的倉位提升到倉位上限能夠帶來的資金量，以及這部分資金占基金全部凈值的比例?；鸬馁Y金增量空間約1000億元的資金大概占到基金凈值的6.4%?；仡櫄v史各個(gè)季度基金資金增量空間水平，進(jìn)一步增倉的空間十分有限。

基于上述分析，我們認(rèn)為目前中國經(jīng)濟(jì)增長正面臨通脹上行和政策緊縮的風(fēng)險(xiǎn)，政策緊縮壓力可能導(dǎo)致前期有利的流動(dòng)性環(huán)境減弱，甚至引起投資者對經(jīng)濟(jì)誤傷的擔(dān)憂。但與此同時(shí)，在權(quán)重股低估值背景下，股指下行空間有限。因此，在基金組合構(gòu)建或基金產(chǎn)品選擇上，建議采取中性策略，保持中等風(fēng)險(xiǎn)水平。具體來看建議投資者適當(dāng)側(cè)重規(guī)模中小、對估值波動(dòng)把握能力較強(qiáng)的基金；提升低估值藍(lán)籌風(fēng)格基金比例。