央行加息點(diǎn)評(píng)

渤海證券 陳嘉禾 艾宜

.中中國(guó)人民銀行決定，自2011年2月9日起上調(diào)金融機(jī)構(gòu)人民幣存貸款基準(zhǔn)利率。金融機(jī)構(gòu)一年期存貸款基準(zhǔn)利率分別上調(diào)0.25個(gè)百分點(diǎn)，其他各檔次存貸款基準(zhǔn)利率相應(yīng)調(diào)整。

.從從調(diào)整幅度來(lái)看，存款調(diào)整利率明顯高于貸款。不過(guò)考慮到活期利率基本未上調(diào)，則對(duì)銀行凈息差沖擊或?qū)⒂邢蕖?/p>

.近近期央行連續(xù)使用貨幣政策工具，我們認(rèn)為主要反映央行對(duì)通脹的低忍受度。從對(duì)價(jià)格波動(dòng)的忍受度來(lái)說(shuō)，我們認(rèn)為對(duì)于決策當(dāng)局的順序應(yīng)當(dāng)是：通脹小于樓市小于股市。其順序鏈主要由其波及的范圍之廣泛程度、波及的問(wèn)題關(guān)系民生深淺決定的。

.同同時(shí)通脹方面，從央行密集的動(dòng)作來(lái)說(shuō)，結(jié)合拉尼娜現(xiàn)象和今年北方產(chǎn)量區(qū)的旱情，我們認(rèn)為2011年開(kāi)年以來(lái)一個(gè)多月的通脹嚴(yán)峻程度，可能甚于市場(chǎng)普遍的預(yù)期。

.關(guān)關(guān)于準(zhǔn)備金和基礎(chǔ)利率之間的調(diào)整關(guān)系，在之前的準(zhǔn)備金上調(diào)點(diǎn)評(píng)中我們?cè)鴮懙剑骸把胄袨楹晤l頻上調(diào)準(zhǔn)備金、但在基礎(chǔ)利率方面動(dòng)手較慢？一種可能的解釋是投鼠忌器，即擔(dān)憂對(duì)外貿(mào)、房地產(chǎn)產(chǎn)生影響。但這種解釋在我們看來(lái)仍是有一點(diǎn)牽強(qiáng)的。遺憾的是，我們還沒(méi)有發(fā)現(xiàn)不牽強(qiáng)的理由是什么？”就現(xiàn)在看來(lái)，不牽強(qiáng)的理由也許本不存在。

.就就中國(guó)的宏觀環(huán)境來(lái)說(shuō)，貨幣常年高于名義GDP增速，導(dǎo)致M2/GDP比值由90年代中頁(yè)的100%左右增加到現(xiàn)在的約180%，位居全球高位。長(zhǎng)期來(lái)看，這種現(xiàn)象持續(xù)的可能性很小。

.而而如果這種現(xiàn)象真的持續(xù)，則代價(jià)很可能是另一輪超出人們想象的物價(jià)上漲。不過(guò)，這種現(xiàn)象將是經(jīng)濟(jì)學(xué)定義上的中期現(xiàn)象。本輪物價(jià)上漲能否演化為一輪中期的大通脹，尚難以判斷。

.如如果規(guī)模更大的通脹真的出現(xiàn)(如20%以上)，則資產(chǎn)價(jià)格在實(shí)際購(gòu)買力降低的同時(shí)，其名義價(jià)格仍可能在資產(chǎn)價(jià)值保值的作用下上揚(yáng)，即使是一些現(xiàn)在看起來(lái)已經(jīng)很貴的資產(chǎn)，如黃金(人民幣價(jià))、房地產(chǎn)等。

.房房地產(chǎn)方面，國(guó)八條、房產(chǎn)稅和各地出臺(tái)的一系列政策必然會(huì)帶來(lái)利空作用，同時(shí)考慮到加息造成的還貸成本上升和當(dāng)前民眾對(duì)房地產(chǎn)購(gòu)買力的孱弱，則房地產(chǎn)價(jià)格在2011年將面臨很大的壓力。