倪金節(jié)

2011年新春假期剛剛結(jié)束，央行又一次完成了超出市場(chǎng)預(yù)料的升息舉動(dòng)。至此，一年期存貸款基準(zhǔn)利率分別突破了3%和6%，雖然較之消費(fèi)物價(jià)指數(shù)CPI和資產(chǎn)價(jià)格通脹水平，依然顯得資金成本過于低廉，但央行至少在回歸貨幣環(huán)境正?；牡缆飞?，又邁出了堅(jiān)實(shí)的“一小步”

筆者以為，與往常幾次收緊貨幣的動(dòng)機(jī)一樣，這次是試圖通過收緊流動(dòng)性，以遏制通脹、控制資產(chǎn)泡沫。但本次的央行加息，更為深刻的意義則是劍指正在迸發(fā)和失控的投資沖動(dòng)。

可以預(yù)見的是，2011年作為“十二五”規(guī)劃實(shí)施的開局之年，從地方到中央都將掀起投資大潮，爭(zhēng)奪土地、爭(zhēng)奪資金、爭(zhēng)奪項(xiàng)目又將成為2011年宏觀調(diào)控要面臨的新問題。我們看到，過去五年規(guī)劃的第一年，都是固定資產(chǎn)投資失控的年份，超高投資增速成為中國(guó)經(jīng)濟(jì)的難以承受之“熱”

春節(jié)之前，各地“兩會(huì)”先后高調(diào)召開，2011年及“十二五”時(shí)期的增長(zhǎng)目標(biāo)和思路逐漸暴露出各地的“雄心”。不少省份提出了五年內(nèi)經(jīng)濟(jì)總量翻番來(lái)作為地方政府目標(biāo)，這意味著年均GDP增幅將達(dá)15%左右，另有多個(gè)省將“以大項(xiàng)目帶動(dòng)大投資”視為關(guān)鍵戰(zhàn)略。而這與當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)調(diào)結(jié)構(gòu)、著力轉(zhuǎn)型的大方向相去甚遠(yuǎn)。

如果在未來(lái)的五年，果真按照地方政府的GDP動(dòng)輒翻番的目標(biāo)行進(jìn)，那么只能是粗放的GDP堆積繼續(xù)大行其道、土地財(cái)政更為有恃無(wú)恐、房地產(chǎn)泡沫繼續(xù)堆積的過程。而要想從根子上達(dá)成成功轉(zhuǎn)型，就必須下大氣力在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的效率和質(zhì)量上下工夫。

當(dāng)此之際，央行選擇在過年氣氛并未散去的時(shí)刻，又一次加息，似乎是想向市場(chǎng)表明，過去持續(xù)兩年多的高信貸已不可能重現(xiàn)，地方政府可以制定大規(guī)模的投資計(jì)劃，但央行則會(huì)在控制投資過熱的道路上，越來(lái)越堅(jiān)定。

的確，在如今CPI已經(jīng)迫近“5”，房?jī)r(jià)調(diào)控舉步維艱之際，如果投資增速失控，那么這三者互相疊加，互相強(qiáng)化，中國(guó)經(jīng)濟(jì)勢(shì)必陷入惡性循環(huán)之中。

因此，央行新春的這次加息，實(shí)在是防止上述三大問題出現(xiàn)的未雨綢繆之舉。

誠(chéng)然，在中國(guó)貨幣傳導(dǎo)機(jī)制不暢、利率市場(chǎng)化水平不高的背景下，加息會(huì)帶來(lái)一系列后遺癥。比如，“一刀切”式的加息勢(shì)必會(huì)打擊通過地下金融融資的中小企業(yè)，民間借貸成本水漲船高之際，中小企業(yè)生存將更為艱難。而對(duì)于銀行動(dòng)輒會(huì)為地方政府和國(guó)企安排數(shù)十億、數(shù)百億元的信貸資金，加息則未必能真正提升這些企業(yè)的借貸成本，從而控制住投資增速的飆升。但是不加息的話，寬松的貨幣環(huán)境之下，國(guó)企安央企獲得銀行貸款只會(huì)更為瘋狂。加息不一定能控制得住投資過熱，但如果不持續(xù)加息，那么投資過熱只會(huì)更為離譜。而且與之相隨的，則一定是通脹和資產(chǎn)價(jià)格的雙雙失控。

貨幣政策之所以往往不能起到預(yù)期目標(biāo)，其原因并不在政策本身，而與目前不徹底的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制密切相關(guān)。國(guó)企和地方政府掌握著太多的資源，銀行等金融機(jī)構(gòu)為它們?nèi)谫Y帶有強(qiáng)烈的行政色彩，這是“國(guó)進(jìn)民退”愈演愈烈、中小企業(yè)喪失生存空間、制造業(yè)夾縫中生存的關(guān)鍵原因。而要打破行政壟斷，建立起比較完全的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)，不可能是短期之功，但至少我們需要在體制完善之前，先解決好眼前的通脹、泡沫和投資過熱等短期問題。而這，央行一步一步的加息，實(shí)為漸進(jìn)性解決問題的次優(yōu)選擇。

(作者系中國(guó)人保資產(chǎn)研究所客座研究員)