在政策調控措施密集出臺的背景下，1月底的反彈行情令人印象深刻。在政策高壓之下市場依舊表現強勢，使得投資者對于2月行情趨于樂觀。對此我們認為，目前整體市場估值仍處在一個相對合理的位置，短期流動性預期改善將對股指進一步反彈貢獻正面力量。不過，央行昨日再度宣布加息表明，政策調控之弦短期難以放松，資金面在相當長一段時間內都將處于較緊狀態(tài)，市場反彈高度難言樂觀。

“資金回流股市”是偽命題

本輪房地產調控的出臺時間以及力度都超過此前預期，盡管房產稅試點方案略低于市場預期，但管理層在房價再次出現上漲苗頭之時，再出調控重拳，也充分表明了其調控態(tài)度，即房價不松，調控不止。姑且不論后續(xù)政策是否還存在進一步的調控可能，市場目前所認為的房地產市場資金流入股市的預期，就值得進一步商榷。

資金能否回流股市的關鍵在于，市場預期二者之間收益率發(fā)生了轉變，并且房地產市場預期收益率降低需具備一定的持續(xù)性。而目前的情況是，在經過2008、2009年的政策變局之后，盡管政策持續(xù)密集出臺，但市場對于房地產的預期收益率并未迅速降低，甚至對于未來房價的變化情況都還存在較大爭議。而如果房價并未出現松動跡象，調控效果依然有限，則投資者對于房地產市場的預期收益率就將再度發(fā)生重大變化，畢竟從歷史經驗上看，房地產市場的賺錢效應要遠大于股市。目前第三輪調控剛剛開始，雖然成交量將趨于萎縮，觀望氣氛濃厚，但房價趨勢仍未明朗，短期投機資金尚不會輕易離開房地產市場。

調控之弦制約上行空間

房價、物價強烈的上漲預期使得管理層不得不屢下重手、調控市場。2月8日晚間，央行宣布自2月9日起上調人民幣存貸款利率0.25個百分點?？梢灶A期，收縮流動性仍將是未來一段時間內央行不得不進行的工作。

政策調控的節(jié)奏及力度大于市場預期，也使得A股面臨政策面、資金面的雙重壓力。目前市場已經反映了流動性緊縮對于估值的壓縮，但尚未充分反映未來進一步的調控政策對相關板塊盈利預期的損害。從盤面上看，盡管節(jié)前股指一度借助“利空兌現”上演反彈好戲，但熱點持續(xù)性明顯較差，資金持續(xù)做多信心并不充足。與此同時，由于1月份CPI再次創(chuàng)下新高預期強烈，隨著央行在春節(jié)后再度加息，權重板塊如金融、地產的走勢勢必繼續(xù)受到壓制。

除此之外，雖然中小板、創(chuàng)業(yè)板在前期大幅補跌過后，近幾個交易日反彈力度較強，但必須指出的是，中小盤個股尤其是創(chuàng)業(yè)板個股后續(xù)依舊面臨業(yè)績大考。在流動性收縮背景下，小盤股依舊高企的市盈率使得節(jié)前的上漲屬于技術性反彈的性質更大，后續(xù)仍需進一步提防業(yè)績低于預期的中小盤股的估值收斂壓力。

短期來看，節(jié)日期間外盤表現不俗，美股迭創(chuàng)新高，國際大宗商品價格特別是銅、錫等有色金屬表現強勁，但國內消息面沒能維持平穩(wěn)態(tài)勢，隨著央行再度加息，節(jié)后股指能否迎來開門紅有待觀察。我們認為，在目前加息等緊縮預期仍然存在的背景下，市場的估值空間仍將可能不斷被壓縮，股指難有大的上行空間，投資機會主要是局部性的。在控制倉位基礎上，可適當關注與新興產業(yè)政策相關的領域，如裝備制造業(yè)、新能源、新一代信息技術等；另外，國內投資品在外圍市場帶動下也存在一定交易性機會。