央行有一個(gè)不成文的傳統(tǒng)是節(jié)假日不休息，在兔年春節(jié)長(zhǎng)假的最后一天晚上央行決定，自2011年2月9日起上調(diào)金融機(jī)構(gòu)人民幣存貸款基準(zhǔn)利率。這是自去年十月開(kāi)始加息以來(lái)，這已經(jīng)是第三次加息了(還有八次存款保證金率的提高)。

要問(wèn)這從緊的貨幣政策會(huì)達(dá)到什么效果？目前還真不太好說(shuō)。若是貨幣一從緊就造成某種想來(lái)就來(lái)的效果，宏觀經(jīng)濟(jì)管理也太容易了。準(zhǔn)確地說(shuō)加息，一般而言就是央行釋放的一種信號(hào)，這當(dāng)然表現(xiàn)了央行的宏觀經(jīng)濟(jì)管理的原則和邏輯，但不能設(shè)想效果，尤其不能設(shè)想因?yàn)橛辛思酉ⅲ跃陀辛四撤N央行想達(dá)到的結(jié)果；或者就有了人們期望靠央行加息就會(huì)出現(xiàn)的結(jié)果。

中國(guó)股市和房市的例子就十分典型。按照教科書(shū)的某種邏輯：加息一般導(dǎo)致房市和股市價(jià)格趨勢(shì)向下，減息容易導(dǎo)致它們向上。這因?yàn)榧酉?huì)造成資金成本上升，流動(dòng)性因此得到控制，而使得投資熱情有可能出現(xiàn)衰減。

從去年十月加息以來(lái)整個(gè)A股的表現(xiàn)看，這個(gè)觀點(diǎn)有點(diǎn)像真理。雖然第一次加息的十月A股大漲了12.17%，但隨即十一月、十二月和今年元月A股都在跌，不過(guò)這依然說(shuō)明不了實(shí)質(zhì)性問(wèn)題。因?yàn)閺闹袊?guó)20年股市來(lái)看，就幾乎沒(méi)有完整實(shí)現(xiàn)過(guò)加息就導(dǎo)致股市下跌的政策效果。尤其A股最近五年的歷史表明，加息常常抑制不住市場(chǎng)的趨勢(shì)向上，相反股市常常在強(qiáng)加息的周期加速上漲。

2005年3月17日提高了住房貸款利率，滬綜指當(dāng)日下跌了0.96%，次日再跌1.29%。稍作反彈后，一路下跌，最低至998.23點(diǎn)。但在此之后，A股開(kāi)始一輪史無(wú)前例的大牛市———從一千點(diǎn)到六千點(diǎn)，兩年六倍的漲幅，在全球資本市場(chǎng)都很罕見(jiàn)。而在這個(gè)牛市的過(guò)程之中，央行一直是在加息的，不到兩年時(shí)間里共加息5次。

最為吊詭的，同是資產(chǎn)價(jià)格的樓市，對(duì)此輪加息反應(yīng)滯后。1月17日國(guó)家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布報(bào)告，2010年12月份我國(guó)70個(gè)大中城市房?jī)r(jià)同比上漲6.4%，環(huán)比上漲0.3%，已連續(xù)4個(gè)月環(huán)比上漲。面對(duì)緊縮的貨幣政策，地產(chǎn)投資和銷售的熱情也未見(jiàn)得有所衰減。統(tǒng)計(jì)顯示，2010年全國(guó)房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資比上年增長(zhǎng)33.2%。全國(guó)房地產(chǎn)開(kāi)商品房銷售額也增長(zhǎng)了18.3%，

此外，在中國(guó)短暫的資產(chǎn)價(jià)格的歷史上，股市和房市的價(jià)格趨勢(shì)背離還出現(xiàn)過(guò)一次，那就是上世紀(jì)末的1997年之后。當(dāng)時(shí)因?yàn)?a href="http://www.laredo.cc/app/hq/hkstock/hk00662/" target="_blank" title="亞洲金融 00662">亞洲金融危機(jī)，貨幣政策幾乎和現(xiàn)在一樣，也是加息和提高保證金率齊下的。不過(guò)當(dāng)時(shí)房市是岌岌可危的，爛尾樓層出不窮，一直到這一輪長(zhǎng)達(dá)8年的房市牛周期才消化完畢。而那時(shí)的中國(guó)股市就有過(guò)數(shù)次相當(dāng)大的行情，1999年房市最悲催的時(shí)候，股市卻有一輪僅次于2006-2007的5.19行情。

如此這般的歷史視野里，對(duì)此輪加息可能會(huì)產(chǎn)生的效果還需要進(jìn)行觀察。

□陳寧遠(yuǎn)(上海 財(cái)經(jīng)評(píng)論人)