□興業(yè)證券策略研究團(tuán)隊

今年2、3月份，預(yù)計經(jīng)濟(jì)增長環(huán)比平穩(wěn)，通脹失控風(fēng)險下降，貨幣政策調(diào)控趨于合理化，A股流動性有望階段性改善，從而使得春季行情有望延續(xù)。當(dāng)然，對兔頭行情需要多一些耐心，若股市因1月CPI數(shù)據(jù)高企而震蕩調(diào)整，則建議投資者逢低買入。在品種方面，建議立足經(jīng)濟(jì)需求和博弈彈性，以房地產(chǎn)、焦煤、機(jī)械、建材、交運(yùn)設(shè)備、有色、化工資源品等低估值、高彈性的周期股為主攻型標(biāo)的，而以金融、交通運(yùn)輸、績優(yōu)藍(lán)籌等板塊為配置型標(biāo)的。

貨幣調(diào)控合理化支持反彈

由于1月上旬信貸發(fā)放較快，且通脹壓力較大，因此1月下旬收得較猛，加上應(yīng)對春節(jié)貨幣交易性需求的“囤錢”行為，以及準(zhǔn)備金率再度上調(diào)等因素擾動，資金價格1月中旬以后大幅飆升。

我們認(rèn)為，在中國全面推行利率市場化之前，行政色彩頗濃的數(shù)量型額度控制對于流動性的影響遠(yuǎn)甚于加息，也是極端化的手段，因此極易引發(fā)股市不利預(yù)期。實(shí)際上，1月中下旬的情況就是如此，結(jié)果，產(chǎn)業(yè)資本(包括部分股市大戶)大肆“囤錢”，導(dǎo)致民間利率連創(chuàng)新高，金融體系、經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域預(yù)期紊亂。

而貨幣政策調(diào)控的合理化，即加息和信貸有序發(fā)放同步，有助于引導(dǎo)市場預(yù)期正?；?，故我們前期提出了“加息是兔頭行情的胡蘿卜”。加息無非只是多支付一些利息罷了，不太可能引發(fā)“貸不到錢”的恐慌預(yù)期，從而使得產(chǎn)業(yè)資本“囤錢”的恐慌局面得以緩解，進(jìn)而進(jìn)行合理的資產(chǎn)配置。

春節(jié)前最后幾個交易日的情況可以視為“預(yù)演”，隨著春節(jié)囤錢告一段落，資金價格已出現(xiàn)邊際改善，產(chǎn)業(yè)資本以及交易賬戶占比均呈現(xiàn)明顯的積極信號。后續(xù)來看，隨著貨幣政策調(diào)控的合理化，資金面有望繼續(xù)改善。

房產(chǎn)新政引導(dǎo)民間資本再配置

對抗通脹是引發(fā)居民儲蓄活化并進(jìn)行資產(chǎn)再配置最重要的原因之一。從目前我們對全年通脹形勢的判斷來看，環(huán)比口徑有望出現(xiàn)改善，但同比口徑仍將維持高位，因此居民儲蓄再配置的意愿仍將相當(dāng)強(qiáng)烈。

第三波樓市調(diào)控政策直接壓制了投資性購房需求，隨著限購城市數(shù)量進(jìn)一步增加、第三套房限購等措施的出臺，居民即使有錢也不能“囤房”；從產(chǎn)業(yè)資本的角度看，此前信貸政策、土地政策等一系列措施，以及“新國八條”加強(qiáng)對企業(yè)土地市場準(zhǔn)入資格和資金來源的審查，將加速房地產(chǎn)行業(yè)整合，部分產(chǎn)業(yè)資本將從房地產(chǎn)領(lǐng)域退出。而中國國內(nèi)投資渠道有限，股市依然是這部分資本的配置渠道之一。

積極迎接原材料補(bǔ)庫存

由于氣候等方面的原因，春季是傳統(tǒng)的投資開工旺季，企業(yè)在此之前會備足原材料庫存，觀察制造業(yè)PMI原材料庫存指數(shù)以及與工業(yè)原材料相關(guān)性較高的中下游行業(yè)原材料庫存指數(shù)，可以很明顯發(fā)現(xiàn)原材料補(bǔ)庫存的季節(jié)性特點(diǎn)，即在每年的2-4月份期間，制造業(yè)原材料庫存都會經(jīng)歷一次快速上升。

結(jié)合政策因素考慮，各地在“調(diào)結(jié)構(gòu)”、落實(shí)“積極財政政策”的背景下，對于原材料的需求也將在不久真實(shí)體現(xiàn)出來，這有助于激發(fā)盈利的樂觀預(yù)期，焦煤、有色、建材、鋼鐵等行業(yè)有望成為春季攻勢的主要驅(qū)動力。

對1月CPI不必過分恐慌

本周將公布1月份CPI增速數(shù)據(jù)，市場普遍預(yù)計1月份的CPI增速在5.5%左右，甚至更高。我們認(rèn)為，若股市因1月CPI增速高企而震蕩調(diào)整，應(yīng)繼續(xù)逢低買入。

首先，正如我們所判斷的“加息是兔頭行情的胡蘿卜”，維持正常的緊縮力度，不會改變反彈行情趨勢。

其次，得益于2010年底以來的調(diào)控措施，中國制造業(yè)偏熱風(fēng)險已經(jīng)有所釋放，維持正常緊縮節(jié)奏，通脹失控的風(fēng)險將大降。根據(jù)興業(yè)證券宏觀組判斷，預(yù)計1-3月CPI增速分別為5.5%、4.9%、5.2%，剔除春節(jié)因素環(huán)比趨勢平穩(wěn)，顯示通脹已經(jīng)出現(xiàn)受控跡象。此外，歷史數(shù)據(jù)顯示，每年春節(jié)過后，得益于食品CPI環(huán)比回落，CPI環(huán)比口徑上漲壓力也將明顯回落。