農歷兔年春節(jié)后的第一個工作日，央行就開始上調金融機構存貸款利率，這也是今年存貸款利率的首次上調。市場普遍認為，此次加息可能主要是針對1月信貸和物價水平的上升。為了應對通貨膨脹勢頭，央行通過價格型工具和數量型工具的搭配使用，控制流動性擴張和物價水平的上漲。正是在這樣的背景下，去年年底和今年1月下旬，商業(yè)銀行所面臨資金壓力也不斷增加，流動性日益趨緊。今年年初，為了防范信貸井噴，央行1月20日上調法定準備金率，貨幣市場利率持續(xù)走高，同時為了緩解資金壓力，商業(yè)銀行希望通過攬儲或再融資來填補資金缺口。

筆者認為，為了控制通脹，今年貨幣信貸逐步回歸常態(tài)，銀行體系流動性趨緊或呈常態(tài)。

實際上，2010年至今央行已7次上調法定存款準備金率，大型金融機構法定準備金率已達到19%，中小金融機構法定準備金率達到15.5%。同時央行還將實行差別存款準備金率控制商業(yè)銀行貨幣信貸擴張，意味著若商業(yè)銀行信貸擴張過度，將會面臨更高的法定準備金率。與公開市場業(yè)務不同的是，每次上調0.5%法定準備金率，一次性凍結資金約3500億元，法定存款準備金率上調對商業(yè)銀行流動性的約束更加有力。不僅如此，法定存款準備金的累積效應顯著，以后商業(yè)銀行所有的新增存款都面臨較高的法定準備金率，商業(yè)銀行的可貸資金減少了。法定準備金率提高，商業(yè)銀行的經營成本上升，存貸款業(yè)務是商業(yè)銀行的主要業(yè)務，商業(yè)銀行為了獲得更大的利潤，都有擴大信貸的沖動。在較高法定存款準備金率和存貸比的剛性約束下，商業(yè)銀行要想擴張信貸，必須在存款上下工夫，所以最近商業(yè)銀行出現了大量攬存的現象。而隨著商業(yè)銀行融資成本的上升，為了保持一定的利潤，在法定準備金率不斷上調的過程中，貸款利率上行可能也是今年的一大趨勢。

除了法定準備金上調外，商業(yè)銀行還面臨存貸比考核，如果過度投放，到月末商業(yè)銀行就需要攬儲或拆借資金，以應對月末的考核，貨幣市場利率也會不斷走高，商業(yè)銀行融資成本隨之上升。如果按照不超過75%的信貸比約束，加上19%左右的法定準備金率，這一比率就達到94%。當然，商業(yè)銀行還要購買次級債和央行票據，如果保持超額準備金率為2%左右，商業(yè)銀行可進一步擴張信貸的資金將逐步減少，這也是最近商業(yè)銀行缺錢的重要因素。此外，去年11月銀監(jiān)會明確提出，商業(yè)銀行貸款損失準備金占貸款余額的比例原則上不應低于2.5%的貸款損失準備金占不良貸款的比例原則上不應低于150%，這樣，商業(yè)銀行面臨的資金約束更強了。商業(yè)銀行為了擴張信貸，購買央票的意愿下降，也會推高央行票據的發(fā)行利率。去年年底和今年年初央票地量發(fā)行和之后央票利率持續(xù)上行，正反映了這一趨勢。1月下旬市場流動性緊張局面依然持續(xù)，貨幣市場利率不斷上升，央行不得不向市場凈投放資金，以緩解節(jié)前的資金壓力。但商業(yè)銀行今年信貸擴張將受到較大遏制，如果想進一步擴張信貸，必須加大吸收存款力度，但吸收存款會受到一定程度的約束，某個銀行吸收較多，另一個銀行存款可能會下降，存款爭奪戰(zhàn)不會增加存款總量，整體信貸的擴張必將受到控制。還有商業(yè)銀行擴張信貸還面臨資本金的約束，由此，商業(yè)銀行再融資的壓力會隨之上升。

從央行公布的金融機構資金來源看，目前全國性中小型銀行壓力更大，去年12月中小型銀行平均存貸比為82%，因此中小銀行必須收緊信貸或吸收存款或拆借資金，控制存貸比上升。法定準備金提高以后，除非有新的資金來源，也就是說，必須有外匯占款的持續(xù)增加和公開市場業(yè)務釋放資金，流動性緊張局面才會緩解，貨幣信貸才可能增加。即便如此，面臨較高的法定準備金率、嚴格的存貸比限制和資本金充足率要求，商業(yè)銀行貨幣信貸擴張的能力將受到較大制約。

從今年國際收支變動來看，人民幣繼續(xù)保持升值態(tài)勢，資本流入也會增加，但我國今年將擴大進口和對外直接投資，平衡國際收支，緩解人民幣升值壓力，國際收支盈余的增長速度可能變緩。公開市場業(yè)務到期的資金是貨幣市場流動性增加的另一主要來源，為了控制貨幣信貸的過度擴張，央行會動用數量型工具對沖市場流動性的增加。最近周小川行長說存款準備金仍有上調空間，意味著法定準備金率還會不斷上調。為了回籠資金，除了提高法定準備金率外，商業(yè)銀行還通過央票和正回購來對沖，多種工具的相互搭配回籠流動性，以保證貨幣市場流動性不要過度擴張。

不僅央行控制基礎貨幣的過度擴張，銀監(jiān)會也在加強對商業(yè)銀行存貸比和資本金等的監(jiān)管，商業(yè)銀行的貨幣信貸將得到嚴格控制。隨著今年我國的貨幣政策回歸穩(wěn)健，銀行利潤可能會下滑，商業(yè)銀行需要更多地依賴業(yè)務、管理創(chuàng)新，提高管理效率，拓展內涵式發(fā)展，才能提高競爭力，適應宏觀經濟政策轉向的新形勢。

(作者系復旦大學國際金融系副教授)